高频半月观：地产仍下行，放松在路上

宏观定期 高频半月观—地产仍下行，放松在路上 近半月，新房销售再创新低、二手房回暖，挖掘机、钢铁等销售持续走弱，指向需求不足仍是 证券研究报告|宏观经济研究 2023年07月16日 作者 核心约束，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、 交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.7.3-2023.7.14）高频跟踪。核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月“有喜有忧”：喜在于，商业航班、货运物流、观影人次等均明显回升，其中商业航班数量创近年同期新高；生产端，下游汽车、纺织 等行业开工均有所回升，尤其是汽车半钢胎开工率续创新高；二手房销售也有所反弹；水泥、沥青等加速去库。忧在于，新房销售、房企拿地仍然偏弱，其中：30大中城市商品房销售再创新低，房企拿地先升后降、绝对值也创新低；挖掘机销售，尤其是国内销售进一步走弱；钢材表需等延续偏弱。综合看，近期高频数据显示，地产链仍在下行。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍大，“一批政策”在路上，但难有强刺激，应是托底为主、结构性为主，短期紧盯核心一二线可能的松地产、也可能调整存量房贷利率。 一、供给：上中下游开工延续分化，高炉、焦化、沥青、PTA等中上游开工仍偏低。 >中上游看，近半月来，唐山高炉开工率再度回落，本期环比下降2.0个百分点，绝对值接 近2019年同期、相比2022年同期偏高约2.4个百分点。焦化企业开工率环比下降0.7个百 分点至68.5%，绝对值续创近年同期最低，相比2022年同期偏低2.3个百分点。沥青开工 率环比回升0.8个百分点至35.0%，仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约5.6个百分点。PTA开工率环比下降4.6个百分点至76.5%，续创近年同期最低。 >下游看，汽车半钢胎开工环比升1.3个百分点至71.2%，续创近年同期新高、相比2022年 同期偏高7.0个百分点；江浙涤纶长丝开工环比微升0.3个百分点至86.1%，仍为同期次低。二、需求：新房销售、钢材、挖掘机等需求创新低；房企拿地延续偏弱；需求不足仍是约束。 >生产复工：水泥粉磨开工率环比回升1.7个百分点至54.7%，仍为近年同期次低、但差距小 幅收窄。钢材表需环比回落2.1%至915.5万吨，续创近年同期新低，相比2022年同期偏低约5.4%。百城土地成交中枢有所回升、但仍偏弱，环比上期增加33.2%，相比2022年同期偏低约29.8%。沿海8省发电耗煤环比13.3%，主因各地极端高温天气、居民用电增加；相比2022年和2019年同期分别偏高14.5%、40.1%。挖掘机销售延续走弱，续创同期新低。 >线下消费：新房成交再创新低，二手房成交小幅改善。其中：30城商品房日均成交降至29.2万㎡，续创同期新低；环比降38.2%，相比2022年同期偏低约26.7%；18城二手房成交环比增加8.4%，强于季节性，同比偏高2.1%。6月及7月首周汽车日均销售5.9万辆，环比降10.9%；年初以来乘用车日均销售5.5万辆，续创近年同期最高。观影人次环比增23.8%。 三、价格：原油、煤炭、铁矿等上游大宗价格多数回升，中下游价格续跌。 >上游资源品：南华综合指数环比续升，重点大宗商品价格多数回升。其中，南华综合指数 环比回升2.5%，同比偏高约7.2%。重点商品中：布油收于79.9美元/桶，环比上涨4.6%，同比偏低约23.7%，降幅有所收窄；黄骅港Q5500动力煤价环比反弹3.4%，同比偏低约32.0%，降幅有所收窄；铁矿石价格环比上涨0.1%，同比偏高约2.7%。 >中游工业品：钢铁、水泥价格续跌，绝对值续创近年同期新低。螺纹钢现货价格延续小降，价格中枢环比降0.6%，阶段性创同期最低；水泥价格环比续跌3.4%，同比跌19.9%。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格回落。猪价环比续跌0.8%，续创同期新低，同比偏低约33.0%，对通胀拖累可能加剧；蔬菜价格环比跌2.2%，同比偏高约12.4%，绝对值仍为同期最高。四、库存：工业金属库存企稳小升，沥青、水泥等建材库存回落；电煤库存持续高位运行。 >能源：沿海8省电厂存煤环比小升0.9%，主因煤矿加大保供；全美原油库存震荡小升。 >工业金属：钢材、铝库存分别环比增2.3%、1.9%，绝对值仍创近年同期最低。 >建材：沥青库存环比大降17.3万吨，去库速度有所加快；水泥库容比回落0.7个百分点。 �、交通物流：商业航班、货运物流延续回升，出口运价续降。 >人员流动：商业航班数量续升，绝对值已升至同期最高水平，约为2019年同期的102%。 >货物运输：整车货运流量明显回升，绝对值高于2022年、2020年同期，但低于2021年。 >出口运价：BDI指数环比再度回落、绝对值续创新低，CCFI指数延续回落。近半月，BDI环比降7.9%，同比偏低约49.5%，绝对值仍为同期新低；CCFI环比降3.6%，同比降73.1%。六、流动性跟踪：跨季之后，流动性整体平稳；专项债发行仍慢，美元指数走弱。 >货币市场流动性：近半月央行通过OMO净回笼货币11380亿元。货币市场利率先降后升、 中枢明显回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比降51.3bp、22.4bp、17.0bp。R007和DR007利差先升后降、截止7.15已回落至17.7bp左右，指向流动性分层好转。 >债券市场流动性：近半月利率债发行10609亿元，环比多发2030.8亿元；地方专项债发 行94.1亿元，近半月明显降速，年初以来合计发行2.3万亿，累计发行比例约60.8%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别下行2.4bp、7.8bp至2.648%、1.835%，期限利差走阔约5.5bp。 >汇率&海外市场：截至7月14日，美元指数收于99.96，近半月均值环比跌0.8%。主因日本央行称可能取消收益率曲线控制（YCC），导致美元兑日元明显贬值。其中，美元兑人民币收于约7.13，降幅小于美元指数；截止7月14日，10Y美债收益率收于3.83%，均值环比升16.8bp，中美利差均值走阔约19.2bp，当前倒挂约118.2bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：地产销售创新低，出政策还管用吗？》2023-06-26 2、《政策半月观：政策还有哪些可期待？》2023-07- 09 3、《6月信贷社融超预期的背后》2023-07-11 4、《6月PMI低位微升的背后》2023-06-30 5、《企业盈利续降近两成，见底了吗？》2023-06-29 6、《高频半月观：稳经济还有哪些抓手？》2022-06- 11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上中下游开工延续分化，中上游开工仍偏低4 需求：新房销售、钢材、挖掘机等需求创新低；房企拿地延续偏弱；需求不足仍是主要约束6 生产复工：发电耗煤大幅攀升；拿地延续偏弱，钢材、挖掘机等需求创新低6 线下消费：新房成交再创新低，二手房销售边际改善；汽车销售延续偏强7 价格：上游大宗价格多数回升，中下游价格续跌9 库存：工业金属库存企稳小升，沥青、水泥等建材库存回落；电煤库存持续高位运行11 能源库存11 工业金属11 建材库存12 交通物流：商业航班、货运物流延续回升，出口运价续降13 流动性跟踪：跨季之后，流动性整体平稳；专项债发行仍慢，美元指数走弱14 货币市场流动性14 债券市场流动性15 汇率&海外市场16 风险提示16 图表目录 图表1：近半月唐山钢厂高炉开工率再度回落4 图表2：近半月焦化企业开工率延续回落4 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率环比小幅回升4 图表4：近半月PTA开工率明显回落4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比延续回升、绝对值续创新高5 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率进一步回升5 图表7：近半月水泥粉磨开工率延续回升6 图表8：近半月钢材表需延续回落6 图表9：近半月100大中城市土地成交面积先升后降、中枢有所抬升6 图表10：近半月沿海8省发电耗煤大幅抬升6 图表11：6月挖掘机销售延续走弱7 图表12：6月挖掘机开工小时数明显回落、续创同期新低7 图表13：近半月30大中城市商品房成交再创同期新低7 图表14：近半月18重点城市二手房成交小幅改善7 图表15：近半月乘用车日均销售延续偏强8 图表16：近半月全国当日观影人次明显回升8 图表17：近半月南华综合指数延续回升、绝对值创近年同期新高9 图表18：近半月布伦特原油期货结算价（连续）环比有所回升9 图表19：近半月黄骅港动力煤(Q5500)平仓价延续反弹9 图表20：近半月铁矿石期货结算价（连续）环比略升9 图表21：近半月螺纹钢现货价格续跌、绝对值接近2022年同期10 图表22：近半月水泥价格指数（全国）跌幅进一步加深10 图表23：近半月农业部猪肉平均批发价延续小跌、续创近年同期最低10 图表24：近半月农业部28种重点监测蔬菜价格有所回落10 图表25：近半月沿海8省电厂煤炭库存高位运行11 图表26：近半月全美原油和石油产品(包括战略石油储备)库存震荡回升11 图表27：近半月钢材库存（厂库+社库）环比小升、绝对值仍为同期最低12 图表28：近半月电解铝库存环比小升、绝对值仍为同期最低12 图表29：近半月国内样本企业沥青库存延续回落12 图表30：近半月全国水泥库容比有所回落12 图表31：近半月全国航班执飞数量延续回升13 图表32：近半月全国整车货运流量指数环比明显回升13 图表33：近半月BDI指数环比再度回落、绝对值续创新低13 图表34：近半月CCFI指数延续回落13 图表35：近半月流动性到期回笼较多14 图表36：近半月货币市场利率先降后升、中枢明显回落14 图表37：近半月R007与DR007利差先升后降15 图表38：近半月同业存单收益率先降后升、整体中枢有所回落15 图表39：近半月利率债发行情况15 图表40：截至7月16日，今年地方政府专项债累计发行进度60.8%15 图表41：10Y、1Y国债到期收益率均有所回落，期限利差进一步走阔16 图表42：近半月美元指数环比延续回落、人民币小幅升值16 图表43：近半月美债收益率再度抬升，中美利差倒挂继续加深16 供给：上中下游开工延续分化，中上游开工仍偏低 中上游行业开工多数延续回落、绝对值续创新低。近半月来，唐山高炉开工再度回落，环比上期下降2.0个百分点至56.4%，绝对值接近2019年同期水平，相比2022年同期 偏高约2.4个百分点。焦化企业开工率环比下降0.7个百分点至68.5%，仍为近年同期 最低，相比2022年同期偏低约2.3个百分点、前值为偏低6.2个百分点，差距有所收 敛。沥青开工率环比回升0.8个百分点至35.0%、仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约5.6个百分点。PTA开工率环比下降4.6个百分点至76.5%、续创近年同期最低，相比2022年同期偏低约0.8个百分点，可能跟季节因素有关。 图表1：近半月唐山钢厂高炉开工率再度回落图表2：近半月焦化企业开工率延续回落 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20232022202120202019 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 16111621263136414651周 20232022202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月国内石油沥青装置开工率环比小幅回升图表4：近半月PTA开工率