汽车：2023年中期策略报告：轻舟已过万重山

汽车板块近一年市场表现 投资要点： 全球汽车产业正处于新一轮上升周期。我们根据对过往产量数据的整理，发现全球汽车产业周期约为10年，上行时间一般为8年左右，下行时间为2年左右。进入21世纪后，全球汽车产业周期与朱格拉周期高度同步，上一轮周期为2010-2020年，全球汽车产量自2009年触底后，2010年开始快速增长至7770.4万辆（同比+25.8%），并于2017年见顶达到9730.3万辆， 随后开始回落；2020年叠加新冠疫情影响全球汽车产量下降至7765.0万辆， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业中期策略 2023年7月14日 同步大市-A(维持) 2023年中期策略报告 轻舟已过万重山 汽车 资料来源：最闻 首选股票 评级 002976.SZ 瑞玛精密 买入-A 300863.SZ 卡倍亿 买入-A 002920.SZ 德赛西威 买入-A 001311.SZ 多利科技 买入-A 000951.SZ 中国重汽 买入-A 相关报告： 【山证汽车】【山证汽车】汽车行业6月销量点评：产销增长超预期，看好下半年行业景气度继续向好2023.7.11 【山证汽车】汽车行业5月销量点评—产销增速有所好转，静待消费需求的释放2023.6.12 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 张子峰 执业登记编码：S0760523060001邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 同比-15.4%。2021-2022年全球疫情影响时断时续，但汽车产量开始处于复苏过程当中，同比分别+3.3%和+6.0%。我们认为全球汽车产业正处于新一轮中长期上升周期当中。 中国汽车产业周期与全球同步性增强，但市场增速有望继续高于全球。随着中国经济体量的增大及参与全球化的程度越来越高，经济周期运行也将与全球其他主要经济体趋同。与此同时，我国经济与全球增速的裂口逐渐收敛，人均汽车保有量的持续提升，将增加汽车产业周期与全球的趋同性。但中国汽车市场的增速仍有望继续高于全球，主要有三方面的原因：第一，由于我国国民经济增速仍将高于全球主要发达经济体，这将有利于增加新购车辆的需求；第二，2022年我国汽车的千人保有量为226辆，尚远低于发达国家水平，新增购车需求还有继续提升的空间；第三，由于居民对新能源汽车的认可程度不断增高，电车换购需求基数将越来越大，有利于促进我国汽车市场进一步增长。 中国汽车出口或将实现长期稳定增长。2022年我国汽车出口311.1万辆，同比+54.4%，成为仅次于日本的全球第二大出口国；2023年前六个月，我国汽车出口已达214.0万辆（同比+75.7%），全年大概率将超过400万辆，将成为全球第一大汽车出口国。我国自主品牌和新能源车在世界上的竞争力正不断增强，上汽、奇瑞、长安、比亚迪等品牌愈发受到海外消费者的青睐，我国正由汽车制造大国向汽车强国迈进。2022年我国汽车产量在全球中的占比仅为31.8%，对比其他成熟工业品如光伏组件产量（84.8%）、动力电池出货量（70.6%）、冰箱冷柜产量（53.4%）等尚处于不高的水平。基于我国制造业的强劲竞争力及整车制造水平的不断提升，中国汽车产量在全球中的占比仍有较大发展空间。同时，随着全球碳中和进程的不断推进，新能源汽车的渗透率有望持续快速提升，我国在新能源汽车领域的领先优势将辐射至全球市场，进一步推升我们国家的汽车出口。 智能化和一体化压铸的全球竞争力正在形成。无论是新能源汽车整车还 是产业链中关键的零部件企业，我国均已在全球范围内建立起较大的优势和较强的议价能力。我国自主品牌比亚迪自2021年开始新能源车业务快速增长，2022年新能源汽车销量约为186.4万辆，同比+208.6%，超越特斯拉成为全球新能源汽车销量冠军。