美国6月CPI数据点评：CPI数据不改7月加息预期

│ CPI数据不改7月加息预期 ——美国6月CPI数据点评 宏观事件: 美国6月CPI同比增长3%，预期3.1%，前值4%，环比增长0.2%。数据公布后美联储7月加息概率仍然超过90%，通胀韧性仍较明显或不支持美联储今年降息。美国6月核心CPI同比5.3%，预期5.2%，前值5.5%，环比增长0.4%。CPI本月回落的重要贡献仍来自于能源分项，韧性主要来自住房相关分 项。 事件点评 CPI数据不改7月加息预期 美联储7月加息的概率在数据公布之后变化不算大，概率仍然在90%以上，虽然CPI和核心CPI的数据都较预期回落得更多，但是市场不认为6月的CPI数据足够让美联储放弃7月加息。同时市场交易的反映偏乐观，股市上 涨，美元指数下跌。 核心服务仍然是通胀的韧性所在 核心CPI的韧性主要体现在服务上，商品的通胀6月再跌到2%以下，服务的通胀小幅下行，环比增速也下降，虽然下行的速度仍较慢，但下行趋势略显现。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。疫情扰动导致的商品消费和服务消费的比例波动还没有完全恢复正常，目前商品消费的比重仍然显著高于疫情前的正常状态，服务还存在超额需求没有得到满足。 核心服务通胀主要受困于住房相关分项通胀 住宅的通胀目前仍然是每月所有分项增长的最大贡献者，2023年6月贡献超8成，居所通胀仍处于高位。房地产市场虽然略有冷却，但冷却速度不算快。从目前的趋势看，未来短期住房相关通胀仍然是拖累通胀保持高位的分项。服务通胀如果把居所剔除以后在2022年10月达到顶峰后已经进入明显下行的通道。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期 证券研究报告 2023年07月14日 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn 联系人：王博群 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《狼还会来吗？债务上限危机的后续影响评美国债务上限问题》2023.06.12 2、《外需回落或不像数据显示得那么明显5月外贸数据点评》2023.06.08 3、《失业率超预期上行，或利于暂停加息美国5 月非农就业数据点评》2023.06.05 宏观报告 宏观点评 1.6月CPI回落略快于预期 1.1.CPI下行略快于预期 CPI和核心CPI 美国6月CPI的数据显示通胀的回落继续略快于预期，但没有大超预期。 美联储7月加息的概率在数据公布之后变化不算大，概率仍然在90%以上，虽然CPI和核心CPI的数据都较预期回落得更多，但是市场还不认为6月的CPI数据足够让美联储放弃7月加息。 图表1：7月会议加息概率(%) 来源：CME，国联证券研究所 从7月初开始市场预期7月加息的概率就达到90%以上，之后的波动并不大。 图表2：7月会议加息概率变化(%) 来源：CME，国联证券研究所 到年底第二次加息的概率略有下降，市场认为通胀数据让美联储年底前第二次加息变得更不确定了，目前第二次加息的可能性仅有2成。 图表3：12月会议加息概率变化(%) 来源：CME，国联证券研究所 从具体的数字上看，6月CPI同比增长3%，预期3.1%，前值4%，为截至2021年3月以来最小的同比涨幅，自2022年6月的高点9.1%以来连续13个月下降。6月CPI环比增长0.2%，低于预期0.3%，前值0.1%。 美国6月核心CPI同比涨幅也有所放缓并且好于预期，同比增长4.8%，预期5%，前值5.3%。6月核心CPI环比增长0.2%，低于预期0.3%，前值0.4%。 CPI本月同比回落的重要贡献继续主要来自于能源分项，能源分项当月同比下降16.7%，环比增长0.6%，能源分项贡献了CPI本月同比回落的4成，核心CPI的回落也贡献了4成。 图表4：CPI和核心CPI(%)图表5：CPI分项贡献分解(%) 0 CPI 核心CPI 5 0 2007-012011-012015-012019-012023-01 2 0 8 6 4 2 0 -22017-01 -4 2020-01 2023-01 11 1 -5 食品能源核心CPICPI 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 三大股票指数收盘上涨，而美国2年期至5年期国债收益率日内跌超10个基 点，美元指数短线下挫，跌破101关口，创4月中旬以来最低水平，日内跌幅达0.7%。 现货黄金持续拉升，数据公布后累涨近15美元。 图表6：标普500(%)图表7：美元指数 来源：TradingView，国联证券研究所来源：华尔街见闻，国联证券研究所 1.2.CPI下行仍主要由于能源价格下降 能源价格同比继续下行 从CPI分成食品、能源和核心CPI的四分角度来看，能源通胀从3月开始同比负增长拉动整体CPI的同比下行，能源通胀6月同比下行幅度较5月明显扩大，6月能源通胀同比下降16.7%。 核心CPI的数据比预期要好，不仅6月同比回落了0.5%，同时核心CPI的环比仅增长0.2%，较近3个月一直维持0.4%下降。 图表8：近12个月CPI四个分项同比和环比(%) 2022年7月 8.5 10.9 32.9 5.9 0 . 0.4 0.5 0.2 6 - - . .3 0.1 0 0.1 0.2 0.6 0.1 0.2 4.8 -16.7 5.7 3 2023年6月 0.4 .6 -3 0.2 5.3 -11.7 6.7 4 2023年5月 0.4 0.6 0 0.4 5.5 -5.1 7.7 4.9 2023年4月 0.4 .5 -3 5.6 -6.4 8.5 5 2023年3月 0.5 .6 -0 0.4 0.4 5.5 5.2 9.5 6 2023年2月 0.4 2 .5 0 0.5 5.6 8.7 10.1 6.4 2023年1月 0.4 3.1 0.4 0.1 5.7 7.3 10.4 6.5 2022年12月 0 1.4 0. 