科技型企业信用评级方法与模型探究

作者：申学峰 邮箱：research@fecr.com.cn 科技型企业信用评级方法与模型探究 摘要 相关研究报告： 1.《科技创新型企业信用评级方法研究》，2023.07.14 近年来相关政策大力支持科技型企业债务融资，但是科技产业内涵丰富，需要准确界定科技型企业范围。参考科创板、科创债发行规则，可以首先限定科技型企业应属于高新技术产业和战略性新兴产业。进一步地，可以通过研发投入、研发人员等指标，或科技创新称号、具体核心技术等方面来判断科技属性。 以科创板上市公司为样本分析科技型企业特征，可以看出：科技型企业营业收入增速明显高于一般企业，具有高成长特征；科技型企业销售费用、管理费用、研发费用在经常性业务成本中的占比较高，可能更需要进行产品推广，对经营管理水平要求也更高，并且需要更多研发投入来维持实力；科创板公司的整体负债率低于一般企业，且负债中有息负债的占比要更低，资本主要来自权益投资；科创板覆盖的行业类型众多，不同行业在竞争格局、产业周期等方面各具特点。 结合科技型企业特征，可以从科技创新实力、业务经营状况、财务杠杆与偿债能力等角度选取指标来评价信用风险。其中，科技创新实力可以考虑用研发支出、研发人员等数据来评价，此外企业拥有的知识产权、科技相关资质荣誉等也可以反映科技创新实力。业务经营状况主要反映企业的经营风险，可以从市场地位、业务多样性、业务发展潜力、经营规模等角度来评价。财务杠杆可以用资产负债率、总债务资本化比率等指标来衡量，偿债能力可以用EBITDA利息保障倍数、CFO/总债务等指标来衡量。此外，评价科技型企业信用风险还应当考虑管理团队经验与管理质量、国家战略支持政策等其他因素。 总体而言，科技型企业行业跨度大，产业更新迭代速度快，相关领域专业性强，给信用评级带来困难。可以考虑引入科技领域专家提供评价指导，参考相关专业人士的意见来评估定性指标。为了尽可能做出前瞻性评估，除关注行业具体特征外，还要了解产业技术趋势和外部环境的实时变动。 一、科技型企业定义 近年来科技产业发展在国家战略中的重要性日益凸显，针对科技产业的融资支持政策陆续出台。2019年上交所设立科创板，2021年沪深交易所设立科技创新公司债券，2022年交易商协会设立科创票据，未来北交所也有望为中小科技型企业提供专项债务融资渠道。鉴于科技产业内涵丰富，可以纳入科技型企业范畴的企业类型众多，如何准确界定科技型企业并提供融资支持成为一个问题。 如果参考科创板、科技创新公司债券、科创票据发行规则，界定科技型企业可以首先限定行业领域范围，高新技术产业和战略性新兴产业内的企业才符合科技型定位。进一步地，可以通过一些指标来刻画企业的科技属性，例如研发投入、研发人员、知识产权、科技业务营收的占比与增速等。除此之外，还可以通过企业所拥有的科技创新称号、获得的奖项、承担的重大科技项目、掌握的具体核心技术、产品的战略重要性等方面来判断企业科技属性。 总体而言，科技产业内容丰富、类型多样，因此科技型企业的定义应当具有一定的包容性，从不同角度来认定科技属性。 参考定义1——科创板上市公司（“科创板上市申报及推荐暂行规定”，2022年12月修订） 发行人应当属于下列行业领域的高新技术产业和战略性新兴产业：新一代信息技术领域、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域、生物医药领域，或符合科创板定位的其他领域。 同时符合下列4项指标：（1）最近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或者最近三年研发投入金额累计在6000万元以上；（2）研发人员占当年员工总数的比例不低于10%；（3）应用于公司主营业务的发明专利5项以上；（4）最近三年营业收入复合增长率达到20%，或者最近一年营业收入金额达到3亿元。 