医药生物周报：全球运动医学市场快速发展，关注国产龙头进口替代进程

本周医药板块表现弱于整体市场，医药服务板块领涨。本周全部A股上涨1.57%（总市值加权平均），沪深300上涨1.92%，中小板指上涨1.69%，创业板指上涨2.53%，生物医药板块整体上涨0.90%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，医疗服务上涨4.58%，生物制品上涨2.57%，医疗器械上涨0.54%，中药上涨0.09%，化学制药下跌0.95%，医药商业下跌1.38%。医药板块当前市盈率（ TTM ）为26.67x，处于近5年历史估值的25.4%分位数。 全球运动医学市场规模已超60亿美金，关注国产龙头进口替代进程。中国2020年市场规模已达27亿元，年复合增长率为17.6%，进口厂商占据中国80-90%的市场份额，国产龙头加速布局，集采背景下有望加速进口替代。随创伤、脊柱、关节三大骨科领域完成集采，骨科耗材的价格治理进一步覆盖至运动医学、骨生物材料等领域。运动医学市场不同于传统骨科，其本身处于快速成长阶段，且国内的运动医学诊疗体系和能力尚待提升，随着技术的进步和交叉应用，运医领域有较大发展空间，并有望切入运动康复的广阔蓝海。建议积极关注快速布局运动医学领域的骨科龙头：威高骨科、春立医疗等。 医药行业7月投资策略：随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药行业部分细分子行业正式进入基本面的右侧，在中报业绩密集披露期，建议关注创新药、医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险。 重点事件及国信医药观点 运动医学市场投资机会分析 事件：2023年3月16日，北京医保局发布《关于开展国家组织眼科及骨科两类医用耗材历史采购数据填报工作的通知》。2023年5月18日，“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上，国家医保局副局长施子海表示今年将开展第四批高值医用耗材的集采，主要是针对眼科的人工晶体和骨科的运动医学类耗材。 点评： 运动医学产品应用领域广泛。运动医学是将骨科与康复医学、生物力学、体育学相结合和交叉。作为一门综合性交叉临床学科，运动医学不仅应用现代医学理论、方法和技术，同时也运用科学运动方法治疗因缺乏运动导致的慢性疾病，从而实现防治伤病、促进健康、恢复机体功能和维持健康状态的目标。相较于传统骨科，运动医学更关注于骨与骨的连接处的软组织，例如肌腱、软骨、半月板、韧带等部位。根据分类，运动医学产品可细分为介入耗材及植入物、有源器械、无源器械和固定器具等，可应用于运动创伤、肩部修复、韧带重建、半月板修复等。 图1：运动医学系列产品 图2：运动医学产品分类 全球运动医学市场规模超过60亿美金，CR4接近80%。根据Orthoworld统计，2022年预计全球运动医学市场规模约63亿美金，新冠疫情后随着对于运动健康的重视和体育活动的增多，运动医学预计是未来骨科市场增长最快的细分领域之一。根据施乐辉公告，全球运医市场竞争格局高度集中，CR4达到80%。份额第一的厂商为锐适（Arthrex），占据32%的市场份额，其余龙头厂商为施乐辉、史赛克、强生、CONMED等。 图3：2019-2022年全球运动医学市场规模（百万美元） 图4：全球运动医学市场竞争格局 国内运动医学领域起步较晚，发展潜力大。2020年运动医学被国家确定为“临床医学二级学科”后，逐渐成为国内多所大学和三甲医院发展较快的新兴学科。运动医学的临床治疗渗透率正在逐步提升，关节镜设备已成为高等级医院筹建相关科室的必选设备。国内关节镜设备保有量和手术量均呈增长趋势，以北京大学第三医院运动医学研究所于2019年公开披露的数据为例，其运动医学科室共101张床位，年门诊量达12万余人次，年手术量已达7,200余例。据统计，2015年至2020年国内运动医学类医疗器械市场规模从12亿元增长至27亿元，年复合增长率为17.6%，预计未来几年运动医学仍将是增速较快的骨科细分市场。 图5：2010-2018年我国关节镜设备保有量（台） 图6：2015-2025E运动医学市场规模情况 中国运医市场中进口厂商占据80-90%的市场份额。根据北京药监，施乐辉、强生等进口品牌占据主要的市场份额，2019年施乐辉市场份额高达35%，其次为强生、锐适、史赛克等进口龙头厂商。技术壁垒高、市场认知不足及产品注册周期长等是限制国内运动医学品牌发展的主要因素。国内运动医学企业虽处于初始发展阶段，但在积极研发投入下正迅速补充产品线，已具备了与外资品牌竞争的基础实力，国产替代有望开启。 图7：国际及国产运动医学厂商 图8：2019年中国运动医学市场竞争格局 科技发展将持续推动运动医学的进步。创新理念下，大量新技术和产品已应用于运动医学这一新兴领域。例如，前十字韧带重建中应用人工韧带将手术目的聚焦于术后功能恢复而非单纯组织再生，突破性地将术后重返运动时间从平均10个月缩短至3个月，充分体现医疗技术创新理念的革命性转变。在新材料、新术式外，表型组学、基因编辑、机器人导航、大数据分析等前沿技术有望在未来应用于临床，解决目前运动损伤治疗中存在的难题。 表1：运动医学领域的医疗技术创新及产品革新 图9：程天科技下肢康复机器人示意图 图10：国产首款人工韧带产品 国产骨科龙头纷纷快速布局运动医学产品线。春立医疗2022年实现运动医学产品收入3677万，同比增长927%，公司获得PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉三个运动医学注册证，在运医领域布局基本完成，促进销售放量。威高骨科的运动医学产线能够为临床提供整体解决方案，并在积极研发生物诱导型的可吸收产品。凯利泰于2022年底进一步增资利格泰至持有8.24%的股权，利格泰于2023年5月获批国产首款人工韧带产品，打破进口垄断。