航空中报业绩改善，继续看好油运景气

2023年07月16日 交通运输 航空中报业绩改善，继续看好油运景气 投资评级领先大市-A 维持评级 行业周报 证券研究报告 本周上证综指较上周环比+1.29%，A股交运指数较上周环比 首选股票目标价（元）评级 +0.10%，跑输上证指数1.19pct。本周重点关注个股中，招商南油、招商轮船、顺丰控股、中远海能、圆通速递涨幅居前。 行业动态跟踪快递物流： （1）德邦股份Q2业绩符合预期，看好公司长期成长空间。德邦股 份发布业绩预增公告，预计2023H1公司实现归母净利2.27-2.53亿 元，其中预计Q2实现归母净利1.54-1.80亿元，同比-4.42%~+11.68%公司作为老牌高端快运龙头，行业竞争格局出现大幅优化，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期。随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，顺周期环境下将具备较高收入弹性；另外公司内部降本增效+规模经济，盈利能力持续改善；京东收购德邦后，协同效应持续释放，具有长期成长空间。 交通运输 沪深300 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2022-072022-112023-032023-07 行业表现 资料来源：Wind资讯 （2）6月快递行业日均揽、派量约3.89亿件，对应增速超10%，7-8 升幅% 1M 3M 12M 月淡季价格下降空间或有限。根据交通运输部披露周度快递行业揽 相对收益 -0.9 -1.1 8.5 派量，我们统计6月快递行业日均揽、派量约3.89亿件，2022年6 绝对收益 0.0 -5.8 -1.3 月行业日均3.43亿件，测算6月行业增速13.6%，行业需求继续保 孙延 分析师 持韧性复苏。今年价格战前置且力度较大，相应淡季价格下降空间有限，考虑到各快递上市公司追求均衡发展，加盟商利润微薄，再大幅降价将影响企业稳定，我们预计7-8月淡季有望看到价格竞争趋缓 航空机场： （1）暑运第二周国内、国际航班量恢复至2019年同期的114%、48.2% 暑运第二周（7.8-7.14）民航客运航班量日均15478班次，环比+2.5% 恢复至2019年同期的102.2%；其中国内航班量日均14171班次，环 比+2.6%，恢复至2019年同期的114.0%；国际及地区航班量日均1307班次，环比+1.7%，恢复至2019年同期48.2%。 （2）各航司发布6月经营数据，供需恢复逐月向好，看好暑运旺季表现。6月三大航合计RPK同比2019年-12.8%，降幅环比收窄5.7pct 合计ASK同比2019年-5.8%，降幅环比收窄1.3pct，三大航合计供给、需求较疫情前降幅呈现逐月收窄趋势。6月三大航合计客座率为76.0%，环比+4.8pct，较2019年相比-6.2pct。6月春秋客座率维持领跑，较疫情前相差1.5pct；与2019年相比国内线表现突出，国内需求较2019年+39.5%。6月吉祥整体RPK、ASK较2019年+23.7%、 +27.2%。 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰分析师 SAC执业证书编号：S1450522050001 相关报告交通运输行业周报 2023-07-09 20230709：油运中报业绩亮眼，快递淡季关注价格筑底3月快递数据点评：需求稳 2023-04-23 健恢复，价格竞争与份额分化持续1-2月快递数据点评：通达 2023-03-20 系份额分化，顺丰符合预期化工物流：三方需求如日方 2023-02-28 升，优质龙头乘风而上交通运输行业周报 2023-01-15 20230115：物流复苏态势良好，民航需求快速回升 songsj@essence.com.cn （3）航空公司Q2业绩继续改善，暑运旺季业绩弹性可期。春秋航空预计2023H1归母净利润为6.5-8.5亿元，其中预计Q2实现归母净利润2.94-4.94亿元，去年同期亏损8.08亿元，预计较2019年同期 相比-22.43%~+30.27%。吉祥航空预计2023H1归母净利润为0.55-0.80亿元，其中预计Q2归母净亏损0.85-1.10亿元，去年同 期亏损13.46亿元、2019年同期盈利1.78亿元。国航/南航/东航预计Q2分别亏损2.74-9.74、6.02-14.02、16.97-30.97，单季度亏损 大幅收窄。短期来看，暑运旺季出游热情高涨，航空需求复苏势头良好，据FlightAI数据，7月前五日国内订单机票含税均价较2019年同期增长21%，预计暑运量价齐升景气度延续，看好下半年各航司业绩修复。 航运： （1）7月沙特减产后原油运价坚挺，成品油运价近期拐头向上。截 至7月13日，BDTITD3C航线运价达到29237美元/天，环比前一日 +1797美元/天，7月沙特减产以来运价下行迎来拐点；BCTITC7航线运价达到22479美元/天，环比前一日+5155美元/天，随着6月亚洲炼厂检修基本完成、需求回升中国汽柴油出口利润转正，成品油运价拐点显著。 （2）原油上半年运价波动中表现强劲，再次验证供需紧张程度，看好下半年景气。上半年中国石油需求回升，美湾、巴西原油出口拉长平均运距，带动VLCC运价整体保持高景气，同时3月、6月运价跳 涨充分验证油运供给端紧张程度。下半年随着新增运力交付断崖下降，行业正式进入供给周期，看好运价持续向上。 （3）成品油上半年运价维持景气但低于年初预期，看好下半年运价上行。2月5日俄罗斯成品油制裁落地后，受欧洲库存较高、影子船队影响，成品油运输贸易格局重构缓慢。此外上半年受全球需求复苏 节奏影响，炼厂盈利能力整体保持低位。展望下半年，根据OPEC预测数据，2023Q3、2023Q4全球石油需求分别为102.03、103.25百万桶/天，明显高于Q2的100.8百万桶/天。欧盟11轮制裁明确限制STS过驳及故意关闭AIS卫星定位行为，贸易格局重构有望持续推进 （4）油运公司二季度业绩超预期，经营能力优异。①二季度VLCC运价环比提升显著，其他中小船运价环比小幅回落，中远海能二季度业绩略超预期，外贸油轮船队经营能力再次凸显。