基础化工行业周报：行业补库周期启动，化工产品价格上行

上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后，产品价格开始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、醋酸、EVA、尿素等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，例如醋酸、尿素、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据的有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格的上行的成本推动，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖，草甘膦、甲醇产业链、TDI、EVA等产品价格近期有望持续反弹。 沙特、俄罗斯等主要产油国8月份将继续自愿减产，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过80美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。半导体、面板、光伏行业投资拉动电子气体行业需求，同时国产替代速度有望大幅度提升，我们尤其看好企业先发优势显著的电子大宗行业赛道，重点推荐【金宏气体】。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。宏观数据的持续改善，化工行业主动补库存周期有望启动，建议关注相关产化工品及标的：【万华化学】(MDI&TDI)、【华鲁恒升】(甲醇、合成氨产业链)、【兴发集团】(草甘膦)、【巨化股份】(制冷剂)、【卫星化学】(C2&C3)等。 重点数据跟踪：价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为液氯（72.31%）、多聚甲醛（14.55%）、醋酸（11.12%）、甲醇（9.04%）、三氯化磷（8.62%）； 本周化工产品价格跌幅前五的为聚醚胺（-10.00%）、草酸（-8.76%）、维生素K3（-6.98%）、PVA（-5.00%）、氯化苄（-4.60%）。 风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。 1、核心观点 上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后，产品价格开始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、醋酸、EVA、尿素等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，例如醋酸、尿素、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。 同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据的有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格的上行的成本推动，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖，草甘膦、甲醇产业链、TDI、EVA等产品价格近期有望持续反弹。 沙特、俄罗斯等主要产油国8月份将继续自愿减产，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过80美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。半导体、面板、光伏行业投资拉动电子气体行业需求，同时国产替代速度有望大幅度提升，我们尤其看好企业先发优势显著的电子大宗行业赛道，重点推荐【金宏气体】。 膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。宏观数据的持续改善，化工行业主动补库存周期有望启动，建议关注相关产化工品及标的：【万华化学】(MDI&TDI)、【华鲁恒升】(甲醇、合成氨产业链)、【兴发集团】(草甘膦)、【巨化股份】(制冷剂)、【卫星化学】(C2&C3)等。 图1：中国化工产品价格指数（CCPI） 图2：国际油价近期走势（美元/桶） 2、本周重点行业跟踪 【原油】本周国际原油价格连续上涨，WTI原油价格升至75美元/桶，布伦特原油主力合约最高达到80美元/桶。沙特宣布将把自愿减产100万桶/日的计划延长至8月，俄罗斯也计划在8月削减50万桶/日的产量及出口量，随后沙特阿美提高了8月对亚洲客户的大部分原油售价，为连续第二个月上调。需求方面，EIA在最新的能源展望报告中预计2023年全球石油需求同比增加175万桶/日至10116万桶/日，从2023年三季度预测值来看，全球石油供应预期为10077万桶/日，全球石油需求预期为10175万桶/日，三季度供需格局预期为供应小于需求，同时IEA预计2023年下半年，石油市场将保持紧张，理由是中国和发展中国家的强劲需求，以及主要产油国的减产。EIA最新数据显示，截止2023年7月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.05亿桶，比前一周增长554.5万桶；美国商业原油库存量4.58亿桶，比前一周增长594.6万桶，美国石油战略储备3.47亿桶，下降了40万桶，为近40年低点，同时，最新的美国原油钻井总数减少5座至540座，比去年同期减少57座。