系列点评六十三：23Q2盈利超预期 高端化加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年07月14日 23Q2盈利超预期高端化加速 比亚迪 沪深300 5% -2% -8% -14% -21% -27% 2022/072022/10 2023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）：腾势N7上市强势发力高端 2023.07.04 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）6月：销量再创新高腾势N7上市在即 2023.07.03 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）5月：销量再创新高技术赋能高端 2023.06.02 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评六十三 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 264.41 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 349.89/233.03 总市值(亿) 7,697.35 自由流通市值(亿) 3,079.75 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 公司发布2023年半年度业绩预告：预计2023上半年公司归母净 利润105-117亿元，同比+192.1%-225.4%；扣非净利润为93- 103亿元，同比+207.0%-240.0%。 其中，2023Q2公司归母净利润为64-76亿元，同比+128.6%-171.6%；扣非净利润为57-67亿元，同比+128.0%-167.7%。 分析判断: ►业绩高增单车盈利再突破 相对股价% Q2盈利高增，汽车业绩加速兑现。公司Q2批发70.4万辆，其中乘用车70.0万辆，同比+98.1%，环比+27.8%。按照半年度业绩预告中枢值计算，23Q2实现归母净利润69.7亿元，同比+150.1%，环比+68.8%；23Q2实现扣非净利润62.3亿元，同比 +147.9%，环比+74.9%，业绩高增。 规模效应及高端化共振，单车盈利弹性彰显。根据比亚迪电子 （0285.HK）公告，比亚迪电子23H2净利润为13.6-15.6亿元，按照半年度业绩预告中枢值计算，公司汽车业务Q2单车净利润达0.90万元，同比/环比分别+0.2/+0.2万元。汽车业务量价齐升，业绩加速兑现。规模方面，整车重资产属性明显，随着销量快速提升，单车折旧及研发费用有望快速下降；高端化方面，腾势D9、汉、唐、海豹等高价值量车型持续放量，预计从结构端带动盈利提升。 ►自主基盘持续稳固高端化持续发力 主力改款焕新，自主基盘持续稳固：秦PLUS、汉DMi/ Dmp、宋ProDmi、宋PLUS、海豹等主力车型完成改款，展望下半年，海狮、海豹DM-i等新车有望上市，看好下半年海洋网发力，新能源乘用车加速上量，基盘持续稳固。 138296 腾势N7开启交付，高端市场加速拓张：腾势D9今年1-6月销量5.7万辆，销售均价超42万，连续半年成为30万以上豪华MPV市场销量第一。N7于7月中旬开始正式交付，根据新浪财经，预计Q4交付量稳定在1万辆左右，我们判断2023 年全年腾势销量有望达19-20万辆，加速抢夺高端市场份额。技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，后续方程豹（预计售价40-60万元）、仰望U8有望于8月上市，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，价格盈利双重向上。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022年加速开拓欧 洲、亚太、美洲等多个地区，2023年1-6月新能源乘用车出口74,289辆，占比5.9%。根据新华网，中证网，IT之家报道，目前，公司在全球多地有投资建厂规划：东南亚地区，泰国工厂将于2024年投产，计划产能15万辆；南美地区，公司 今年7月宣布将投资约45亿元人民币在巴西建厂，计划乘用 车年产能15万辆；欧洲地区，比亚迪在匈牙利有纯电大巴卡 车工厂，并计划建立电池组装厂，投资超过2亿元人民币。考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、南美迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09 元，对应2023年7月14日264.41元/股收盘价，PE分别为 31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%）38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元)3,045 16,622 25,078 32,609 41,011 YoY（%）-28.1% 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率（%）13.0% 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益（元）1.05 5.71 8.61 11.20 14.09 ROE3.2% 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 市盈率252.77 46.31 30.69 23.61 18.77 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 表1比亚迪季度财务数据 