业绩预告符合预期，看好公司后续利润释放

业绩简评 7月14日，公司发布23年半年度业绩预增公告，23年上半年公司实现归母净利润5.0-6.0亿元，同比增长约155.43%-206.51%；扣非归母净亏损0.7-1.7亿元。公司本期非经常性损益 金额6.7亿元左右，主要系公司子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助等事项。公司业绩符合预期。 经营分析 23年上半年中国造船三大指标同比全面增长，周期上行确定性 人民币(元)成交金额(百万元) 强。根据中船协数据，1H23全国造船完工量2113万载重吨，同 比增长14.2%；新接订单量3767万载重吨，同比增长67.7%。截至6月底，手持订单量12377万载重吨，同比增长20.5%。1－6月我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%，均位居世界第一。 MEPC80会议加强减排要求，有望进一步推动船舶替换需求上行。 7月IMO2023年船舶温室气体（GHG）减排加强航运温室气体的排放目标，提出在2050年前或该年前后实现温室气体净零排放。相 较于此前全球航运业2050年碳强度指数较2008年分别降低70%的减排目标继续收紧。船舶老龄化以及脱碳政策的进一步催化，有望持续推动新造船需求向上。 造船价上涨+钢价持续下跌，看好公司未来盈利状况持续改善。 造船交付周期约2年左右，新造船价格自21年Q1持续上涨，根据克拉克森指数，6月全球新船价格指数达170.9，同比+5.8%，环比+0.5%。成本端，造船板价格自21年5月开始持续下降，6月上海20mm造船板平均价格同比下降18.0%。船价与钢价剪刀差继续拉大，船企盈利向上持续。根据中船协统计，1-5月我国74 家重点监测船舶企业实现主营业务收入1376.4亿元，同比增长 36.00 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 公司基本情况（人民币） 220718 成交金额中国船舶沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 59,740 59,558 66,423 84,586 94,097 营业收入增长率 8.14% -0.31% 11.53% 27.34% 11.24% 归母净利润(百万元) 214 172 1,830 6,639 9,272 归母净利润增长率 -30.08% -19.62% 964.46% 262.91% 39.65% 摊薄每股收益(元) 0.048 0.038 0.409 1.485 2.073 每股经营性现金流净额 0.45 -0.01 0.88 1.94 1.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.46% 0.37% 3.84% 12.26% 14.65% P/E 518.54 579.76 77.62 21.39 15.32 P/B 2.41 2.17 2.98 2.62 2.24 31.3%；利润总额46.4亿元，同比扭亏为盈。公司作为中船集团下核心造船上市公司平台，伴随行业景气向上，看好下半年高价船订单放量，带动公司利润端持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年归母净利润分别为18.3/66.4/92.7亿元，同比增速分别为964.5%/262.9%/39.7%，对应PE为77.6/21.4/15.3X。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 55,244 59,740 59,558 66,423 84,586 94,097 货币资金 51,261 52,864 57,388 56,724 60,997 61,795 增长率 8.1% -0.3% 11.5% 27.3% 11.2% 应收款项 7,791 5,875 4,735 5,984 7,620 8,476 主营业务成本 -49,325 -53,409 -55,032 -57,082 -67,611 -73,096 存货 31,366 32,687 32,168 34,405 40,752 44,058 %销售收入 89.3% 89.4% 92.4% 85.9% 79.9% 77.7% 其他流动资产 19,535 27,055 24,270 23,913 29,485 31,796 毛利 5,918 6,332 4,526 9,342 16,975 21,001 流动资产 109,953 118,481 118,562 121,026 138,853 146,125 %销售收入 10.7% 10.6% 7.6% 14.1% 20.1% 22.3% %总资产 72.1% 73.9% 73.0% 73.4% 75.8% 76.5% 营业税金及附加 -173 -195 -191 -219 -279 -311 长期投资 6,407 6,497 14,513 13,890 13,890 13,890 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 26,601 26,340 21,040 21,344 21,505 21,713 销售费用 -402 -616 -257 -332 -423 -470 %总资产 17.4% 16.4% 13.0% 12.9% 11.7% 11.4% %销售收入 0.7% 1.0% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 4,611 4,501 4,025 4,387 4,680 4,957 管理费用 -2,548 -2,769 -3,658 -3,321 -4,229 -4,705 非流动资产 42,556 41,921 43,876 43,907 44,349 44,822 %销售收入 4.6% 