深度研究：水牛奶源独家突破，光伏开启第二曲线

金融投资查报告认准发现报告官方网站www.fxbaogao.com，平台整合海量优质研报资源，不管基础宏观数据还是细分公司财报、行业深度报告都十分完备。服务全国大批量金融从业者与个人投资者群体，运用前沿数字技术实时同步内容，助力用户快速掌握市场一手核心情报。

皇氏集团（002329）是一家深耕水牛奶行业的公司，与市场形成差异化竞争。公司当前形成了以特色乳品为核心、光伏赋能乳业、信息服务整合协同的业务矩阵。公司发布股权激励计划，利益绑定121名核心骨干，复苏之年内部动能十足。公司剥离亏损业务，不利因素出清，23Q1营收同比+54%，乳制品主业持续增长。水牛奶营养价值高于黑白花牛奶，定位高端，我国乳制品量价双增，全品类持续增长，下沉市场蕴含巨大消费潜力。公司奶源独家突破，协同优势加宽护城河。公司在“牧光互补”的政策指导下切入光伏赛道，结合自身大量牧场、屋顶资源推进光伏EPC项目，不及拓宽了收入来源，还能降低公司用电成本，提升资产运营效率，赋能乳业及集团的快速发展。公司预计2023-2025年实现营业收入48.92/73.53/103.64亿元，实现归母净利润0.37/0.86/1.76亿元，EPS分别为0.04/0.10/0.20元，考虑到公司利润情况，我们采用PS估值法，2023-2025年对应PS分别为1.14/0.76/0.54倍。结合乳制品及光伏同行业可比公司估值情况，我们认为公司合理估值为86.59亿元，即给予公司1.18倍PS，对应12个月内目标价为9.96元，首次覆盖，给予“买入”评级。