1H23E收入预计同比增加26.0%

香港股市|消费|家电 VESYNC(2148HK) 1H23E收入预计同比增加26.0% 产品销售重回正轨 公司公告今年第二季度毛收入同比增加33.0%，其中亚马逊渠道和线下渠道期内分别同比增长21.6%和129.3%，毛收入增长符合我们的预期。亚马逊清库存行动已经全部结束，下单频率恢复正常化，亚马逊库存恢复至50天左右的健康水平。线下KA渠道拓展顺利，销售增长环比保持强劲势头（第一季度线下渠道毛收入同比增长79.7%）。我们预计公司1H23收入同比增长26.0%至2.8亿元（美元，下同），亚马逊渠道增长约20%，线下渠道增长有望超过100%。成本端，今年海运费大幅下跌，以及制造成本下降为毛利率提升打开空间，管理层预计上半年毛利率有望超过40%，高于我们预期。按品类，塔扇于今年4月推出，市场反应良好；二季度空气炸锅在欧洲的销售增速高达50%，市场渗透率持续提升；以及空气净化器在美国的销售上半年保持强劲态势。 评级：买入 目标价：4.10港元 股票资料 现价 3.02 港元 总市值 3,489 百万港元 流通股比例 18.7 % 已发行总股本 1,163 百万 52周价格区间 1.95–5.50 港元 3个月日均成交额 0.6 百万港元 主要股东杨氏家族67.3% 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 下半年新品持续发酵 公司的新品围绕“打造健康生活”主题，下半年计划推出两款以静音为卖点的塔扇；新版蒸发式加湿器；改良版第三代空气炸锅和烤箱；以及公司还计划推出宠物相关新产品。 提升盈利预测；维持目标价 上半年销售收入符合我们预期，我们维持全年收入同比增加27.9%的预测。受惠于成本下降，我们提升全年毛利率预测1.5百分点至40.3%，同时由于线下销售拓展导致运营成本增长，我们提升运营成本预测3.3%。FY23E净利润在原来的基础上提升6.8%至3,950万元，净利润率6.3%。考虑到欧美市场小家电需求的波动，以及港股成交量低迷，我们将估值从FY23E市盈率16倍下调至15倍，维持目标价4.10港币。 (港元)6.0 4.0 2.0 0 1/232/233/234/235/236/23 成交量(右轴)股价 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 (百万股) 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 投资风险 欧美经济放缓影响家电销售；销售过渡依赖亚马逊渠道。 图表1：主要财务数据（美元百万元） 年结:12月31日 2021年实际 2022年实际 2023年预测 2024年预测 2025年预测 收入 454 490 627 741 835 增长率(%) 30.2 8.0 27.9 18.1 12.8 净利润 42 (16) 40 58 68 增长率(%) (24.0) (139.1) (342.7) 47.8 16.1 摊薄后每股盈利(美元) 0.037 (0.014) 0.035 0.052 0.060 净资产回报率(%) 14.5 (5.4) 13.3 17.1 17.3 市盈率(倍) 10.5 (27.0) 11.1 7.5 6.5 市净率(倍) 1.4 1.6 1.4 1.2 1.0 股息率(%) 4.2 0.0 2.2 3.3 3.9 每股股息(港元) 0.128 0.000 0.068 0.100 0.116 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 20220624–更新报告：短期业绩受压，下半年环 比增长提速 20220902–更新报告：营收增速放缓；警惕欧美高通胀影响 20230403–更新报告：2023年开花结果 分析师 陈怡(VivienChan) +85223592941 vivien.chan@ztsc.com.hk 图表2：财务摘要（年结：12月31日；美元百万元） 利润表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测营业收入 454 490 627 741 835 同比% 30 8 28 18 13 成本 (278) (348) (375) (423) (470) 毛利润 176 142 252 318 365 毛利率 38.8% 29.0% 40.3% 42.9% 43.8% 其他收益 1 4 4 3 2 销售及分销成本 (69) (89) (108) (128) (150) 行政成本 (34) (40) (50) (60) (68) 研发成本 (17) (30) (35) (41) (44) 其他运营开支 (6) (8) (9) (11) (13) 总运营开支 (126) (167) (202) (241) (275) 营运利润(EBIT) 52 (20) 54 80 93 营运利润率 11.4% -4.1% 8.6% 10.8% 11.1% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (1) (2) (2) (2) (2) 融资后利润 51 (22) 52 78 90 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 51 (22) 53 78 90 所得税 (9) 6 (13) (19) (23) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 42 (16) 40 58 68 