4.6% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 27.9% 26.1% 27.0% 26.6% 24.2% 23.5% 研发费用 -3,263 -3,121 -3,072 -3,454 -4,398 -4,893 资产总计 152,510 160,402 162,438 164,934 183,202 190,947 %销售收入 5.9% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 13,417 10,583 14,883 9,167 8,260 5,345 息税前利润（EBIT） -467 -369 -2,652 2,015 7,645 10,622 应付款项 27,129 30,525 27,508 27,525 32,609 33,254 %销售收入 n.a n.a n.a 3.0% 9.0% 11.3% 其他流动负债 49,595 52,009 51,753 55,406 62,388 62,955 财务费用 39 759 1,308 121 150 269 流动负债 90,142 93,117 94,143 92,098 103,256 101,554 %销售收入 -0.1% -1.3% -2.2% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 4,080 7,932 10,943 15,043 15,043 15,043 资产减值损失 -1,584 -1,446 -1,527 0 0 0 其他长期负债 5,462 6,249 6,871 5,630 6,235 6,545 公允价值变动收益 229 381 -14 -19 -19 -19 负债 99,684 107,298 111,958 112,772 124,535 123,143 投资收益 735 23 2,351 30 30 30 普通股股东权益 45,777 46,041 45,961 47,644 54,149 63,287 %税前利润 236.7% 7.0% 108.2% 1.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 营业利润营业利润率营业外收支 176 0.3% 134 2500.4%79 412 0.7% 1,761 2,1473.2%5 7,8069.2%5 10,90311.6%5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,4357,049 152,510 6,4737,063 160,402 6,1644,518 162,438 7,8604,518 164,934 14,365 4,518 183,202 23,503 4,518 190,947 税前利润利润率 311 0.6% 328 0.5% 2,173 3.6% 2,152 3.2% 7,811 9.2% 10,908 11.6% 比率分析 所得税 -55 -96 -1,301 -323 -1,172 -1,636 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.7% 29.4% 59.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 256 232 872 1,830 6,639 9,272 每股收益 0.068 0.048 0.038 0.409 1.485 2.073 少数股东损益 -50 18 701 0 0 0 每股净资产 10.235 10.294 10.277 10.653 12.107 14.150 归属于母公司的净利润 306 214 172 1,830 6,639 9,272 每股经营现金净流 0.218 0.453 -0.009 0.877 1.940 1.640 净利率 0.6% 0.4% 0.3% 2.8% 7.8% 9.9% 每股股利 0.000 0.035 0.030 0.030 0.030 0.030 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 0.67% 0.46% 0.37% 3.84% 12.26% 14.65% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.20% 0.13% 0.11% 1.11% 3.62% 4.86% 净利润 256 232 872 1,830 6,639 9,272 投入资本收益率 -0.55% -0.36% -1.37% 2.20% 7.80% 10.08% 少数股东损益 -50 18 701 0 0 0 增长率 非现金支出 3,769 3,612 3,891 1,716 1,879 2,046 主营业务收入增长率 138.78% 8.14% -0.31% 11.53% 27.34% 11.24% 非经营收益 -302 -1,007 -2,134 1,015 1,011 942 EBIT增长率 N/A -20.96% 618.66% -176.00% 279.36% 38.94% 营运资金变动 -2,749 -812 -2,670 -638 -854 -4,928 净利润增长率 -24.45% -30.08% -19.62% 964.46% 262.91% 39.65% 经营活动现金净流 974 2,024 -41 3,923 8,676 7,333 总资产增长率 243.87% 5.18% 1.27% 1.54% 11.08% 4.23% 资本开支 -2,087 -1,154 -1,204 -2,349 -2,315 -2,515 资产管理能力 投资 1,057 -1,480 1,168 641 -19 -19 应收账款周转天数 21.6 27.1 23.1 23.0 23.0 23.0 其他 -1,527 -1,923 -8,30