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 总营收（亿元） 668.3 837.8 1,170.8 1,563.7 1,201.7 YoY 63.0% 67.9% 115.6% 120.4% 79.8% 汽车+电池（亿元） 458.9 610.2 896.2 1,203.4 938.0 YoY 117.5% 141.6% 172.4% 151.6% 104.4% 比亚迪电子（亿元） 209.3 227.6 274.6 360.3 263.7 YoY 5.2% -7.6% 28.3% 55.8% 26.0% 2022Q1 20 22Q2 2022Q3 20 22Q4 2023Q1 2023Q2 营业成本（亿元） 585.4 717.3 948.8 1,266.7 987.1 YoY 63.4% 65.1% 101.6% 105.5% 68.6% 汽车+电池（亿元） 387.5 501.5 692.2 928.6 743.6 YoY 125.0% 143.5% 154.4% 132.5% 91.9% 比亚迪电子（亿元） 197.9 215.8 256.7 338.0 243.4 YoY 6.3% -5.6% 29.2% 55.8% 23.0% 2022Q1 20 22Q2 2022Q3 20 22Q4 2023Q1 2023Q2 毛利率（%） 12.4% 14.4% 19.0% 19.0%17.9% YoY -0.2pct 1.5pct 5.6pct 5.9pct 5.5pct 汽车+电池（%） 15.6% 17.8% 22.8% 22.8% 20.7% YoY -2.8pct -0.6pct 5.5pct 6.4pct 5.2pct 比亚迪电子（%） 5.5% 5.2% 6.5% 6.2% 7.7% YoY -1.0pct -2.0pct -0.7pct 0.0pct 2.2pct 2022Q1 20 22Q2 2022Q3 20 22Q4 2023Q1 2023Q2 归母净利润（亿元） 8.1 27.9 57.2 73.1 41.3 69.7 YoY 240.6% 197.7% 350.3% 1114.3% 410.9% 150.1% 汽车+电池（亿元） 6.9 24.9 53.2 69.0 38.3 63.1 YoY 334.7% 542.9% 471.0% 1276.7% 454.8% 153.6% 比亚迪电子（归母口径，亿元） 1.2 3.0 4.0 4.1 3.0 6.6 YoY -77.7% -45.7% 17.4% 305.5% 154.9% 120.8% 2022Q1 20 22Q2 2022Q3 20 22Q4 2023Q1 2023Q2 净利润率（%） 1.2% 3.3% 4.9% 4.7%3.4% YoY 0.6pct 1.4pct 2.5pct 3.8pct 2.2pct 汽车+电池（%） 1.5% 4.1% 5.9% 5.7% 4.1% YoY 2.9pct 2.5pct 3.1pct 4.7pct 2.6pct 比亚迪电子（归母口径，%） 0.6% 1.3% 1.4% 1.1% 1.1% YoY -2.1pct -0.9pct -0.1pct 0.7pct 0.6pct 2022Q1 20 22Q2 2022Q3 20 22Q4 2023Q1 2023Q2 *单车ASP（万元） 15.84 17.27 16.68 17.6417.12 YoY -22.9% -4.6% 3.3% 4.8% 8.1% *单车净利润（万元） 0.24 0.70 0.99 1.01 0.70 0.90 YoY 183.2% 153.8% 116.5% 473.5% 193.4% 28.0% *单车扣非净利润（万元） 0.14 0.63 0.92 1.01 0.60 0.80 YoY 122.9% -986.0% 940.9% 968.9% 336.4% 26.9% *单车折旧及摊销（万元） 1.20 0.80 YoY -43.1% -39.5% 280.10 *单车研发费用（万元） 0.61 0.88 YoY -2.1% 35.7% 资料来源：懂车帝，汽车之家，华西证券研究所 注：单车指标包含电池、光伏、云轨等业务影响，单车数据为公司披露数据/销量计算得出，如有出入，以公司口径为准，2023Q2数据根据业绩预告中枢值计算 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424,061 651,180 798,742 906,775 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 YoY(%) 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 折旧和摊销 20,370 15,407 19,614 22,471 营业成本 351,816 546,098 665,743 748,578 营运资金变动 98,812 79,034 65,134 42,650 营业税金及附加 7,267 9,117 11,582 16,775 经营活动现金流 140,838 127,096 123,514 112,859 销售费用 15,061 22,778 29,455 31,547 资本开支 -97,189 -90,112 -98,606 -95,910 管理费用 10,007 17,452 20,852 23,219 投资 -10,463 -13,200 -11,047 -10,329 财务费用 -1,618 -852 -663 -394 投资活动现金流 -120,596 -104,794 -110,013 -106,893 研发费用 18,654 26,373 32,974 36,981 股权募资 508 133 0 0 资产减值损失 -1,386 -1,138 -1,704 -2,176 债务募资 27,636 12,347 1,000 6,000 投资收益 -792 -1,302