此外，专注于运动医学赛道的国产领军企业杭州锐健医疗、北京天星医疗于今年上半年已进行上市辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市。 图11：国内骨科龙头布局运动医学情况 运动医学处于快速成长期，国产龙头加速布局，集采背景下有望加速进口替代。 随着创伤、脊柱、关节三大骨科领域完成集采，骨科耗材的价格治理进一步覆盖至运动医学、骨生物材料等领域。运动医学市场不同于传统骨科，其本身处于快速成长阶段，且国内的运动医学诊疗体系和能力尚待提升，随着技术的进步和交叉应用，运医领域有较大发展空间，并有望切入运动康复的广阔蓝海。此外，在进口占据主导份额的市场中，国产龙头处于进口替代的优势一方，随着国产企业在植入物、有源设备、无源器械等布局完成，借助集采政策快速入院，对于具备渠道优势和研发迭代能力的平台型骨科龙头有能力化风险为机遇，在行业变革中占据先机。建议积极关注快速布局运动医学领域的骨科龙头：威高骨科、春立医疗等。 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 表2：近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部A股上涨1.57%（总市值加权平均），沪深300上涨1.92%，中小板指上涨1.69%，创业板指上涨2.53%，生物医药板块整体上涨0.90%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，医疗服务上涨4.58%，生物制品上涨2.57%，医疗器械上涨0.54%，中药上涨0.09%，化学制药下跌0.95%，医药商业下跌1.38%。 个股方面，涨幅居前的是泓博医药（21.86%）、毕得医药（19.76%）、百花医药（15.32%）、辰光医疗（12.62%）、普瑞眼科（10.93%）、海欣B股（10.15%）、康为世纪（9.87%）、智飞生物（9.78%）、甘李药业（9.71%）、智翔金泰-U（9.59%）。 跌幅居前的是赛科希德（-17.89%）、金迪克（-15.91%）、康缘药业（-14.69%）、健麾信息（-11.87%）、拓新药业（-10.67%）、诺思兰德（-9.20%）、苑东生物（-9.05%）、万泽股份（-8.96%）、*ST东洋（-8.87%）、海创药业-U（-8.78%）。 本周恒生指数上涨5.71%，港股医疗保健板块上涨4.32%，板块相对表现弱于恒生指数。分子板块来看，生物科技上涨5.86%，医疗保健设备上涨1.87%，制药板块上涨1.70%，医疗服务上涨0.73%。 市场表现居前的是（仅统计市值50亿港币以上）药师帮（36.98%）、荣昌生物（16.85%）、康诺亚-B（14.07%）、康龙化成（13.89%）、药明康德（11.76%）； 跌幅居前的是诺辉健康（-13.32%）、梅斯健康（-7.58%）、绿竹生物-B（-6.78%）、健世科技-B（-5.99%）、来凯医药-B（-5.89%）。 图12：申万一级行业一周涨跌幅（%） 表3：本周A股涨跌幅前十的个股情况 板块估值情况 医药生物市盈率（ TTM ）26.67x，全部A股（申万A股指数）市盈率16.64x。 分板块来看，化学制药32.53x，生物制品24.57x，医疗服务28.45x，医疗器械21.28x，医药商业17.75x，中药29.84x。 图13：申万一级行业市盈率情况（ TTM ） 图14：医药行业子板块一周涨跌幅（%） 图15：医药行业子板块市盈率情况（ TTM ） 投资策略 医药行业投资观点 此前我们在6月月报中提到，在医药部分细分行业估值不断收敛的情况下，建议投资者仓位向成长资产集中，从3-5年的维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药行业正式进入基本面的右侧，建议持续加仓创新药、创新器械板块龙头企业，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 我们始终坚持的长期选股思路：以企业竞争力为基石，（1）优选竞争格局优秀，能够实现二次增长，收入及利润能够突破前期高点，实现更高质量成长的龙头公司；（2）未来能够在竞争激烈的国内市场突围，成功拓展海外市场的创新药、医疗器械、生命科学上游等板块的优质公司。 细分板块投资策略 创新药：短期而言，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，药品领域相关价格规则更加合理和可预期，此外今年也是不少重磅产品国内商业化放量，以及验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项。中长期而言，持续看好国产创新药投资机会，行业遇冷后头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力。推荐恒瑞医药、康方生物、荣昌生物、康诺亚、百济神州等公司。 医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科等，IVD领域新产业、亚辉龙、安图生物；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗、新产业等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。 医疗服务：短期而言，关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、金域医学等； 中长期而言，同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团华润医疗、环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。 推荐标的 迈瑞医疗：疫情后预计医院建设投入将加大，对医疗设备的需求随之加大；并且，国家有望进一步出台政