基础化工行业周报：草甘膦、制冷剂价格上行，化肥有望进入补库周期

上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后，产品价格开始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、制冷剂、EVA、尿素等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，例如钾肥、尿素、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据的有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格的上行的成本推动，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖，特别是海外化肥、农药等产品库存水平持续下降，近期气候、海外事件影响粮食价格上行，有望推动钾肥、磷肥及草甘膦等农药价格的上行。 沙特、俄罗斯等主要产油国8月份将继续自愿减产，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过80美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。 国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。俄罗斯本周宣布退出“黑海粮食协议”，同时海外花化肥、农药库存得到有效缓解，叠加近期海外粮食价格上行，农化产品价格有望上行，建议关注相关产化工品及标的：【亚钾国际】(钾肥)、【云天化】(磷肥)、【兴发集团】(草甘膦)等。 风险提示：国际原油价格大幅波动；国内外需求不及预期等。 1、核心观点 上半年化工产品价格大幅度下行，根据卓创资讯统计的53个化工品中月均价处于近一年低位的占比64%，月均价处于近五年15%以下分位数的占比28%，而6月月均价上涨产品仅2个，下跌品种50个，跌幅超过10%的共9个，亏损的化工品占比超过60%。7月份以来，化工产品价格在经历了1-2个季度的连续下行后，行业经历了主动去库存至被动去库存的阶段后，产品价格开始回暖上行，像草甘膦、TDI、甲醇、制冷剂、EVA、尿素等产品价格明显上涨，CCPI价格指数从近1年低点开始明显反弹。多数化工产品库存明显下降，例如钾肥、尿素、TDI等产品库存已经下降至近年偏底水平，下游行业需求有所回暖，行业进入主动补库存周期。 同时考虑到汇率、PPI等宏观经济数据的有望改善，以及近期国际原油价格、煤炭价格的上行的成本推动，我们认为化工行业整体景气度下半年有望回暖，特别是海外化肥、农药等产品库存水平持续下降，近期气候、海外事件影响粮食价格上行，有望推动钾肥、磷肥及草甘膦等农药价格的上行。 沙特、俄罗斯等主要产油国8月份将继续自愿减产，同时美国将在今年补充战略石油储备也支撑国际油价，因此布伦特原油价格继续上涨超过80美元/桶，我们看好下半年国际油价的上行空间，近期国内终端民用天然气价格开始密集调整，天然气价格上下游联动开启，重点推荐【中国石油】和【中国石化】。膳食纤维随着健康概念推广，行业渗透率稳步增长，【百龙创园】大幅扩展产能同时积极布局阿洛酮糖等其他高端甜味剂及益生元产品。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，同时含氟聚合物、氟化液国产化进程提速，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】、【永和股份】等。国际海运费持续下行，同时国内汽车产销量持续走高，海外轮胎需求回暖，未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【赛轮轮胎】和【森麒麟】。 俄罗斯本周宣布退出“黑海粮食协议”，同时海外花化肥、农药库存得到有效缓解，叠加近期海外粮食价格上行，农化产品价格有望上行，建议关注相关产化工品及标的：【亚钾国际】(钾肥)、【云天化】(磷肥)、【兴发集团】(草甘膦)等。 图1：中国化工产品价格指数（CCPI） 图2：国际油价近期走势（美元/桶） 2、本周重点行业跟踪 【原油】本周国际原油小幅上涨，WTI原油价格升至75美元/桶，均价较上周上涨1.7美元/桶，布伦特原油主力合约最高达到80美元/桶，均价较上周上涨约1.3美元/桶。沙特宣布将把自愿减产100万桶/日的计划延长至8月，俄罗斯也计划在8月削减50万桶/日的产量及出口量，随后沙特阿美提高了8月对亚洲客户的大部分原油售价，为连续第二个月上调。需求方面，EIA在最新的能源展望报告中预计2023年全球石油需求同比增加175万桶/日至10116万桶/日，从2023年三季度预测值来看，全球石油供应预期为10077万桶/日，全球石油需求预期为10175万桶/日，三季度供需格局预期为供应小于需求，同时IEA预计2023年下半年，石油市场将保持紧张，主要由于中国和发展中国家的强劲需求，以及主要产油国的减产。EIA最新数据显示，截止2023年7月14日当周，美国原油库存量4.57亿桶，比前一周增长下降71万桶，美国石油战略储备3.48亿桶，较上周基本持平，为近40年低点，同时，最新的美国原油钻井总数减少5座至540座，比去年同期减少57座。美国能源部公告将额外购买600万桶原油以回补战略石油储备，计划于10月和11月进行。这也是美国能源部今年第3次招标回购石油，今年累计购买规模将增至逾1200万桶。同时EIA预计，8月份美国七大页岩油盆地的原油产量将从7月份创纪录的942万桶/日降至940万桶/日。