宏观预期好转，股票、商品期货同涨

本周（7.10-7.14）行情回顾： 中信煤炭指数3051.62点，上涨0.22%，跑输沪深300指数1.70pct，位列中信板块涨跌幅榜第20位。 重点领域分析： 动力煤：迎峰度夏旺季，煤价高位震荡。本周，煤价企稳运行，截至7月14日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价855元/吨左右，周环比下跌15元/吨。产地方面，供给方面，产地换工作面或检修的大矿恢复生产，产能利用率提升；需求方面，以刚需和长协为主，但季节性需求仍在，坑口价格平稳运行。 港口方面，日耗明显提升，需求仍以刚需采购为主，发运量持续偏紧导致港口库存量持续下行，进口市场偏强运行，港口煤价呈窄幅震荡走势。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 焦煤：刚需采购延续，市场价格暂稳。本周，炼焦煤市场如期反弹。截至7月14日，京唐港山西主焦报收1960元/吨，周环比上涨130元/吨。产地方面，煤矿生产保持稳定，整体供应持续偏强。需求方面，下游焦炭二轮提涨拉开帷幕，后续焦企利润或持续回温，由于焦企开工率高位且原料库存低，采购积极性提升，整体需求持续向好。库存方面，钢材和盘面价格反弹，预期增强使下游补库意愿提升，煤矿出货正常，库存延续去化。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第二轮提涨拉开帷幕。本周，国内焦炭首轮提涨落地，然而当前焦企利润仍亏损，生产积极性不高，钢厂方面铁水仍处高位，但库存低位运行，采购积极性旺盛，多数焦企出货顺畅，整体保持低库存运行。 展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价震荡偏弱运行，截至7月14日，北港动煤报收855元/吨，周环比下跌15元/吨；CCI柳林低硫主焦1810元/吨，周环比上涨90元/吨，较年初高点累计下跌770元/吨。基本面而言，端午节以来，受高温天气影响，沿海电煤日耗快速上升；同时，北港煤炭调入量相对偏低，导致沿海区域尤其是环渤海港口煤炭库存逐步回落，对煤价形成较强支撑。宏观方面，海外美国6月CPI、核心CPI同比分别上涨3%、4.8%，均低于市场预期与前值。表明美国通胀压力进一步缓解，降息预期逐步升温，短期美元继续大跌，提振市场情绪，大宗商品市场反弹。国内信贷数据略好于预期，地产边际宽松政策延期，宏观预期再度转好。总体而言，目前内外宏观乐观情绪继续升温，加大顺周期板块布局力度。 我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：迎峰度夏旺季，煤价高位震荡 1.1.1.产地：季节性需求支撑，煤价平稳运行 本周，季节性需求支撑，煤价平稳运行。供给方面，产地换工作面或检修的大矿恢复生产，产能利用率提升；需求方面，以刚需和长协为主，贸易商采购积极性降温，但季节性需求仍在，坑口价格平稳运行。截至7月7日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报712元/吨，周环比上涨52元/吨，同比偏低198元/吨。 陕西榆林Q5500报761元/吨，周环比上涨68元/吨，同比偏低169元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口明显去库，价格高位震荡 本周，日耗明显提升，需求以刚需采购为主，发运量持续偏紧导致港口库存量持续下行，进口市场偏强运行，港口煤价窄幅震荡。对于后市，我们预计煤炭市场依旧中长期供需紧平衡，同时考虑到迎峰度夏即将到来，以及长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（7.8~7.14）环渤海9港日均调入194万吨，周环比上涨8万吨，日均调出199万吨，周环比上涨4万吨。截至7月14日，环渤海9港库存合计2590万吨，周环比下跌20万吨，较上年同期偏高10万吨。 下游港口方面：截至7月14日，长江口库存合计733万吨，周环比减少18万吨； 截至7月13日，广州港库存合计258万吨，周环比减少1万吨，较上年同期高14万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（7.8~7.14），北方港口锚地船舶小幅上升，市场稳定运行。环渤海9港锚地船舶数量日均114艘，周环比增加13艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：高温驱动沿海日耗高位，“迎峰度夏”并不悲观 高温驱动沿海日耗高位，“迎峰度夏”并不悲观。受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，今夏高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。展望后市，水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”来临之际，市场煤价格弹性增大，或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤市或已至底部，进口利润阶段性倒挂 本周，海外煤市整体偏强运行，煤价或已至底部。截至7月13日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收55美元/吨，周环比上涨3.4美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收73.45美元/吨，周环比上涨3.7美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收90.75美元/吨，周环比上涨2.3美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：基本面趋稳，煤价如期反弹 本周，煤价企稳运行，截至7月14日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价855元/吨左右，周环比下跌15元/吨。产地方面，供给方面，产地换工作面或检修的大矿恢复生产，产能利用率提升；需求方面，以刚需和长协为主，但季节性需求仍在，坑口价格平稳运行。港口方面，日耗明显提升，需求仍以刚需采购为主，发运量持续偏紧导致港口库存量持续下行，进口市场偏强运行，港口煤价呈窄幅震荡走势。下游方面，沿海地区电厂日耗五月下旬以来延续高位，高温天气预期或会缓解目前悲观基本面情绪。 整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：刚需采购延续，市场价格暂稳 1.2.1.产地：供应维持稳定，下游刚需采购 炼焦煤供应维持稳定，下游采购情绪企稳。煤矿生产保持稳定，整体供应持续偏强。截至6月30日，汾渭统计53家样本炼焦煤矿原煤产量为616.5万吨。下游焦炭二轮提涨开启，后续焦企利润或持续回温，由于焦企开工率高位且原料库存低，采购积极性提升，整体需求持续向好。产地煤价方面，截至7月14日： 吕梁主焦报1750元/吨，周环比上涨100元/吨，同比偏低850元/吨。 乌海主焦报1590元/吨，周环比上涨50元/吨，同比偏低860元/吨。 柳林低硫主焦报1810元/吨，周环比上涨90元/吨，同比偏低940元/吨。 柳林高硫主焦报1630元/吨，周环比上涨220元/吨，同比偏低720元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需为主，库存压力尚可 本周，钢材和盘面价格反弹，预期增强使下游补库意愿提升，煤矿出货正常，库存延续去化。总库存1639万吨，周环比减少40万吨，同比偏低273万吨。其中：港口炼焦煤库存212万吨，周环比减少15万吨，同比持平。 230家独立焦企炼焦煤库存701万吨，周环比减少25万吨，同比偏低153万吨。 247家钢厂炼焦煤库存726万吨，周环比持平，同比偏低120万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：下游刚需为主，市场如期反弹 本周，炼焦煤市场如期反弹。截至7月14日，京唐港山西主焦报收1960元/吨，周环比上涨130元/吨。产地方面，煤矿生产保持稳定，整体供应持续偏强。需求方面，下游焦炭二轮提涨拉开帷幕，后续焦企利润或持续回温，由于焦企开工率高位且原料库存低，采购积极性提升，整体需求持续向好。库存方面，钢材和盘面价格反弹，预期增强使下游补库意愿提升，煤矿出货正常，库存延续去化。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩（如山东要求2021年关闭退出3400万吨/年煤炭产能。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表21：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：第二轮提涨拉开帷幕 1.3.1.供需：补库需求边际提升，开工率暂稳