②二季度TC7航线 运价环比下滑，而按预告中值计算招商南油二季度业绩环比增长明显，国际国内经营优异。 核心观点 快递物流：重视价格竞争加剧环境下的电商快递分化，看好头部CR2企业业绩韧性与估值性价比，关注申通份额提升。在经济弱复苏环境下，快递行业需求韧性凸显。但同时由于头部快递企业产能过剩及 竞争策略变化，今年价格竞争意外加剧，行业价格已再次降至较低水平。在此竞争环境下，我们看好龙头恒强，在稳定的加盟网络支持和运营实力下，有望有效扩张份额，推动规模效应与管理效应充分降本，带来业绩韧性，当前行业CR2龙头企业估值极具性价比！同时关注申通份额较快提升，带来远期的展望空间。重点推荐：顺丰控股、德邦股份、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份。 航空：国内航班量超出疫情前水平，国际航班快速回暖，疫情后供需扭转带来弹性可观。国内航班量已超疫情前水平，航季更替后国际线加速复苏，暑运量价齐升高景气延续，上市航司有望迎来业绩的 大幅改善。中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板 块业绩弹性。重点推荐：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航。 机场：国际客流复苏势头强劲，看好头部机场长期价值。1）航季更替后国际线运量复苏势头强劲，与多国协商的航线恢复正逐步落地 同时国际线票价回落等多重因素利好国际客流快速恢复2）近期国内 航线复苏进展初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点推荐上海机场、白云机场。 油运：油运二季度业绩亮眼，看好下半年运价持续上行。1）行业处于淡季尾声，下半年供给新增交付即将快速减少，原油运价有望回升成品油运价前期受全球需求扰动，下半年需求回升下欧洲进口有望迎 来拐点，制裁升级或带来运距拉长进一步兑现，看好运价持续上行2）中期供需向好，行业景气周期明确：行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库 存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点推荐:中远海能、招商南油、招商轮船。 推荐组合：顺丰控股、德邦股份、圆通速递、招商轮船、中远海能招商南油、春秋航空、中国国航、白云机场、上海机场。 风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。 2）快递行业价格竞争超出市场预期。 3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。 内容目录 1.市场回顾6 1.1.A股板块指数回顾6 1.2.交运重点公司行情及盈利预测7 2.子行业数据跟踪7 2.1.快递物流7 2.2.公路铁路9 2.3.航空机场10 2.4.航运14 3.重点报告摘要17 4.核心观点19 5.风险提示20 图表目录 图1.交运行业指数与其他行业指数对比6 图2.社会消费品零售总额累计值及累计同比7 图3.实物网购规模累计值及累计同比7 图4.快递业务量及增速8 图5.快递业务收入及增速8 图6.顺丰快递业务量及增速8 图7.顺丰单票收入及增速8 图8.韵达快递业务量及增速8 图9.韵达单票收入及增速8 图10.申通快递业务量及增速9 图11.申通单票收入及增速9 图12.圆通快递业务量及增速9 图13.圆通单票收入及增速9 图14.公路客运量及同比增速9 图15.公路货运量及同比增速9 图16.铁路客运量及同比增速10 图17.铁路货运量及同比增速10 图18.全国（含国际/地区）客运航班执行航班量（架次）10 图19.民航客运量及增速11 图20.民航货邮运输量及增速11 图21.三大航整体ASK、RPK、客座率走势11 图22.南航、国航、东航客座率（%）11 图23.春秋、吉祥客座率（%）11 图24.布伦特油价走势12 图25.航空煤油出厂价走势12 图26.美元兑人民币走势12 图27.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港飞机起降架次同比13 图28.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港旅客吞吐量同比13 图29.上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港货邮吞吐量同比14 图30.原油运输指数（BDTI）指数走势14 图31.成品油运输指数（BCTI）指数走势14 图32.波罗的海干散货指数（BDI）走势14 图33.中国出口集装箱运价指数（CCFI）走势14 图34.BDTI分船型运价15 图35.BCTI分航线运价15 图36.内贸集装箱运价指数（PDCI）16 表1：上证综指、交运子板块行业指数6 表2：交运各板块核心个股涨跌幅及盈利预测7 1.市场回顾 本周（7.9-7.15），上证综指较上周环比+1.29%，A股交运指数较上周环比+0.10%，跑输上证指数1.19pct。交运各板块中，航空（-2.97%）、机场（-2.65%）、物流综合（-0.56%）、铁路（+0.24%）、港口（+0.33%）、航运（+0.40%）、公路（+1.20%）表现弱于市场；快递（+4.09%）表现强于市场。本周核心个股中，招商南油、招商轮船、顺丰控股、中远海能、圆通速递涨幅居前。 1.1.A股板块指数回顾 图1.交运行业指数与其他行业指数对比 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：上证综指、交运子板块行业指数 行业 本周 上周 周变化 年初至今涨幅 市盈率（TTM） 市净率（LF） 上证综合指数 3,237.70 3,196.61 1.29% 4.81% 13.09 1.34 交通运输 1,913.33 1,911.49 0.10% -4.16% 31.39 1.48 物流综合 1,495.33 1,50