根据SNEResearch的数据，2022年全球动力电池装机量前十的企业中，我国独占六席，在全球动力电池市场占据绝对主导地位，其中仅宁德时代一家就占据全球37.0%的市场份额。 随着汽车智能化趋势的基本确立，中国乘用车电动智能化的渗透率明显领先于全球，有望成为智能汽车最大的生产国和消费国。在涉及汽车智能化的关键系统和零部件领域，我国与美国还存在较大差距，需要集中精力加强技术研发，解决相关卡脖子难题，获得全球竞争力还需要一定时间。但是在有利于降成本的一体化压铸技术上，由于压铸及冲压件企业具备转型优势，我国不少企业均开始转型布局一体化压铸业务，或将在该领域快速获得竞争优势，带动我国汽车产业进一步蓬勃发展。 投资建议：我国汽车产业与全球周期的趋同性增强，当前正处于中长期上升周期，且价格战等短期利空因素在今年第二季度已基本消化，因此我们看好行业在2023年下半年的基本面继续向好。我们维持行业“同步大市-A”的投资评级，重点推荐与智能化和一体化压铸相关的零部件产业链标的瑞玛精密、卡倍亿、德赛西威、多利科技，及重卡整车龙头企业中国重汽。 风险提示：汽车产销量增长不及预期；原材料价格大幅波动的影响。 目录 1.全球汽车产业处于新一轮上升周期6 1.1全球汽车产业周期与经济周期高度同步6 1.2中国汽车产业周期与全球汽车产业周期的趋同性会越来越高7 1.3中国汽车市场增速有望继续高于全球市场7 2.中国汽车出口或将实现长期稳定增长9 2.1我国汽车出口持续高增长，今年有望成为第一大汽车出口国9 2.2我国汽车出口增长潜力依然强劲11 3.智能化和一体化压铸的全球竞争力正在形成12 3.1我国在新能源汽车领域的优势已经确立12 3.2全球汽车智能化趋势基本确立，我国竞争优势尚未形成13 3.3有利于降成本的一体化压铸，我国或将快速获得竞争优势14 4.投资建议16 4.1瑞玛精密16 4.2卡倍亿17 4.3德赛西威18 4.4多利科技19 4.5中国重汽19 重点覆盖公司汇总20 5.风险提示20 图表目录 图1：全球汽车产量及增速6 图2：全球GDP增速及预测6 图3：全球与中国汽车产量对比7 图4：全球与中国GDP增速及预测对比7 图5：全球主要经济体人均汽车千人保有量对比（辆）8 图6：中国新能源汽车与燃油车历年产量对比9 图7：全球TOP3国家汽车出口量（万辆）9 图8：近一年中国出口汽车构成10 图9：2022年我国汽车出口企业排名（万辆）11 图10：2022年我国汽车出口主要国家（万辆）11 图11：中国主要成熟工业品产量在全球中占比（2022年）11 图12：中国汽车与新能源汽车产量在全球中占比（2022年）11 图13：比亚迪与斯特拉销量（万辆）12 图14：全球动力电池装机量前十企业（GWh，2022）12 图15：全球智能汽车销量预测（万辆）13 图16：全球高算力自动驾驶SOC出货量市占率排名（2022年）14 图17：国内一体化压铸市场空间测算（亿元）15 图18：公司最近四个季度净利润及增速17 图19：Rivian电动汽车生产量与交付量（辆）17 图20：公司最近四个季度净利润及增速18 图21：中国自主品牌乘用车市场占有率（年度）18 图22：公司最近四个季度净利润及增速18 图23：最近一年造车新势力TOP5销量（辆）18 图24：公司近年净利润及增速19 图25：近两年理想汽车月度销量（辆）19 图26：公司最近四个季度净利润及增速20 图27：重卡销量及增速（月度）20 表1：国内上市公司布局大型一体化压铸业务一览16 表2：重点覆盖公司盈利预测及估值20 1.全球汽车产业处于新一轮上升周期 1.1全球汽车产业周期与经济周期高度同步 根据时间长度，经济周期可以分为三种类型：短周期—基钦周期（3-4年）、中周期—朱格拉周期（9-10年）和长周期—康波周期（50-60年）。哈佛大学经济学教授约瑟夫•熊彼特于《经济周期》（1923年首版，1939年再版）中将这三种周期进行了整理，认为每个长周期包括6个中周期，每个中周期又包括3个短周 期，其中短周期为40个月，中周期为9-10年，长周期为50-60年。 