北交所个股研究系列报告：魔芋精深加工企业研究

一致魔芋（839273.BJ） 1 北交所个股研究系列报告：魔芋精深加工企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 公司主要产品为魔芋粉，前五大客户占比不高，以线下直销模式为主，内销占比过半 一致魔芋成立于2007年，2016年在新三板挂牌，2023年02月在北交所上市。 公司主营业务为魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售，产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等，其中魔芋粉产品为公司第一大收入来源，2022年销售金额为3.7亿元（占比83.5%），魔芋美妆用品产品毛利率最高（37.9%）。 公司主要采取线下（占比98%以上）+直销模式为主，销售对象为食品制造商、品牌运营商、食品原料贸易商以及个人消费者。 2022年公司前五大客户销售收入合计占比为16.8%,客户集中度不高，其中SEMMINERALS,L.P.过去三年一直稳居公司第一大客户位置。 收入构成 2019年2020年2021年2022年 魔芋粉 88.3% 88.0% 86.8% 83.5% 魔芋食品 5.4% 8.3% 10.3% 13.7% 魔芋美容 化妆品 5.1% 3.5% 2.6% 1.6% 其他 1.2% 0.2% 0.2% 1.1% 毛利率2019年2020年2021年2022年魔芋粉21.5%20.9%20.6%25.9% 魔芋食品15.0%18.10%18.4%13.4% 魔芋美容化57.3%50.1%46.4%37.9% 妆品 其他23.1%25.2%8.3%33.2% 分地区收入占比和毛利率情况 2019年2020年2021年2022年 内销收入占比 51.9%55.7%56.5%60.1% 外销收入占比 48.1%44.3%43.5%39.9% 内销收入毛利率 22.6%20.7%19.1%20.0% 外销收入毛利率 23.5%23.0%23.4%31.2% 图表1：一致魔芋各产品收入占比情况图表2：一致魔芋各产品毛利率情况图表2：一致魔芋分地区销售收入及毛利率情况 图表3：一致魔芋前五大客户情况(万元) 2020年 2021年 2022年 前五大客户 金额 占比 前五大客户 金额 占比 前五大客户 金额 占比 SEMMINERALS,L.P. 2,117 5.6% SEMMINERALS,L.P. 3,432 6.9% SEMMinerals,L.P. 2,722 6.1% 范府食品 1,061 2.8% 嘉吉亚太食品系统（北京）有限公司 1,587 3.2% 劲仔食品集团股份有限公司 1,698 3.8% 临沂艾德森 1,028 2.7% TERIngredientsGmbHCo.KG 1,320 2.6% IngredionIncorporated 1,385 3.1% 青岛德慧海洋生物科技有限公司 909 2.4% 绿赛集团 1,138 2.3% C.E.RoeperGmbH 865 1.9% TERIngredientsGmbHCo.KG 879 2.3% 杭州郝姆斯食品有限公司 1,133 2.3% PTGALICBINAMADA 861 1.9% 合计 5,995 15.8% 合计 8,609 17.2% 合计 7,531 16.8% 资料来源:一致魔芋公司招股说明书、年度报告、亿渡数据整理3 1.2产品介绍 公司产品产品包括魔芋亲水胶体（魔芋粉）、魔芋食品、魔芋美妆用品等 品类 产品名称 产品介绍 产品图示 普通魔芋精粉 外观呈乳白色或淡黄色，中间有少量黑点及黄点，粒度为40-120目。主要作为原辅材料应用于食品加工中。外观呈乳白色，粒度大于120目，主要应用 普通魔芋微粉 于肉制品、调料粉、面制品、仿生食品、 魔芋亲水 冷饮等产品。 胶体(魔芋粉） 纯化魔芋精粉 外观呈白色，粒度40-120目，葡甘聚糖含量可达到80%以上，主要应用于凝胶食品、素食等领域。外观呈白色，粒度大 纯化魔芋微粉 （魔芋胶）-占魔 于120目，葡甘聚糖含量达到80%以上，粘度最高可达到 芋粉销售收入比 40,000mPa·s，主要应用于食品、医药保 例较大 健品、成膜制品等领域。 品类 产品名称 产品介绍 产品图示 以魔芋粉为主要原料制成的魔芋食品，富含膳食纤维。 魔芋素毛肚 具有口味丰富、口感爽快等特点，是深受广大消费者喜爱的休闲食品。以魔芋粉为主要原料制成的冲泡魔芋食品。具有热量低、 魔芋食品 魔芋膳食纤维 饱腹感强、膳食纤维含量高等特点。可单独或与其他饮料共同冲泡饮用。以魔芋粉及其他食品胶体凝胶制作而成。魔芋晶球具有 魔芋晶球 口感弹脆、使用便捷简单等特点，主要应用于预包装饮料、新式茶饮。以魔芋粉为主要材料制作而 魔芋洁肤棉 成，可自然降解，具备天然弱碱性，可中和弱酸性污染 魔芋美妆 物，弹性好，触感柔滑。 用品 以魔芋粉、其他亲水胶体为 魔芋护肤膜 主要原料，具有良好的附着力和亲水性、可溶于水、对皮肤无刺激。 图表4：一致魔芋公司主要产品种类介绍 资料来源:一致魔芋招股说明书、一致魔芋官网、亿渡数据整4 50,075 37,918 44,735 29,985 36,622 32.1% 10,921 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业收入(万元) 同比增速（%） -10.7% 3.5% 11.7% 30.7% 22.1% 2018年至2022年期间公司营业收入年复合增长率为10.5%，除2022年外，其余年份营收均实现正增长。2022年营收规模为4.5亿元，同比下降10.7%。净利润为0.65亿元，同比增长10.3%。营收下降利润上升的原因为主要产品魔芋粉营业成本下降以及期间费用下降等因素影响。 毛利率和净利率2022年小幅提升。2022年毛利率为24.6%，较2021年提升3.5个百分点；2022年净利率为14.6%，较2021年上升2.8个百分点。 