同比% (24) (139) (343) 48 16 净利润率 9.2% -3.3% 6.3% 7.9% 8.1% EBITDA 53 (19) 55 82 95 EBITDA利润率 11.7% -3.8% 8.8% 11.0% 11.3% 每股盈利(美元) 0.037 (0.014) 0.035 0.052 0.060 增长率% (45) (139) (343) 48 16 每股股息(港元)0.1280.0000.0680.1000.116现金流量表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测EBITDA 53 (19) 55 82 95 营运资金变动 (101) 31 (57) (57) (60) 其他 9 7 0 0 0 经营活动现金流 (39) 20 (2) 24 35 已付利息 (1) (2) (2) (2) (2) 所得税 (8) (18) (6) (13) (19) 经营活动净现金 (47) (0) (9) 9 13 资本支出 (4) (3) (3) (4) (4) 投资 (13) (1) (1) (2) 0 已收股息 0 0 0 0 0 资产出售 0 0 0 0 0 已收利息 0 1 1 1 1 其他 (30) 26 0 0 0 投资活动现金流 (46) 22 (4) (5) (4) 自由现金流 (94) 22 (13) 4 9 发行股份 29 0 0 0 0 股份回购 (0) (2) 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 0 已付股息 (19) (19) 0 (10) (15) 银行贷款变动净 32 (23) 29 1 1 其他 (35) 24 0 0 0 筹资活动现金流 7 (21) 29 (9) (14) 现金变动净额 (86) 1 16 (4) (4) 资产负债表FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测固定资产1715171921无形资产及商誉00121联营/合营公司1212121313长期投资00000其他非流动资产1634343434非流动资产4561646769库存129115133156180应收帐款106149199246293预付款项及存款2226313742其他流动资产13333现金158103119114110流动资产416396486556628应付帐款3861677584税项176131923预提费用/其他应付款3739505967银行贷款和租赁3913393939可转债和其他债务00000其他流动负债250505050流动负债133168219243262银行贷款和租赁108101112可转债/其他债务00000递延所得税/其他44444少数股东权益0(0)(0)(0)(0)非流动负债1312141516总净资产315277317366419股东权益315277317366419股本22222储备313276315364417主要财务比率%FY21实际FY22实际FY23预测FY24预测FY25预测毛利率 38.8 29.0 40.3 42.9 43.8 营业利润率 11.4 (4.1) 8.6 10.8 11.1 净利率 9.2 (3.3) 6.3 7.9 8.1 销售分销成本/收入% 15.2 18.2 17.2 17.3 18.0 行政成本/收入% 7.4 8.1 8.0 8.1 8.2 派息率 44.7 0.0 25.0 25.0 25.0 有效税率 18.5 25.1 25.1 25.1 25.1 总负债比率 15.4 7.4 15.6 13.8 12.3 净负债比率 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 流动比率(x) 3.1 2.4 2.2 2.3 2.4 速动比率(x) 2.2 1.7 1.6 1.6 1.7 库存周转率(天) 169 120 130 135 140 应收账款周转(天) 85 111 116 121 128 应付账款周转(天) 50 64 65 65 65 现金周转率(天) 204 168 181 191 203 资产周转率(x) 1.1 1.1 1.2 1.3 1.3 财务杠杆(x) 1.4 1.5 1.7 1.7 1.7 EBIT利润率 11.4 (4.1) 8.6 10.8 11.1 利息开支(x) 1.0 1.1 1.0 1.0 1.0 税务开支(x) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 股本回报率 14.5 (5.4) 13.3 17.1 17.3 ROIC 28.5 (7.6) 18.3 21.8 21.0 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 VESYNC(2148HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 (HKD) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 24/06/2022 HK$5.12 增持 HK$6.10 2 02/09/2022 HK$4.89 增持 HK$5.70 3 03/04/2023 HK$3.21 买入 HK$4.10 4 14/07/2023 HK$3.02 买入 HK$4.10 来源：中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适