科技创新型企业信用评级方法研究

作者：简尚波 邮箱：research@fecr.com.cn 科技创新型企业信用评级方法研究 摘要 相关研究报告： 科技创新型企业（简称“科创企业”）是推进科技高水平自立自强、实现科技强国目标的重要载体。我国重视科创企业债务融资改善，推出了双创公司债、科创公司债、科创票据等券种。然而现行信用评级技术对于科创企业在评级要素选取和考察方面缺乏较 1《. 债市支持科技创新迈出新步 强针对性，这不利于债券市场投资者深入了解科创企业。本文结合 伐——科创债新政及其开市情况简析》，2022.7.13 科创企业特征，针对科创企业信用评级考察要素予以分析。 科创企业涉及战略性新兴产业等领域，有其各自行业属性，但 2《. 外部支持下的股东支持如何 也具备共同特点，包括知识和技术密集、注重创新和实用价值及成 评价？》，2022.3.15 果保护、研发投入力度大、研发创新风险大（且有技术路线被颠覆 3《. 债项回收率定义与回收率评 风险）、政策影响深远、具备创造和引领新消费潜力、资产轻型化 级方法》，2022.1.29 4.《汽车制造行业信评方法比较研究与相关思考》，2022.1.24 5.《国内房地产行业信用评级框架及改进建议》，2021.12.27 现象普遍、行业竞争环境复杂激烈等。结合科创企业特点，本文提出科创企业评级考察要素如下。 针对行业风险的考察，建议关注科创企业所属行业的监管政策、市场竞争、发展阶段、盈利和偿债能力、技术创新及其环境等。 针对企业经营风险的考察，建议重点考察科技投入产出，以及竞争力/产业链与资源的控制力/定价权等。其中，科技投入考察科技人才、R&D、研发机构等，科技产出考察发明专利申请和授权、新产品投产、科技成果转化率等，竞争力着重考察企业在同行的技术竞争力。 针对企业财务风险的考察，建议从经营规模、财务杠杆、盈利能力、偿债能力等多角度考察，鉴于科创企业财务特点，建议高度注重企业未来财务预测，将历史与预测财务数据结合考察。 展望未来，顺应科技强国战略导向，我国债市应加强对科技创新支持力度，信用评级业界有待改善针对科创企业的评级技术，合理设计评级要素以充分反映科创企业信用风险，建议债券监管部门鼓励和引导科创企业发行人注重科创专项信息披露，支持第三方机构开展“科技创新含量”评估，促进投资者熟悉科创企业信用质量。 科技创新型企业（简称“科创企业”）是指以科技创新为主要目的和核心竞争力的企业，科创企业及其产品（或服务）通常具有科技含量高、创新能力强等特点，从而推动社会生产生活方式和质量改善。加快科创企业发展，是加快实现高水平科技自立自强、深入落实科技强国战略的重要途径。 科创企业有其不同于普通工商企业的特点，现行信用评级技术对于科创企业的信用评级缺乏较强的针对性，进而针对科创企业的信用信息披露不全。而改善科创企业信用评级技术，增强信用信息披露质效，有利于投资者提高对于科创企业及其债券的风险识别能力，进而增强债市支持科技创新、落实科技强国战略的能力。 科创企业的行业属性从分类而言，既包括科技制造业，又包括科技服务业。其中，科技服务业依托现代科技知识、技术创新为社会提供智力服务，例如软件和信息技术服务业等。本文重点分析科技制造业领域的科创企业。 一、科创企业信用评级理应充分考虑其经营特点 科技创新型企业广泛涉及国民经济诸行业领域，例如信息、材料、能源、生物医药、航空航天、海洋工程等细分行业，因而企业有其各自所属的行业属性，但也具有一些共同特点。 （一）具有知识和技术密集型特点，强调创新和实用价值及成果保护 科创企业的产品或服务依靠智力和技术成果的商业性转化而来，人才和技术优势在行业竞争中起到关键作用。科创企业注重科技创新、创造，以开发和研制新产品、新技术为目的，具有浓厚的知识与技术密集特征。科创企业运营采取市场化行为，以研究和开发应用型技术为主，这点和非营业性的高校和事业型科研机构开展基础研究具有明显区别。 