多重产品矩阵完善，产品力铸公司护城河

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 铁锂正极：1.产品力：铁锂逐步从同质化走向产品与成本差异。我们认为公司可凭借草酸法制备（高压实）铁锂正极站稳铁锂高端动力市场。2.上游：公司通过共同出资、战略合作等方式联手四川思特瑞锂业、川恒股份等完成锂源、磷源等上游原材料布局，实现上下游一体化战略。3.下游：公司深度绑定下游优质电池厂商宁德时代，穿越周期能力无忧。4.降本路径清晰：铁锂行业降本路线多样，其中公司通过原材料使用多样性、供应链整合、精选产地等方式有望在未来打开草酸法降本通道。5.产能：预计公司铁锂22、23年年底名义产能或达12.2、22.2万吨。6.价格：价格方面受铁锂上游原材料碳酸锂价格（已涨至50万元/吨）影响，且目前看锂源供给紧张仍将持续，我们预计公司22、23年铁锂正极价格或将维持在13万元/吨以上高位。 智能电控：切入华为产业链，打造智能电控产品矩阵，形成集成优势。公司依托联合电子、华为，在车载电驱动减速器持续爬坡增量的基础上，继续打造智能电控产品矩阵，形成系统集成优势，其中一期15万套/年车载电驱动减速器已完成量产，二期18万套/年产能预计将于22年上半年正式量产。 我们预计该板块22、23年营收增速为220%、31%。 募投项目：公司2022年3月已完成发行的定增募投资金总额不超过15亿元，其中8.6亿元用于新能源汽车智能电控业务，2.72亿元用于投建5万吨磷酸铁锂，3.68亿元补充流动资金，有望助力公司发展。 投资建议与估值 公司深度绑定电池龙头宁德时代，无惧铁锂周期扰动，未来随着22年新增铁锂产能 、 智能电控产能陆续投产 ， 预计2021-2023年公司净利润为4.08、7.19、10.97亿元，参考可比公司，给予公司2022年30倍PE，目标市值216亿元，对应目标价29.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险 新能源电池技术迭代风险；汽车行业周期波动的风险；新能源锂电正极产能过剩风险；子公司升华科技业绩不及预期风险。 一、发动机精密零部件龙头企业，多方位布局新能源产业 1.1国内精密零部件龙头，研发创新能力突出 国内精密零部件龙头企业。公司成立于1997年，2015年在创业板上市，是国家级高新技术企业，目前已成为国内具有较高影响力和知名度的汽车发动机精密零部件供应商之一。2016年，并购湖南升华，正式进入锂电正极行业，在新能源汽车市场火热的背景下，公司迎来了新的利润增长。 图表1：公司发展历程 行业技术创新引领者，产学研基础扎实。公司技术中心被认定为国家企业技术中心，现有技术人员100余人，已获授权专利300余项，主导和参与制订4项机械行业技术标准，建立企业标准600余项，完成两项国家重点新产品项目。公司不仅与国内一流高校和科研院所合作，还和国内外多家车厂技术研发中心共同攻克产品关键应用技术，开发新产品项目，拥有扎实的产学研合作优势。公司自2012年起，开始投身于新能源汽车相关技术的研发及产业化应用，已获相关技术专利授权共计51项，引领了行业技术创新和进步的方向。 图表2：公司技术研究主要合作对象 高度重视技术创新，研发费用率处于行业领先水平。公司高度重视技术创新与研发，研发费用率处于行业领先水平，2020年，公司全年研发项目立项57项，新申请专利16项，研发投入1.11亿元，占营业收入的比重为6.0%。 图表3：图表3：2018-2021Q3与同业公司研发费用率对图表4：图表4：2017-2020公司技术人员数量和占比比（%）（人,%） 宁德时代增资公司控股子公司江西升华，公司持股60%，宁德时代持股20%。2021年，富临精工携手宁德时代、长江晨道共同增资江西升华，共同增资5亿元。2022年，宁德时代以1.44亿元认购富临精工子公司升华科技股权，增资完成后，将持有江西升华20%股权。 