数据显示，美国最大的产油区二叠纪盆地8月产量将降至576万桶/日，为4月以来的最低水平。 我们认为OPEC+目前对于国际原油价格的话语权进一步增强，同时全球经济的复苏愈发明显，也将推动原油价格上行，建议关注上游勘探开采环节利润进一步增厚的【中国海油】、【中国石油】和【中国石化】。 图3：原油油价近期走势（美元/桶） 【钾肥】本周国内钾肥价格趋稳，南美市场需求强劲，国内市场港口价62%白钾价格2200-2400元/吨，颗粒钾价格2600-2700元/吨，市场参考价青海盐湖报价60%晶钾产品官方到站价为2700元/吨，巴西颗粒级氯化钾价格为330-340美元/吨CFR，部分报价已升至345美元/吨CFR。今年6月中国与加拿大、以色列签订大合同价格为307美元/吨CFR，仍为全球钾肥价格洼地，2023年1-5月累计进口氯化钾417.2万吨，同比增长20.7%，港口库存221.7万吨，环比增长1.4万吨。 7月1日以来，加拿大国际码头工会(ILWU)在温哥华港举行罢工，导致Canpotex的Neptune码头失去出口能力，Nutrien已经削减其Cory钾肥矿产量，该钾肥矿钾肥产能为190万吨/年。7月20日，俄罗斯宣布《黑海粮食外运协议》中止，导致粮食价格大幅上涨，近一周CBOT小麦与玉米价格反弹超过15%，有望拉动农化产品需求。我们认为全球钾肥价格已经基本见底，随着巴西、东南亚需求旺季临近，以及国内冬储需求拉动，钾肥价格有望出现反转。建议关注【亚钾国际】，公司目前在老挝具备200万吨产能，远期规划500-800万吨产能，具备成本优势及成长性。 图4：钾肥价格近期走势（元/吨） 【草甘膦/草铵膦】草甘膦方面，本周草甘膦市场走强，价格持续拉涨。据百川盈孚，7月20日华东地区95%草甘膦原粉市场价格为3.2万元/吨，较上周上涨8.47%，较上月上涨28%；高端价至3.5万元/吨，港口FOB 4500-4500元/吨。从供应端看，随着盈利空间增大，行业开工率有所提升，主要以消化订单为主；库存方面，7月14日国内草甘膦工厂库存5万吨，较5月初8.6万吨的高点快速回落；另据卓创资讯，本周国内市场流通货源紧张，而草甘膦厂商封单不对外报价。从需求端看，巴西等南半球国家采购在5、6月份启动，往年7、8月份为采购旺季，近期海外南美、东南亚、东欧、非洲均有订单下发，部分工厂订单排至7月底，接单空间有限，部分企业惜售，支撑价格快速上涨。从成本端看，本周上游黄磷价格先跌后涨，周内主产区（云、贵、川）黄磷市场现汇均价22533元/吨，较上周均价相比下调1.11%，而甘氨酸价格继续盘整，原料成本小幅下调使得本周企业盈利继续改善。据卓创资讯，本周国内草甘膦原药周度毛利率达20.65%，较7月初+9.67pcts，较6月初+20.16pcts；7月20日国内甘氨酸法草甘膦税前装置毛利达10436元/吨，较7月3日提升7496.25元/吨，较6月1日提升9372元/吨。 草铵膦方面，本周草铵膦市场延续弱势，价格下跌。据百川盈孚，7月20日国内95%草铵膦原粉市场均价为6.15万元/吨，较7月13日下调0.25万元/吨，跌幅-3.9%；港口FOB8200-8250美元/吨。从供应端看，部分主流工厂降低开工负荷，以消耗库存为主，7月14日国内草铵膦工厂库存达3400吨，已是自2017年以来的最高点。从需求端看，草铵膦需求表现一般，下游按需采购，多为南美、东南亚订单。从成本端看，当前草铵膦价格已临近配套中间体甲基亚磷酸二乙酯的成本线，部分企业反馈小幅亏损。草铵膦目前仍处于供应过剩、企业竞争阶段，且新增产能还未完全释放，推涨动力不足，但考虑成本端因素，预计草铵膦价格继续下跌空间有限。精草铵膦方面，据中农立华原药，7月16日国内精草铵膦（折百）价格11万元/吨，较7月9日下调0.5万元/吨，跌幅-4.35%，早草铵膦价格持续下跌的背景下，当前盈利状况相对较好的精草铵膦原药下游市场布局热度高，终端制剂性价比优势倒逼精草铵膦原药价格下行。 近期草甘膦价格持续推涨，企业盈利状况较前期大幅改善，重点推荐草甘膦行业龙头企业【兴发集团】。 图5：中国草甘膦市场价格 图6：中国草甘膦工厂总库存 图7：中国草甘膦原药周度毛利率 图8：中国甘氨酸法草甘膦日度税前装置毛利（元/吨） 图9：中国草铵膦价格、成本、毛利 图10：中国草铵膦工厂总库存 图11：中国草铵膦产量及开工率 图12：中国草铵膦与精草铵膦市场价格 【含氟制冷剂】二代制冷剂方面，近几年我国二代制冷剂的被替代速度不及削减速度，原料价格高企、厂商配额量有限，整体盈利水平保持较高。本周国内制冷剂R22市场平稳，原料端氢氟酸行情横盘整理，三氯甲烷价格周内个别上涨，成本面波动不大。截至7月20日，华东市场主流成交价格在18500-19500元/吨，与上周持平、较上月下跌2.56%、较年初上涨5.56%、较去年同期上涨26.67%。 三代制冷剂方面，本周国内制冷剂R32市场重心上移。据百川盈孚数据，截至7月20日，R32主流成交价参考13500元/吨，较上月下跌3.64%、较年初价格持平； R125主流成交价21500元/吨，本月下跌8.51%、较年初下跌25.86%；R134a均价20750元/吨，本月下跌7.78%、较年初下跌11.70%。此外，上游资源端萤石方面，国内萤石市场总体来看仍旧处于僵持状态，截至7月20日，华北市场97%湿粉主流市场价格参为3040元/吨，较上月下跌2.72%、较年初下降3.98%。近期多地高温天气提振制冷剂需求，售后需求小幅好转，且由于厂家检修或降负等因素，供应端利好。整体来说，受宏观需求影响，在经历二季度制冷剂价格的持续回落之后，制冷剂价格已明显见底。7月19日，制冷剂R134a部分企业报盘提价500元/吨，下旬市场较上旬成交情况明显转暖，同时供给端江浙苏