科创企业强调应用科技研究开发，将科技成果转化为可供市场消费利用的科技产品或服务，能够实现量产和发挥商业价值，获得盈利回报。持续拥有高质量的、满足市场需求的科创成果且难以被同行超越的科创企业，有望获得持久丰厚收益。 鉴于科创企业的知识和技术密集特征，尤其关键、核心技术领域创新历程艰难，投入产出周期长，科创企业发展需要有鼓励创新、尊重知识产权的氛围。申请专利授权、保守技术秘密是尊重科创企业的劳动成果、维护科创企业合理商业利益的表现。反之，技术成果被剽窃、盗版，将损害科创企业市场运作效率，科创企业处理知识产权、版权等侵权纠纷、发起或应对诉讼等会增加人力和物力成本。 （二）研发投入力度大 科创企业以科技研发创新为核心，科研投入力度大。社会通常采用R&D（ResearchandDevelopment，科学研究与试验发展）活动的规模和强度指标反映某个国家或地区的科技创新实力。R&D投入规模和占营收比重也是衡量科创企业研发实力的重要标志。R&D活动包括基础研究、应用研究、试验发展等类型。通常，科创企业R&D投入包括R&D经费内部支出和外部支出，内部支出由劳动力成本、仪器设备购置费、土地使用和建造费等构成，外 部支出是企业与外部机构合作研究而拨给对方的经费。 （三）研发创新风险大，且有技术路线被颠覆风险 科创企业研发创新风险来源于科技研发应用、技术市场环境变化的复杂性和不确定性。 从科技研发应用而言：科技研发本身是科学技术的突破性变革过程，需要反复开展科技试验以论证创新的有效性等，需要通过小试、中试、量产、上市等复杂过程，任何环节失败可能意味着前功尽弃。例如，对于生物医药类企业，新药上市需要突破规模化生产的技术风险，以确保药物安全、有效、质量可控。 从技术市场环境变化而言：例如某些领域科技创新突飞猛进，科创企业如果技术实力逐步落后于竞争对手，或者科技产品（服务）难以获得消费者认同，则意味着经营绩效可能滑坡。例如，智能手机技术迭代速度快，相关技术企业如不能保持技术领先或者差异竞争优势，满足不断升级的市场消费需求，则可能面临产品滞销、市占率急降局面。尤其人工智能、量子计算、可控核聚变等重大技术突破创新可能具有划时代变革意义，传统企业可能随着前述新兴技术取得重大突破而面临技术路线被全面颠覆的风险。 （四）政策影响深远 科技创新是推动人类社会变革、生产生活改善和国民经济发展的重要力量，是推动中国式现代化建设的重要引擎。改革开放以来，我国对科技创新保持高度重视，提出了科教兴国、创新驱动等重大战略。2022年党的二十大报告关于“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”，发出了完善科技创新体系、加快实施创新驱动发展战略等号召，明确了强化企业科技创新主体地位，发挥科技型骨干企业引领支撑作用，营造有利于科技型中小微企业成长的良好环境，推动创新链产业链资金链人才链深度融合。 从国内现行支持科技创新的政策体系来看，我国围绕科技创新形成了产业、融资等多角度扶持局面，例如：科技部、工信部等开展的高新技术企业、新型研发机构、科技小巨人、高新技术开发区等认定和支持政策，对于遴选优质科技企业并且强化针对科创领域的精准支持、改善高科技企业发展环境等发挥积极作用；我国针对大数据、集成电路、人工智能等重要技术出台专门支持政策，对于加快突破关键核心技术瓶颈，增强科技自立自强发挥重要作用，相关企业因此受惠；融资方面，在央行、证监会等指导下，创新创业公司债券、科技创新公司债券、科创票据等专项券种陆续上市，科创企业的债务融资渠道不断拓宽。 （五）具有创造和引领新消费的潜力 某些具有强大技术竞争优势的行业领军企业，其高科技产品和服务甚至能够引领和创造新消费，从中获得丰厚利益。例如苹果公司每次升级换代产品，大概都能吸引全球大量消费者踊跃购买，这得益于其品牌影响力、产品设计和技术创新能力以及注重用户体验等。 总之，高水平科技创新（例如全球或全国首创）蕴含强大商业和社会价值，能够开发某领域前沿技术，实现对以往技术从成本到性能等各方面超越。