6 13.1 10.6 7.1 2022年11月 3 0 1.7 0.7 6.3 17.6 10.9 7.7 2022年10月 0.6 .7 -1 0.8 6.6 19.8 11.2 8.2 2022年9月 0.6 .9 -3 0.8 0.2 6.3 23.8 11.4 8.3 2022年8月 3 0 .7 -4 1.1 0.6 6.9 1 1.2 5.9 41.6 10.4 9.1 2022年6月 核心CPI 能源 食品 CPI 核心CPI 能源 食品 CPI 时间 环比 同比 来源：Wind，国联证券研究所 2.核心服务仍然是通胀的韧性所在 2.1.核心服务下行趋势或现端倪 核心商品和核心服务通胀 核心CPI的数据6月好于预期，但仍较2%的目标有距离，仍然是目前通胀的重要关注点，因此我们需要把核心CPI进一步拆解。核心CPI如果拆解成2项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心CPI的韧性主要体现在服务上。 从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务大概一半，核心服务价格没有显著回落以前，核心CPI可能仍然会表现出相当的韧性。 图表9：核心CPI商品和服务的价格变化（%） 1 9 7 5 3 1 -21010-01 -3 2013-01 2016-01 2019-01 2022-01 13 1 核心商品核心服务核心CPI 来源：Wind，国联证券研究所 具体数字上来看，6月核心商品的通胀近为1.4%，较上月下降，环比负增长0.1%，2022年初的高点达到12.4%之后迅速下行，2023年2月触底，之后一直都保持2%通胀目标附近。 6月核心服务通胀6.2%，较上月下降0.4pct，核心服务的环比也下降到0.3%，之前3月都是0.4%，下行趋势开始显现端倪。 图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%） 0.10 0 - - 0 .30 0 .10 -0 6.20 1.40 2023年6月 0 0.4 0.60 6.60 2.00 2023年5月 0 0.4 0.60 6.80 2.10 2023年4月 0.4 0 0.2 7.10 1.60 2023年3月 0.60 0.00 7.30 1.00 2023年2月 0.50 0.10 7.20 1.30 2023年1月 0.60 0.10 7.00 2.20 2022年12月 0.50 .20 -0 6.80 2022年11月3.70 0.50 0.10 6.70 5.10 2022年10月 0.80 0.00 6.70 6.60 2022年9月 0.60 0.40 6.10 7.00 2022年8月 0.4 5.60 6.80 2022年7月 0.60 0.60 5.50 7.00 2022年6月 核心商品核心服务核心商品核心服务 时间 环比 同比 来源：Wind，国联证券研究所 但同时疫情扰动导致的商品和服务消费的波动还没有完全恢复正常，从商品消费和服务消费的比例来看，目前商品消费的比重仍然显著高于疫情前的正常状态，服务还存在超额需求没有得到满足。 由于疫情的限制，疫情期间美国的消费结构中商品消费的比重显著增加了。如下图所示截止到最新的数据，商品/服务消费比仍然较疫情前高出不少。另外，恢复到常态的比例可能需要不短的时间。对比2008年的危机，当时商品/服务消费比也出现了较大的波动，不过方向与这次不同，商品的占比显著下降，2008年危机后商品/服务消费比恢复到冲击之前的趋势水平花费了较长的时间。 图表11：商品/服务消费比(不变价)图表12：商品/服务消费比(现价) 不变价疫情前趋势 现价疫情前趋势 0.700.60 0.65 0.55 0.60 0.550.50 0.50 0.45 0.45 0.40 1995-062002-122010-062017-12 0.40 1995-062002-122010-062017-12 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 2.2.核心服务主要受住房相关分项的影响 核心服务通胀主要受困于居所通胀 住宅的通胀目前仍然是每月所有项目增长的最大贡献者，从2022年5月贡献大约36%逐渐增长到2023年6月贡献84%，贡献比例下降的主要是交通运输分项。从目前的趋势看，未来短期住宅仍然是拖累通胀保持高位的分项。 图表13：CPI通胀同比不同分项的贡献率(%) 食品与饮料服装交通运输医疗保健娱乐教育与通信其他商品与服务住宅CPI 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 10 8 6 4 2 0 -2 来源：Wind，国联证券研究所 可以看到交通运输的通胀是最主要的明显下行的分项，从2022年6月的19.7%一路回落到6月的-5.1%，2022年3月22.6%是最高点。娱乐和其他商品与服务近1年并没有一个明显下行的趋势。 图表14：CPI通胀8个主要类别(%) 同比环比 时间食品与饮料住宅服装交通运输医疗保健娱乐教育与通信其他商品与服务食品与饮料住宅服装交通运输医疗保健娱乐教育与通信其他商品与服 2022年6月 10 7.3 5.2 19.7 4.5 4.6 0.8 6.7 1 1 -0 .3 3. 8 0.6 0.2 0.2 0.5 2022年7月 10.5 7.4 5.1 16.4 4.8 4.4 0.5 6.3 1.1 0. 5 -1 .1 -2 0.5 0.3 -0.1 0.4 2022年8月 10.9 7.8 5.1 13.4 5.4 4.1 0.5 6.6 0.7 0. 7 1 .7 -3 .1 0.7 0.3 0.4 0.7 2022年9月 10.8 8 5.5 12.6 6 4.1 0.2 6.9 0.7 0.