经营逐季改善，横纵布局加速

3月28日晚，公司发布2022年年度报告，报告期内实现营收59.65亿元，同比下降0.34%；归母净利润4.38亿元，同比下降20.93%；扣非归母净利润3.77亿元，同比下降20.91%。业绩基本符合预期。 新业务维持高增，四季度经营改善。22年终端消费疲软叠加客户 需求节奏变化导致公司控制器业务收入56.9亿元，同比下降1.5%。家电和工具两大传统板块分别实现收入36.7/7.5亿元，同比下降7%/21%，新业务汽车电子和储能维持高增，分别实现收入3/0.6亿元，同比增长84%/100%。盈利端受高研发投入和上游元 人民币(元)成交金额(百万元) 器件涨价影响，全年净利率同比下滑1.9PP。4Q22公司单季度营 收15.45亿元，成本端压制因素逐步消退，公司单季度毛利率/净利率分别为24.1%/9.1%，较前三季度均有明显改善。 全球化产能+横纵向产业布局，构筑竞争壁垒。公司贴近客户和市 场，推进全球化战略，报告期内在越南、青岛、罗马尼亚等新增自动化产线，其中越南新工厂预计24年建成后新增年产值40亿元。家电和工具板块公司采取提高老客户份额，拓展新客户战略，进入国内头部家电厂商和海外头部工具厂商的供应体系。同时横向延伸布局汽车电子控制器，在手订单充足，已与全球Tier1厂商博格华纳、尼得科等达成平台级合作，在国内新势力、比亚迪等整车厂实现车身、车门、天窗控制器等多产品上车。 产业链两端改善，多业务曲线成长路径清晰。随着高价物料库存 出清以及原材料价格下行，公司有望迎来盈利修复拐点。家电和工具板块在高端客户的份额较为稳定，未来有望随行业需求回升和新客户拓展迎来放量；汽车电子和储能业务订单充足，同时募资建设汽车电子运营中心和数智储能项目，在客户与产能驱动下步入快速增长通道。 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 220328 成交金额和而泰沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 结合最新业绩，我们预计公司23-25年归母净利润6.5亿（原8.4亿）、8.7亿（原12.1亿）、11.6亿元，对应PE为25/18/14倍， 维持“买入”评级。 智控器业务竞争加剧；新业务进展不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,666 5,986 5,965 7,669 9,898 13,125 货币资金 1,237 905 1,089 1,225 1,492 1,864 增长率 28.3% -0.3% 28.6% 29.1% 32.6% 应收款项 1,368 1,630 1,854 2,090 2,676 3,519 主营业务成本 -3,596 -4,731 -4,763 -6,036 -7,753 -10,246 存货 1,045 1,537 2,089 2,232 2,761 3,368 %销售收入 77.1% 79.0% 79.8% 78.7% 78.3% 78.1% 其他流动资产 293 321 332 319 332 352 毛利 1,070 1,255 1,202 1,634 2,145 2,879 流动资产 3,943 4,393 5,364 5,867 7,261 9,104 %销售收入 22.9% 21.0% 20.2% 21.3% 21.7% 21.9% %总资产 63.6% 61.5% 63.2% 63.9% 68.1% 72.3% 营业税金及附加 -19 -21 -21 -27 -35 -46 长期投资 281 453 589 589 589 589 %销售收入 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 1,057 1,243 1,364 1,559 1,643 1,722 销售费用 -77 -97 -115 -146 -188 -249 %总资产 17.1% 17.4% 16.1% 17.0% 15.4% 13.7% %销售收入 1.6% 1.6% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 787 912 943 979 992 1,003 管理费用 -215 -227 -227 -284 -366 -486 非流动资产 2,252 2,749 3,127 3,311 3,405 3,492 %销售收入 4.6% 3.8% 3.8% 3.7% 3.7% 3.7% %总资产 36.4% 38.5% 36.8% 36.1% 31.9% 27.7% 研发费用 -237 -286 -322 -399 -515 -682 资产总计 6,195 7,143 8,491 9,178 10,667 12,596 %销售收入 5.1% 4.8% 5.4% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 620 736 531 554 551 576 息税前利润（EBIT） 523 624 518 778 1,041 1,416 应付款项 1,947 2,152 2,483 2,581 3,209 3,896 %销售收入 11.2% 10.4% 8.7% 10.1% 10.5% 10.8% 其他流动负债 176 178 235 239 272 357 财务费用 -66 -22 0 4 8 14 流动负债 2,743 3,066 3,250 3,375 4,032 4,829 %销售收入 1.4% 0.4% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 200 200 200 200 资产减值损失 -51 -39 -57 -34 -31 -50 其他长期负债 150 130 124 114 111 109 公允价值变动收益 8 -4 33 20 20 20 负债 2,892 3,196 3,574 3,688 4,342 5,137 投资收益 34 34 12 20 20 20 普通股股东权益 3,033 3,609 4,176 4,662 5,381 6,359 %税前利润 7.0% 5.1% 2.2% 2.5% 1.9% 1.4% 其中：股本 914 914 914 932 932 932 营业利润 484 662 545 789 1,058 1,420 未分配利润 1,085 1,506 1,878 2,386 3,105 4,082 营业利润率 10.4% 11.1% 9.1% 10.3% 10.7% 10.8% 少数股东权益 270 338 741 827 943 1,100 营业外收支 -3 5 0 0 0 0 负债股东权益合计 6,195 7,143 8,491 9,178 10,667 12,596 税前利润利润率 48110.3% 66611.1% 545 9.1% 78910.3% 1,05810.7% 1,42010.8% 比率分析 所得税 -61 -45 -38 -55 -74 -99 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 6.8% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 421 621 507 734 984 1,321 每股收益 0.433 0.605 0.479 0.695 0.931 1.249 少数股东损益 25 68 69 86 116 157 每股净资产 3.318 3.949 4.567 5.003 5.774 6.823 归属于母公司的净利润 396 553 438 648 868 1,164 每股经营现金净流 0.618 0.182 -0.010 0.693 0.719 0.841 净利率 8.5% 9.2% 7.3% 8.4% 8.8% 8.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.150 0.160 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.06% 15.33% 10.48% 13.89% 16.13% 18.30% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.39% 7.75% 5.15% 7.06% 8.14% 9.24% 净利润 421 621 507 734 984 1,321 投入资本收益率 11.56% 12.26% 8.42% 11.50% 13.59% 15.89% 少数股东损益 25 68 69 86 116 157 增长率 非现金支出 132 186 243 176 188 213 主营业务收入增长率 27.85% 28.30% -0.34% 28.56% 29.05% 32.61% 非经营收益 -16 26 -28 -18 -2 -2 EBIT增长率 32.80% 19.29% -17.01% 50.39% 33.78% 35.94% 营运资金变动 28 -667 -730 -246 -499 -748 净利润增长率 30.54% 39.73% -20.93% 48.03% 33.98% 34.12% 经营活动现金净流 565 166 -9 646 670 784 总资产增长率 36.38% 15.29% 18.87% 8.09% 16.22% 18.09% 资本开支 -289 -393 -375 -334 -250 -250 资产管理能力 投资 -118 -241 -81 -35 20 20 应收账款周转天数 69.8 70.9 85.0 80.0 80.0 80.0 其他 24 53 11 20 20 20 存货周转天数 86.6 99.6 138.9 135.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -383 -581 -445 -349 -210 -210 应付账款周转天数 123.9 118.4 119.6 100.0 95.0 90.0 股权募资 309 60 536 -21 0 0 固定资产周转天数 69.5 73.0 78.3 69.7 56.7 44.7 债权募资 169 193 245 42 -3 25 偿债能力 其他 -90 -166 -176 -178 -187 -225 净负债/股东权益 -24.29% -9.94% -11.55% -11.68% -14.41% -16.87% 筹资活动现金净流 388 88 605 -157 -190 -200 EBIT利息保障倍数 7.9 28.2 1,814.1 -186.3 -128.3 -98.2 现金净流量 544 -343 183 140 270 374 资产负债率 46.69% 44.74% 42.09% 40.19% 40.71% 40.79% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-09-30 买入 20.17 27.00～27.00 2 2021-10-14 买入 20.68 27.00 3 2021-10-26 买入 22.90 27.00 4 2022-02-23 买入 21.11 33.00 5 2022-08-19 买入 21.25 N/A 6 2022-10-30 买入 14.55 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未