虽未达到上述指标，但符合下列情形之一：（1）拥有的核心技术经国家主管部门认定具有国际领先、引领作用或者对于国家战略具有重大意义；（2）作为主要参与单位或者核心技术人员作为主要参与人员，获得国家自然科学奖、国家科技进步奖、国家技术发明奖，并将相关技术运用于主营业务；（3）独立或者牵头承担与主营业务和核心技术相关的国家重大科技专项项目；（4）依靠核心技术形成的主要产品（服务），属于国家鼓励、支持和推动的关键设备、关键产品、关键零部件、关键材料等，并实现了进口替代；（5）形成核心技术和应用于主营业务的发明专利（含国防专利）合计50项以上。 参考定义2——科技创新公司债券发行人（“上交所专项品种公司债券审核指引”，2023年10月发布） 科创企业类发行人应当符合下列情形之一：（1）发行人最近3年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近3年研发投入金额累计在6000万元以上；（2）发行人报告期内科技创新领域收入占总收入的比例50%以上；（3）形成核心技术和主营业务收入的发明专利（含国防专利）合计30项以上，或具有50项以上著作权的软件行业企业。 支持和鼓励“科改示范企业”“制造业单项冠军企业”“全国重点实验室企业”等国家有关部委认定的科技型样板企业，或者处于种子期、初创期、成长期和成熟期阶段，虽未达到前述标准，但是科技创新能力突出并具有明确依据的发行人申请发行科技创新公司债券。 参考定义3——科创票据发行人（交易商协会“主体类”科创票据定义） 企业发行主体类科创票据，需至少具备一项经有关部门认定的科技创新称号，包括不限于国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新“小巨人”、技术创新示范企业或智能制造示范工厂（或优秀场景）等。 二、科技型企业样本特征 科技型企业信用评级方法与模型需要结合科技型企业特征制定，可以从股票市场、债券市场选取样本来分析其特征。债券市场有科技创新公司债券、科创票据发行人，但是相关发行人大多属于传统产业，是否属于科技型企业范畴可能存在争议。股票市场的科创板定位于服务科技创新产业，对IPO企业技术创新实力要求较高，相关上市公司符合科技型企业定义。因此选取2023年以前上市的科创板公司作为分析样本。 自2019年科创板设立至2022年底，共有499家公司在科创板挂牌上市。从这499家科创板公司2018-2022年的营业收入增速情况来看（图1），尽管不同年份的增速存在波动，但每年营业收入增速中位数都要明显高于沪深A股的水平。可以看出，选取的科技型企业样本具有业绩高增长的特征，这符合科技产业快速发展的特点。 科创板公司沪深A股 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 图1：科创板公司与沪深A股的营业收入增速中位数 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从科创板公司样本2022年度的经营成本数据来看（图2），如果不考虑利润表中的非经常性项目，将营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用作为经常性业务成本，分别计算营业成本等各项占经常性业务成本的比重，同时计算资本化研发支出占经常性业务成本的比例，可以看出，科创板公司的销售费用、管 理费用、研发费用在经常性业务成本中的占比明显高于沪深A股的平均水平。这说明科技型企业可能比一般企业更需要进行产品推广，对日常经营管理水平要求也更高，并且需要更多研发投入来维持竞争实力。 营业成本税金及附加销售费用管理费用财务费用研发费用资本化研发支出 科创板公司 沪深A股(剔除金融股) 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 图2：科创板公司与沪深A股（剔除金融股）的经常性业务成本结构对比（2022年度）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从科创板公司样本2022年末资产负债结构来看（图3），如果将公司负债划分为有息负债（包括短期借款、长期借款、应付债券等）和无息负债，可以看出，在剔除科创板IPO融资对资产负债表的影响后，科创板公司的整体负债率低于沪深A股平均水平，且负债中有息负债的占比更低。