朱格拉周期是以国民收入、失业率和大多数经济部门的生产、利润和价格波动为标志加以划分的，同时以设备更替和资本投资为主要驱动因素，当设备更替与投资为高峰期时，经济快速增长；当设备更新完成，固定资产投资回落，经济也随之衰退，所以GDP增速周期是与朱格拉周期相一致的。全球在本世纪经历了两轮朱格拉周期，分别为2001-2009年和2010-2020年。 我们根据过往的数据研究发现，全球汽车产业周期约为10年，一般上行时间为8年左右，下行时间为 2年左右。上一轮周期为2010-2020年，与第二轮朱格拉周期同步：全球汽车产量自2009年触底后，2010年开始快速增长至7770.4万辆，同比+25.8%（当年全球GDP同比+5.4%，经济恢复扩张）；全球汽车产量于2017年见顶，达到9730.3万辆，随后开始回落；叠加新冠疫情影响，2020年全球汽车产量下降至7765.0万辆，同比-15.4%，全球GDP同比-2.8%，是本世纪在2009年之后的第二次负增长，但汽车产量的大幅降低或给后续年份的恢复留下较大空间。2021-2022年全球疫情对经济的影响时断时续，但是汽车产量开始处于复苏过程当中，同比分别+3.3%和+6.0%，GDP增速同比分别+6.3%和+3.4%，同样恢复扩张。我们认为全球汽车产业正处于新的一轮上升周期当中。 图1：全球汽车产量及增速图2：全球GDP增速及预测 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，IMF，山西证券研究所 1.2中国汽车产业周期与全球汽车产业周期的趋同性会越来越高 经济全球化是在科技革命和社会生产力发展至更高水平的推动下，社会在生产的各个环节（生产、交配、交换、消费）和各种资本形态（货币资本、生产资本、商品资本）的运动超出国家，在全球范围内进行的过程。21世纪以来，由于世界范围内不停的贸易流动、资本出入与投资自由化，经济全球化逐渐成为了不可阻挡的趋势，主要经济体的朱格拉周期因此呈现出较强的同步性。 在汽车保有量较低和国民经济增速较高等因素影响下，中国的汽车产销量在1999-2009年时间段一直处于高增长态势，与全球汽车产业周期的相关性不高，其中出台的消费刺激政策进一步干扰了周期的延续性。随着中国在2001年加入WTO，以及外汇市场和资本市场的不断完善和开放，中国参与经济全球化的程度越来越高，经济周期运行也将与全球其他主要经济体趋于相同。根据IMF的预测，中国2023-2025年的GDP增速分别为5.2%/4.5%/4.1%，与全球GDP的增速2.8%/3.0%/3.2%的差距将逐步缩小。我们认为随着人均汽车保有量的持续提升，以及与全球经济增速的裂口逐步收敛，我国汽车产业周期与全球的趋同性将会越来越高，中长期的可预测性也将进一步增强。 图3：全球与中国汽车产量对比图4：全球与中国GDP增速及预测对比 资料来源：WIND，中汽协，山西证券研究所资料来源：WIND，IMF，山西证券研究所 1.3中国汽车市场增速有望继续高于全球市场 在与全球汽车产业周期趋同性增强的同时，中国汽车市场仍具有一定优势，主要在三个方面： 1 我国国民经济增速仍高于全球主要发达经济体，将有利于增加新购车辆的需求。2023年我国GDP增速预计将会达到5.2%（IMF预测），在经济增长较好的前提下，消费者购车的意愿会提高。2023年6月20日，我国一年期和五年期LPR分别下调为3.55%和4.20%，较之前下调10个bp，这是自9个月未变之后的LPR首次下调。与LPR紧密相关的各项贷款利率，例如企业融资、居民房贷、 车贷、消费贷利率等也将会迎来新一波的调整。此举将进一步带动企业和居民实际贷款利率的下行，刺激信贷需求，提振居民消费和企业投资，新购车需求大概率也将会随之增加； 2 我国汽车的千人保有量仍不高，新增购车需求还有继续提升的空间。据公安部统计，2022年我国汽车保有量为3.2亿辆，结