芳烃景气Q2业绩环比改善，持续推进新材料布局

公司发布2023年半年度业绩预减公告，2023年上半年，预计公司实现归母净利润30.5亿元，同比下降62%。2022年Q2单季，预计公司实现归母净利润20.3亿元，同比下降47%，环比增长99%。 芳烃景气复苏、炼油处于景气高位，Q2业绩环比改善：2023年Q2，布伦特原油、石脑油、PX、PTA、FDY均价分别为78美元/桶、601美元/吨、8554元/吨、5885元/吨、8308元/吨，分别同比-31%、-32%、-11%、-12%、-8%，分别环比-5%、-13%、+5%、+3%、+1%。石脑油裂解、炼油、PX、PTA、FDY价差分别为-38美元/吨、5015元/吨、742元/吨、468元/吨、2322元/吨，分别同比+61美元/吨、-506元/吨、-1502元/吨、+89元/吨、+248元/吨，分别环比+51美元/吨、-201元/吨、+376元/吨、+88元/吨、+30元/吨。需求持续复苏，PX、PTA、DTY价差环比改善，炼油价差处于高位，公司Q2业绩环比改善。 国内外下游需求持续复苏，聚酯盈利有望持续改善：2023Q2国内纺织服装业下游需求回暖。根据国家统计局数据，1-5月全国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值为5619亿元，累计同比增长14%。第二季度4月、5月全国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值分别为1051亿元、1076亿元，同比增长32%、18%。美国通胀超预期下行，海外经济需求有望同步好转，带动国内出口。23年6月美国CPI同比提升3.0%，涨幅较23年5月收窄1.0pct；核心CPI同比提升4.8%，涨幅较23年5月收窄0.5pct。23年6月美国CPI与核心CPI同比涨幅与市场一致预期相比分别低0.1pct和0.2pct。我们认为，随着国内外需求持续复苏，公司聚酯板块盈利有望持续回暖。 康辉新材分拆上市稳步推进，布局高新材料领域：2023年7月4日，恒力石化公布了分拆控股子公司康辉新材重组上市的预案。根据预案，此次大连热电拟通过向康辉新材全体股东发行股份购买其合计持有的康辉新材100%股权，进而实现恒力石化分拆康辉新材重组上市。本次交易完成后，大连热电将成为康辉新材的控股股东，恒力石化将成为大连热电的控股股东，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东。大连热电主营业务为热电联产、集中供热，盈利能力较弱，未来发展前景不明朗，拟通过重大资产重组的方式置入具有较强持续经营能力的优质资产，实现主营业务整体转型，成长空间广阔。 康辉新材主营业务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产及销售业务。康辉新材分拆上市有利于充实资本实力，聚焦于研发和制造功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等高新材料领域，进一步提升核心竞争力，其业绩的增长将同步反映到公司的整体业绩中，进而提升公司的盈利水平和稳健性。康辉新材也将更专注于国内紧缺的化工新材料产品的瓶颈突破，增强高端产能布局方面的发展能力。我们认为，未来随着康辉新材业绩增长和估值水平提升，公司财务状况和经营业绩有望长期受益。 公司在建项目储备充足，助力“大化工+新材料”业务协同发展：2023年Q2，公司在建项目中康辉新材年产4.4亿平方米超强锂电池隔膜项目首条生产线在辽宁营口贯通，产出合格产品，项目如期投产；江苏康辉新材料年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目，已于2023年一季度逐步投产。恒科三期150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目已完成部分产能投产；其余在建项目中，160万吨/年高性能树脂及新材料、30万吨/年己二酸、60万吨/年BDO项目，预计2023年年中逐步投产；南通厂区年产湿法锂电池隔膜12亿平方米，年产干法锂电池隔膜6亿平方米，预计2024年一季度逐步投产。“碳中和”政策背景叠加制造业转型升级，化工新材料需求上升促使公司加速向下游高附加值领域延伸，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续复苏，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。 盈利预测、估值与评级：公司持续强化上游“大化工”平台基础支撑，逐步完善下游化工新材料板块布局，全产业链优势显著，我们持续看好公司未来发展空间，因此我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.00/109.94/129.86亿元，对应EPS分别为1.15/1.56/1.84元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。 表1：公司盈利预测与估值简表