这说明科创板公司资本主要来自权益投资，债务融资相对更少。这符合科技型企业高经营风险、低财务风险的特点。 权益有息负债无息负债 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 科创板公司(扣减IPO融资额)沪深A股(剔除金融股) 图3：科创板公司与沪深A股（剔除金融股）的资产负债结构对比（2022年末）资料来源：Wind资讯，远东资信整理 从科创板公司样本所属国民经济行业来看（表1），科创板覆盖的行业类型众多，具体可以细分为24个大类、74各中类、135个小类。其中产品制造类的企业数量最多，同时也有提供高新技术服务的企业。这些不同行业可能在经营环境、竞争格局、产业周期等方面都各具特点，相应的企业风险也会呈现不同的特征。例如，某些行业制造的产品主要面向消费者用户，需求端容易受到宏观经济波动影响；某些行业主要向企业或政府部门提供专业技术服务，需求相对稳定，业务风险也较小。 除了行业类型多样，每个科创板公司所经营的具体产品也可能包括多种类型。例如企业可以围绕某个技术领域开发多种产品或服务，这些业务多元化企业相比业务单一企业可能经营风险更小；一些企业拓宽具体产品的应用领域，产品下游的需求端包含不同类型的客户，从而降低了需求的波动。 表1：科创板公司样本所属国民经济行业分布 门类 大类 中类及公司数量 科学研究和技术服务业 科技推广和应用服务业 其他科技推广服务业（1） 研究和试验发展 工程和技术研究和试验发展（1），医学研究和试验发展（8），自然科 学研究和试验发展（4） 专业技术服务业 测绘地理信息服务（1），工业与专业设计及其他专业技术服务（2）， 质检技术服务（1） 水利、环境和公共设施管理业 生态保护和环境治理业 环境治理业（10） 信息传输、软件和信息技术服务业 互联网和相关服务 互联网安全服务（1），互联网数据服务（2） 软件和信息技术服务业 集成电路设计（20），软件开发（30）、数字内容服务（3），信息技术咨询服务（1），其他信息技术服务业（2），信息系统集成和物联网技 术服务（11） 制造业 电气机械和器材制造业 电池制造（6），电机制造（1），家用电力器具制造（1），输配电及控制设备制造（15） 非金属矿物制品业 玻璃纤维和玻璃纤维增强塑料制品制造（1），耐火材料制品制造（1），石墨及其他非金属矿物制品制造（4） 废弃资源综合利用业 非金属废料和碎屑加工处理（2） 黑色金属冶炼和压延加工 业 铁合金冶炼（1） 化学纤维制造业 合成纤维制造（2），生物基材料制造（2） 化学原料和化学制品制造 业 合成材料制造（2），基础化学原料制造（7），涂料、油墨、颜料及类似产品制造（3），专用化学产品制造（9） 计算机、通信和其他电子设备制造业 电子器件制造（48），电子元件及电子专用材料制造（37），非专业视 听设备制造（1），计算机制造（8），雷达及配套设备制造（2），通信设备制造（13），智能消费设备制造（7），其他电子设备制造（4） 金属制品业 结构性金属制品制造（2），金属工具制造（1），铸造及其他金属制品 制造（4） 汽车制造业 汽车零部件及配件制造（1） 门类 大类 中类及公司数量 食品制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 通用设备制造业 橡胶和塑料制品业医药制造业 仪器仪表制造业 有色金属冶炼和压延加工业 专用设备制造业 其他制造业 其他食品制造（1） 铁路设备制造（6），城市轨道交通设备制造（2），航空、航天器及设备制造（7） 锅炉及原动设备制造（1），烘炉、风机、包装等设备制造（1），金属加工机械制造（4），通用零部件制造（2），文化、办公用机械制造 （1），物料搬运设备制造（3），轴承、齿轮和传动部件制造（1），其 他通用设备制造业（4） 塑料制品业（7） 化学药品原料药制造（4），化学药品制剂制造（14），生物药品制品 制造（30），兽用药品制造（2），卫生材料及医药用品制造（3），中成药生产（1） 光学仪器制造（1），通用仪器仪表制造（13），专用仪器仪表制造