美国能源部公告将额外购买600万桶原油以回补战略石油储备，计划于10月和11月进行。这也是美国能源部今年第3次招标回购石油，今年累计购买规模将增至逾1200万桶。我们认为OPEC+目前对于国际原油价格的话语权进一步增强，同时全球经济的复苏愈发明显，也将推动原油价格上行，建议关注上游勘探开采环节利润进一步增厚的【中国海油】、【中国石油】和【中国石化】。 图3：原油油价近期走势（美元/桶） 【含氟制冷剂】二代制冷剂方面，近几年我国二代制冷剂的被替代速度不及削减速度，原料价格高企、厂商配额量有限，整体盈利水平保持较高。近期空调售后需求增长拉动了R22产销转好，R22价格止跌企稳，截至7月12日，华东市场主流成交价格在19000元/吨，与上周持平、较上月下跌2.56%、较年初上涨5.56%、较去年同期上涨26.67%。三代制冷剂方面，价格基本较上周小幅下跌。据百川盈孚数据，截至7月12日，R32主流成交价参考13250元/吨，较上月下跌3.63%；R125主流成交价21500元/吨，本月下跌12.24%；R134a均价20750元/吨，本月下跌4.38%。此外，上游资源端萤石方面，近期下游酸厂开工积极性较低，已消耗库存为主。萤石价格保持平稳，截至7月13日，当前华北市场97%湿粉主流市场价格参为3084/吨，该价格与上周持平、较上月下跌1.31%。整体来说，受到需求不振、原材料价格明显下降等影响，近期三代制冷剂价格已出现回调；然而在此过程中，企业端及贸易商库存也已得到逐步去化。 目前，《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》已正式对中国生效。根据协议，到2045年，中国将比2020-2022年基准减少80%的氢氟碳化合物使用。这意味着中国将对HFCs（氢氟碳化物）相关化学品进行管控，包括2024年冻结HFCs生产和消费。2020-2022需求端受疫情反复冲击，下游汽车/空调/家电对制冷剂需求表现疲弱；且处于第三代制冷剂配额抢占的窗口期，供应相对宽裕。目前，我国三代制冷剂产能过剩的格局正逐步缓解。2023年厄尔尼诺现象或再度来临，下半年高温天气或将延续，下游空调、制冷、汽车等领域对制冷剂的需求有望继续增长，同时伴随未来配额即将在立法层面落地，我们看好三代制冷剂价格中枢有望持续提升。另外，值得关注的是，第四代制冷剂R1234yf、R1234ze等的应用正处于起步阶段，目前巨化股份、中欣氟材等公司已实现代加工或已储备相应技术，未来第四代制冷剂将因其卓越性能与环保性成为第三代HFC制冷剂的绿色替代方案。我们建议关注氟化工企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】、【中欣氟材】，以及上游萤石资源巨头【金石资源】。 图4：萤石价格与价差走势（元/吨） 图5：R22价格与价差走势（元/吨） 图6：R32价格与价差走势（元/吨） 图7：R125价格与价差走势（元/吨） 图8：R134a价格与价差走势（元/吨） 图9：R142b价格与价差走势（元/吨） 【MDI】本周国内MDI市场价格偏弱运行。本周MDI成本端：本周纯苯价格小幅上涨。据百川盈孚数据，截至7月13日，纯苯市场均价为6484元/吨，较上周上涨2.8%。供给端，据百川盈孚资讯，宁某工厂一期装置停车，上海两工厂装置检修提前至6月11日，海外装置方面，德国某工厂因电解阴线受到严重破坏，MDI装置已于12月发生不可抗力，目前恢复时间无法确定，其他装置负荷波动不大。聚合MDI方面，本周国内聚合MDI市场震荡运行，截至7月13日，当前聚合MDI万华华北市场、华南市场、华东市场均为16000元/吨，较上周价格下滑0.63%。较年初上涨6.71%。聚合MDI需求目前处于传统淡季。 下游企业多按单生产为主，对原料囤货意愿低。下游家电企业订单需求平稳，下游管道需求释放仍需要时间。其他行业需求释放也较为缓慢。纯MDI方面，本周国内纯MDI市场小幅下跌。截至7月13日，当前纯MDI市场均价18700元/吨，较上周上涨下跌1.03%、较上月下跌3.61%。需求方面，下游氨纶工厂开工负荷运行7-7.5成左右、TPU负荷运行4-5成，鞋底原液工厂负荷3-4成，浆料行业整体负荷3-4成。行业目前处于淡季，下游整体开工率低位运行，对纯MDI需求水平较低。 从MDI中长期需求角度来看，据Covestro数据，近10年全球MDI需求量持续增长，由2011年的465万吨增长至2020年的738.5万吨，CAGR达5.27%，高于同期GDP增速，并且预测未来5年内需求将以5%(4%-6%区间内)的复合增长率增长。我们看好中长期MDI供需格局仍然向好，无醛家具推广将催生MDI需求的增长点。未来，万华化学聚氨酯业务将继续以MDI、TDI为核心，重点提升聚醚、改性MDI两个支撑平台能力，持续保持单套规模大、建设成本低、一体化程度较高等核心竞争力。我们继续强烈推荐具备305万吨MDI产能的化工行业领军者【万华化学】。 图10：聚合MDI价格与价差走势（元/吨） 图11：纯MDI价格与价差走势（元/吨） 【TDI】近期TDI景气度有所提振，企业库存已降至近年来最低水平。2023年上半年，国内TDI市场价格以震荡运行为主：春节前后TDI市场出现首次超预期上涨，随后受到2月起下游需求不及预期等影响，TDI价格出现回落；随后受福建与甘肃两套装置推迟启动时间等影响，4月价格再次超预期反弹。整体来说，2023年上半年TDI价格以窄幅震荡运行为主（15700-20500元/吨价位区间）。近期，据百川盈孚资讯，供应方面，甘肃某工厂装置第二线负荷有待提升；沈阳某工厂5万吨装置延续停车状态；盐田某工厂5+3万吨装置尚未重启；福建某工厂低负荷运行；上海某工厂自6月中旬停车检修，计划检修一个月。截至7月13日，据