信息、能源、材料等各行业掌握前沿技术的科技领军企业可能具有创造新消 费、引领消费新潮的能力，短期内由于技术难以被竞争对手复刻（除技术实力足够强大外，还可包含专利等“武器”保护），其高科技产品能够持续获得市场青睐，从而有助于维护或增强企业信用质量。 （六）资产轻型化现象普遍 传统信贷等融资强调企业固定资产抵押对于降低信用风险的重要性。我国《民法典》第三百九十五条规定，债务人或者第三人有权处分的下列财产可以抵押：（一）建筑物和其他土地附着物；（二）建设用地使用权；（三）海域使用权；（四）生产设备、原材料、半成品、产品；（五）正在建造的建筑物、船舶、航空器；（六）交通运输工具；（七）法律、行政法规未禁止抵押的其他财产。抵押人可以将前款所列财产一并抵押。 与重工业企业明显不同，科技创新型企业的资产结构普遍以流动资产、无形资产等轻资产为主，固定资产占比较低，尤其中小微型科创企业资产轻型化现象显著，这给科创企业融资造成一定难度。科创企业的融资，需要有注重知识产权质押融资等融资环境支持，知识产权质押融资工具越丰富、融资市场化运作越成熟，科创企业融资获得资金端支持可能性越大。 （七）市场竞争环境复杂激烈 科创企业的市场竞争突出表现为技术和人才竞争。进入21世纪，以信息技术等为代表的科技创新步伐加速，表明科技竞争环境日趋激烈。各行业领域科技企业需要不断突破原有技术局限，加快新技术和新产品研发步伐，研制高质量和性能的、物美价廉的高科技产品从而赢得市场支持。通常而言，长期居于行业领导地位的、资金和技术实力雄厚的成熟科技企业相对容易在激烈技术竞争中立于不败之地。 当然，对于科技竞争蓝海领域，由于缺乏竞争对手，能依托过硬技术开辟科技蓝海的企业容易占据先发优势，但随着越来越多的同行业竞争者进入该市场，领头企业想要巩固先发优势还需准确判断技术发展的方向，瞄准市场需求变化，不断开发新技术，防止技术优势被后继者替代。例如量子通信作为基于量子力学原理的通信方式，是未来信息安全领域重要研究方向。当前量子通信技术方兴未艾，未来随着量子密钥等技术突破创新，以及城域网、骨干网铺开建设，该技术商业化发展和市场化竞争将趋于加强，进入该市场的科技企业还需打造过硬的技术并且不断创新以应对趋于激烈的竞争。 此外，基于信息、能源、军事等领域高科技对于国家安全、社会稳定和发展的战略意义，各国在诸如前述领域展开高科技激烈竞争，发达国家甚至采取制裁科技企业等非市场化手段企图滞缓发展中国家科技发展步伐，部分高科技企业可能因此面临不利的市场竞争环境。 二、科创企业信用评级要素思考 科创企业主体信用评级是对科创企业未来一定时期内的偿债能力和意愿的符号化展示。参考主流评级机构工商企业信用评级框架，科创企业主体信用评级框架可采取以下方式：（1）针对科创企业定性、定量指标进行评价得出 基本信用状况；（2）考虑环境、社会与公司治理（ESG），流动性，公司治理等评价调整因素，得出科创企业个体信用状况评价；（3）根据科创企业可获得的外部支持，得出科创企业主体信用评级符号结果。 资料来源：远东资信 图1：科创企业信用评级框架 以下结合科创企业特点，重点分析科创企业主体信用评级的行业风险、企业风险两大要素。其中，企业风险要素包括经营、财务要素两大方面。 （一）行业风险因素 科创企业所处行业（简称“该行业”）环境及其稳定性或者变化，对于科创企业生存和发展具有重要影响。针对行业风险的考察，需要关注科创企业所处行业的监管政策、市场竞争、发展阶段、盈利和偿债能力、技术创新及其环境等。从总体而言，科创企业所属行业如果能获得政策大力扶植、行业垄断程度较高（可参考行业集中度等指标）、市场规模处于上行通道（尤其如果行业处于成长期，则这方面表现突出），盈利和偿债能力强，技术具有高附加值且商业应用空间广阔，则通常意味着行业风险偏低。其中： 从监管政策而言，属于国家战略性新兴产业、高技术产业分类目录，符合绿色低碳转型、创新驱动等重