1.2历史遗留问题已解决，盈利能力持续恢复，积极布局新能源业务 营收总体趋势向上，盈利能力走出低谷。 2018年，子公司升华科技受主要客户沃特玛财务危机影响，未完成承诺经营目标，2016年形成的商誉15.63亿经过17、18年计提商誉减值后为0，导致公司2018年净利润大幅下滑，公司2018年归母净利润-23.2384亿元，同比下降726%。 但随着升华科技不断升级产品技术以及积极引进宁德时代、蜂巢能源等产业链生态伙伴及战略投资者，公司逐步走出经营困境，2021Q3公司主营业务收入17.02亿元，同比提升40.32%，归母净利润达2.39亿元，盈利能力平稳恢复且向上增长。 公司新兴智能电控业务2020年营收5581.68万元，锂电正极材料业务2020年营收5630.04万元，同比增长187.72%。 图表5：图表5：2011-2021Q3公司营业收入及同比增速图表6：图表6：2011-2021Q3公司归母净利润及同比增（亿元，%）速（亿元，%） 图表7：2011-2021Q3公司毛利率及净利率（%） 图表8：2018-2021Q3与同业公司销售/管理费用率对比（%） 主业稳步增长，锂电拐点即现，盈利能力有望提升。公司业务主要分为汽车精密零部件业务和锂电池正极材料业务，其中精密液压零部件和电磁驱动精密零部件产品是公司目前营收的主要来源。 2018-2020年传统主业汽车零部件业务营收复合增长率达11.69%，毛利率始终处于35%的高位处，在2020年达到37.12%，同比提升2.06%。 2017-2021Q2年锂电池正极材料业务毛利率呈下滑态势，2020年毛利率为-12.38%。但随着铁锂电池回潮及疫情影响减弱，2021年以来铁锂价格持续高企叠加公司降本路线清晰，公司盈利能力有望提升。 图表9：公司各业务营业收入（亿元） 图表10：2012-2021Q2公司主要业务毛利率（%） 募集资金，加速新能源业务布局。公司2022年3月已完成发行的定增募投资金总额不超过15亿元，其中8.6亿元用于新能源汽车智能电控业务，2.72亿元用于投建5万吨磷酸铁锂，3.68亿元补充流动资金，有望助力公司发展。 图表11：公司定增募集资金使用计划（亿元） 二、锂电正极：深度绑定宁德，产品性能突出 2.1布局新能源领域：拥抱磷酸铁锂长期趋势，降本路线清晰 2016年收购升华科技，布局新能源领域。2016年12月，公司以21亿元（26.31%现金+73.69%股份）收购升华科技100%股权。升华科技目前主要从事磷酸铁锂类锂离子电池正极材料的研发、生产与销售业务，产品应主要用于新能源汽车动力电池领域，是国内领先的锂电正极材料专业供应商。 图表12：升华科技主要产品情况 草酸亚铁压实密度高，产品性能突出。公司磷酸铁锂产品技术路线采取的是草酸亚铁路线+固相法，该技术路线制成材料压实密度高，循环衰减较少，挖掘潜力高，且在电压平台、热稳定性及一致性方面表现突出。并且从市场动力领域正极材料切换情况来看，公司磷酸铁锂的性能技术指标能够满足核心客户对主力车型的要求。 图表13：铁锂技术路线对比及代表公司2020年磷酸铁锂营收（亿元）/毛利率（%） 降本路线清晰，兼容性较好。草酸亚铁路线目前的缺点是成本高，但随着公司产能扩大及上游的生态合作和资源拓展，原材料的规模效益将进一步提升，具有持续降本空间。锂源：磷酸二氢锂具有多元化锂源，其中磷酸锂的使用对原材料降本意义重大。供应链整合：供应链体系持续优化也将提升该技术路线的综合竞争力，未来上游原材料草酸规模化生产后，或将打开降本通道。能源：在四川射洪建厂扩产，节省电力成本。2020年公司在江西宜春形成年产磷酸铁锂正极材料1.2万吨的产能；2021年1月，公司在四川射洪投资建设年产5万吨产能，2021年7月规划新增的年产25万吨磷酸铁锂正极材料项目，其第一期拟在射洪投资新建年产6万吨产能。 扩大产能后在四川射洪工厂生产，电力成本大幅下降。 图表14：电价对比 2.2产能：不断扩产增加产能，产品差异化道路未来可期 不断扩产增加产能，磷酸铁锂出货量有望加速增长。