业绩实现扭亏为盈，火电盈利仍有改善空间

事项： 公司发布公告，预计2023H1实现归母净利润57.5-67.5亿元，同比实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润50-60亿元。 国信环保公用观点：公司预计2023上半年实现归母净利润57.5-67.5亿元，业绩增长的主要原因在于：一是境内燃煤价格同比下降和电量同比增长的综合影响，二是公司新加坡业务利润同比大幅增长。当前，煤价仍处于低位，截至2023年7月12日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）平仓价为715元/吨；同时，截至2023年7月14日，广州港印尼煤（5500大卡）库提价909元/吨。煤价维持低位将有助于公司火电盈利进一步提升，公司火电业绩仍有改善空间。新能源方面，公司新能源装机规模持续增加，2023H1，公司新增风电、光伏装机容量分别为408.6、2497.49MW，新能源装机增加助力业绩提升。由于煤价下降超预期，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为125.2、141.3、162.9亿元（原预测值分别为105.5、130.5、149.4亿元），EPS为0.80、0.90、1.04元（原预测值分别为0.67、0.83、0.95元）。预计2023年新能源贡献76.1亿元，火电及其他贡献业绩为49.1亿元。给予新能源16-17倍PE估值，火电及其他9-10倍PE估值，公司合理市值为1660-1785亿元，对应每股合理价值为10.57-11.37元，较目前股价有15%~24%的溢价空间，维持“买入”评级。 评论： 煤价下行推动盈利修复，Q2业绩环比显著改善 2023H1，公司预计实现归母净利润57.5-67.5亿元，同比实现扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润50-60亿元。2023年单二季度，公司预计实现归母净利润35.0-45.0亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长55.56%-100.00%。公司2023年业绩增长的主要原因在于：一是境内燃煤价格同比下降和电量同比增长的综合影响，二是公司新加坡业务利润同比大幅增长。 火电上网电量稳步增长，风光新能源上网电量大幅增加 2023H1，公司境内电厂按合并报表口径完成上网电量2111.48亿千瓦时（7.43%），其中，煤机1760.16亿千瓦时（5.19%），燃机128.67亿千瓦时（+8.71%），风电167.77亿千瓦时（+21.92%），光伏47.05亿千瓦时（+72.04%），水电3.27亿千瓦时（-35.83%），生物发电4.55亿千瓦时（+24.66%）。2023H1，受经济复苏和高温天气影响，全社会用电量增加；同时来水不足造成全国水电发电量降幅较大；公司合理安排火电机组运行方式和检修工作，发挥顶峰保供作用，火电发电量同比增长较多。同时，公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源发电量增幅较大。 新能源装机规模持续增长 2023H1，公司新增装机容量4051.09MW，其中火电1145MW，风电408.6MW，光伏2497.49MW。截至2023H1，公司可控发电装机容量129995MW，同比增长+6.38%，新能源装机占比26.71%，较2022年末提升0.67pct。 根据公司发展规划，十四五期间新增新能源装机40GW，预计2023-2025年公司风光新能源装机规模将快速增长。随着新能源装机提升、绿电交易和碳交易推进，公司利润结构将持续优化。 图1：公司境内电厂按合并报表口径上网电量（亿千瓦时） 图2：公司可控发电装机容量（GW） 煤价维持低位，公司业绩仍有改善空间 受益于煤价下行和电价上涨，2023上半年公司火电盈利显著改善。当前，煤价仍处于低位，截至2023年7月12日，秦皇岛港动力煤（5500大卡）平仓价为715元/吨；同时，截至2023年7月14日，广州港印尼煤（5500大卡）库提价909元/吨。整体而言，煤价维持低位将有助于公司火电盈利进一步提升，公司火电业绩仍有改善空间。 加快新能源建设，带来业绩新增量 “十四五”期间，公司将持续推进新能源项目建设，未来随着光伏产业链上游降价和风机降价，公司将加快风光项目建设，预计未来公司新能源项目有望加快落地，完成公司“十四五”规划的新增40GW装机容量的目标。新能源项目投运将成为公司业绩增长的重要驱动力，保障未来公司业绩稳步增长。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 由于煤价下降超预期，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为125.2、141.3、162.9亿元（原预测值分别为105.5、130.5、149.4亿元），EPS为0.80、0.90、1.04元（原预测值分别为0.67、0.83、0.95元）。预计2023年新能源贡献76.1亿元，火电及其他贡献业绩为49.1亿元。给予新能源16-17倍PE估值，火电及其他9-10倍PE估值，公司合理市值为1660-1785亿元，对应每股合理价值为10.57-11.37元，较目前股价有15%~24%的溢价空间，维持“买入”评级。 风险提示 煤价上行，装机增长不及预期，组件价格下降不及预期，电价下调，市场竞争加剧。 《华能国际（600011.SH）-盈利改善落地，新能源业绩大幅增长》——2023-04-27 《华能国际（600011.SH）-火电盈利有望持续改善，新能源将加快发展》——2023-03-23《华能国际（600011.SH）-高煤价拖累业绩，新能源盈利持续提升》——2022-10-26 《华能国际（600011.SH）-高煤价和低利用率拖累业绩，新能源盈利提升23%，欠补发放增强现金流》——2022-07-27 《华能国际（600011.SH）-高煤价拖累业绩，新能源盈利不断提升》——2022-03-29 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）