期间费用总支出呈小幅下降。2022年期间费用率合计为9.0%，较2021年相比提升0.5个百分点，较2018年下降3.6个百分点。 管理费用、销售费用、研发费用占比均衡，财务费用率最低。2022年公司销售、研发费用率为3.7%，管理费用率为3.1%，财务费用率为0.8% 图表6：公司营收规模及同比增速情况 26.3% 23.3% 22.0% 24.6% 21.1% 21.6% 图表8：公司毛利率、净利率变化情况 图表7：公司净利润及同比增速情况 5,926.33.6% 6,534.15 4,435.15.2% 3,169.56 3,851.40 10.3% 1,481.17 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 净利润(万元) 同比增速（%） -19.3% 21.5% 34.1% 54 53 12.6% 11.9% 10.2% 11.2% 8.5% 9.0% 图表9：公司期间费用率变化情况 1.3财务情况 2022年公司营收首次下降，毛利和净利显著提升，各项费用支出均衡 14.6% 13.6% 4.4% 4.2% 3.3% 2.2% 2.9% 3.7% 10.6% 10.5% 11.7% 11.8% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 毛利率 净利率 期间费用合计 销售费用率 研发费用率 管理费用率 资料来源:东方财富官网、一致魔芋年度报告、亿渡数据整理5 1.3财务情况 公司销售收入回款质量高，经营活动获现能力和净利润转化为现金流能力不稳定 从营运能力方面来看，2022年公司存货周转天数显著提升，存货变现速度变慢。2022年为存货周转天数为241天，较2021年延长至92天左右。 公司销售收入转化为现金流的能力较强，回款质量较高。2018-2021年，公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入值均大于95%，2022年提升至112.0%。 公司经营活动获现能力不稳定，经营活动产生的现金流量净额规模指标波动大，2022年净额为-8,872万元，表现一般。 公司净利润转化为现金流能力不稳定。2022年公司经营活动产生的现金流量净额/净利润值为-135.8%，原因系期末存货值显著增加所致现金流量流出。2022年末公司存货规模为3.4亿元，同比增长189.16%，期间增加约2.2亿元，增加原料采购致使公司现金流流出。 260.8 225.3 227.0 241.1 149.3 28.8 32.7 38.4 37.8 41.6 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 112.0 102.3 103.9 98.9 101.0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 图表10：公司存货和应收账款周转天数（天）图表11：公司销售商品收到的现金／营业收入值情况（%） 图表12：公司经营活动产生的现金流量净额及占净利润比情况图表13：公司存货、经营性应收、应付项目变化情况 12,849 411 3,422 88.9% -2,151 2018年 2019年 2020年 2021年 -8,872 2022年 经营活动产生的现金流量净额(万元) 经营活动产生的现金流量净额/净利润 -135.8% -48.5% 13.0% 216.8% 21,987 2,8081,806 5,0952,113601 4,273 -2,797 -543 2019年 2020年 -9,582 2021年 -4,568-1,336 2022年 存货变化（万元）经营性应收项目变化（万元）经营性应付项目变化（万元） 资料来源:东方财富官网、一致魔芋年度报告、亿渡数据整理 备注：存货、经营性应收项目期末变化值增加，则造成公司经营性现金流流出6 行业发展情况分析 2.1所属行业及产业链 2.2魔芋精深加工行业情况 2.3行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 魔芋精深加工行业大类属于食品制造业，细分行业为魔芋加工制造行业 一致魔芋主要从事魔芋精深加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售业务。 根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司属于“C14食品制造业”大类下的“C1499其他未列明食品制造”；根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，公司所属行业为“C14食品制造业”； 魔芋精深加工行业大类属于食品制造业，细分行业为魔芋加工制造行业，魔芋加工制造行业上游原料包括魔芋种植和初加工等，中游为魔芋深加工制造，下游为魔芋相关产品的消费应用等。 上游魔芋种植 白魔芋花魔芋 图表14：魔芋加工业产业链中游 魔芋产品深加工 精制、提纯等精深加工 魔芋精粉 下游 B端客户-原配料用食品制造商 品牌运营商小卖部 珠芽魔芋杂交魔芋 流通 魔芋食品 流通 便利店商超 收集、分类 魔芋产品初加工魔芋干片魔芋粉等魔芋美妆用品等 资料来源:亿渡数据整理 C端客户-C端食品和美妆线上渠道 8 2.2魔芋精深加工行业情况 2022年我国魔芋纯化微粉市场销量约为4.3万吨 魔芋的主要成分为葡甘聚糖（约占干重的50%~60%），魔芋葡甘聚糖具有减肥及预防心血管疾病，润肠通便、防治便秘和癌症，降血糖及防治糖尿病等功能，且具有可加工性，在食品制造业应用场景丰富，还广泛用于生物医药、工农业等领域。2020年中国魔芋整体市场规模已经突破400亿元，近十年年均复合增长率达到26%，农业端种植及出口占比达到七成。 魔芋精深加工行业技术的成熟和发展是魔芋利用和推广的基础与关键，我国相继出台了魔芋精粉（GB/T18104-2000）、魔芋粉（NY/T494-2010