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本周发布的国内6月PPI同比数据已经进入历次的底部区间内，分项中具有历史领先特征的有色金属开采、有色金属冶炼与压延行业的PPI同比增速已经见底回升；其他具有领先性行业的PPI同比增速也大多处于历史底部区间内。从高频数据来看，近期基建地产、纺织化纤等产业链上的开工率均在回升。宏观基本面上正在出现更多见底回升的信号。被动去库阶段，我们此前已讨论过是A股的高胜率区间。自6月中下旬以来，剔除TMT板块后的沪深300指数已经企稳回升，同时沪深300中地产行业的成分股仍在下行。投资者交易的其实并不是地产领域政策博弈，而是宏观基本面的整体回暖。经济周期的阶段底部已经出现，预期的右侧已经开启。国内制造业有结构亮点，全球制造业处阶段性底部。从A股上市公司公布的二季度业绩预告来看，直接受益于疫后放开的服务业、和以新能源、汽车为代表的高端制造行业的预喜率相对较高。从出口数据来看：尽管6月中国对外出口额大幅下行，但汽车整车、汽车零部件、液晶面板等产品仍然保持正增长。我国出口下行的背景是当前全球制造业周期很可能正在触底：当下全球制造业PMI已经接近正常周期底部，主要新兴市场的出口增速也达到了非危机模式的底部。历史上看，美元指数的见顶可能会领先全球制造业周期。不过由于房地产的缺位，在未来1-2个季度制造业可能的触底回升的过程中，中国可能不再是领先者。海外通胀：缓和与动能的切换。美国6月CPI同比增速下降至3.0%，结构上依然呈现出“服务强、商品弱”的特征。7月开始，基数效应在服务和商品间的作用将会反转：基数效应将会抑制以房租为代表的服务类分项的上行速度，同时也会扩大以能源为代表的商品类分项的上行速度。叠加美国房地产的回暖和制造业的触底，通胀贡献的来源将更多来源于商品和实物，服务业相对压力趋缓也有利于缓和紧缩预期。在一定时期内，有利于大宗商品价格，有利于中国企业的需求改善。从商品价格上升到对应服务价格的上升往往会有时滞，如交通运输分项环比增速往往落后于能源分项环比增速1-3个月。未来一段时间内，大宗商品或将再次成为通胀