2020年9月，年产1.2万吨磷酸铁锂工厂进行了升级改造完成，2021年底，年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式投产，2020、2021年公司分别具备年产1.2万吨、6.2万吨磷酸铁锂的产能。公司于2021年7月份规划新增的年产25万吨磷酸锂铁正级材料项目中的6万吨项目也在加快建设中。因此，我们预计若产能如期达产，公司铁锂22、23年年底名义产能或达12.2、22.2万吨。 图表15：公司磷酸铁锂产能项目 磷酸铁锂是中期趋势，拥有核心壁垒的公司穿越周期无忧。磷酸铁锂凭借性价比优势成为动力电池发展的中期趋势。自2021年起，各化工企业开启磷酸铁锂新一轮扩产周期，我们认为拥有核心壁垒的公司穿越周期能力无忧。富临精工拥有产品性能优势，走产品差异化道路，并且绑定宁德时代等优质下游客户，未来发展可期。 随着LFP电池景气度持续高增，各大企业纷纷高举高打公布扩产计划，据不完全统计全国磷酸铁前驱体、磷酸铁锂已披露扩建产能合计488.5、368.6万吨。但考虑能评、安评、扩产周期等因素影响，我们预计2022年磷酸铁前驱体、磷酸铁锂行业有效产能为74.6、88.2万吨。 图表16：2021年国内部分化工企业投建磷酸铁锂情况 2.3上游：联手锂源、磷源，实现闭环降成本 磷源：布局磷资源，供应保障+降成本。2021年11月，公司与川恒股份建立战略合作关系，在磷矿、磷源等方面进行合作并共同出资建设磷酸二氢锂生产项目，保障公司可以获得稳定低价的磷资源。 锂源：布局锂资源，形成产业闭环。2021年3月，公司与思特瑞、川洪建材以及自然人邓波共同投资设立锂矿资源综合开发项目公司；11月，公司收购青海恒信融锂业科技有限公司9%股权，恒信融主要价值为国内首家利用以正渗透膜为核心的组合膜法工艺技术对卤水矿资源进行加工以提炼碳酸锂材料的矿物资源加工提炼业务。这两项合作保障公司可以获得稳定低价的锂资源。 图表17：四川锂能矿业股东及出资金额 近一年碳酸锂价格涨势明显。2022年3月21日碳酸锂价格为503000元/吨，同比增长491.76%，涨势明显。 图表18：2021-2022碳酸锂价格走势（元/吨） 2.4下游：深度绑定宁德时代，穿越周期无忧 深度绑定宁德时代，穿越周期无忧。2021年3月，公司与宁德时代、长江晨道对其全资子公司江西升华增资，增资款项全部用于江西升华在四川射洪新建5万吨新能源锂电正极材料项目，扩产后的新增产能将优先用于供应宁德时代及其指定的主体。2022年，宁德时代又以1.44亿元认购升华科技股权，此次增资有助于富临精工未来产能继续扩张。 升华科技整装待发，磷酸铁锂未来可期。2020年，公司新一代磷酸铁锂获得客户验证通过。穿透来看，公司磷酸铁锂正极主供车型由于深度绑定宁德且产品特性优异，或多为包括特斯拉在内的优质新势力。在铁锂回潮的大趋势下，随公司产能扩大，销量有望增加，磷酸铁锂业务未来可期。 图表19：宁德时代两轮增资前后江西升华股权变动 2.5终端：新能源市场再发力，磷酸锂铁踏上新征程 新能源汽车销量持续上升，环比继续维持增长态势。2021年新能源汽车销量猛增，各月销量基本为之前各年度月份两倍以上。其中，2021年国内新能源汽车累计产销量分别为354.5万辆和352.1万辆，同比增长159.5%和157.5%，市场占有率达到13.4%，高于上年8个百分点。中汽协公布2021年12月新能源汽车市场渗透率达到19.1%，继续高于上月，其中新能源乘用车市场渗透率达到20.6%。 新能源汽车发展潜力巨大，市场前景广阔。根据中汽协、Marklines，我们预计到2022年全球新能源汽车销量有望超过1000万辆，市场前景广阔。 图表20：2016-2022年我国月度新能源汽车销量（辆） 图表21：2017-2022年我国月度新能源汽车销量同比增速（%） 图表22：2022-2025年全球新能源汽车销售量预测（辆，%） 头部集中趋势明显，宁德时代