环比改善趋势显现，横纵布局深化、下半年复苏可期

公司发布2023年半年度业绩预告：根据我们测算，单Q2实现归母净利润 1747万元至1972万元（同比-84.2%至-82.2%），中值为1859万元（同 比-83.2%）；实现扣非净利润1258万元至1482万元（同比-86.0%至 -83.5%），中值为1370万元（同比-84.7%）。 产销稳健，预计Q3盈利稳步修复。根据我们测算，受益于食品卡/热转印 产能爬坡，Q2销量环比稳健增至约25万吨（环比约+6万吨）；价格端由 于部分纸种竞争加剧（食品卡、热转印）&原材料高位回落而承压；盈利方 面，受益于成本回落公司利润率环比回正，但由于需求疲软下纸价支撑不足 &人民币贬值（提升买浆成本&汇兑损失）同比仍承压。展望未来，Q3下游 旺季补库、需求回暖，多纸种价格下探空间有限，报表成本大幅回落，盈利 修复预计逐步显现。 横纵布局，产品结构优化，成长路径清晰。2022年公司合计拥有8条原纸 产线、135万吨产能，2023年预计食品卡产能延续爬坡，且转印纸/描图纸 将分别新增2.2万吨/1.8万吨产能，30万吨包装纸（低价/低毛利）改产至 格拉辛年底有望投产，湖北基地一期（瓦楞纸/箱板纸各30万吨）预计 2024Q3投产。此外，公司上游布局持续扩张，30万吨化机浆有望2023Q4 投产，60万吨化学浆目前已至环评二次公示，投产后有望弱化周期波动。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司净利润分别为3.0亿元、6.0亿元、 7.5亿元，对应PE为20.1X、9.9X、8.0X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、需求复苏不及预期，食品卡纸竞争加剧，产能 爬坡不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）