Q2环比改善，国内利基存储IC龙头加强DRAM研发

2023年07月13日 公司研究●证券研究报告 兆易创新（603986.SH） 公司快报 Q2环比改善，国内利基存储IC龙头加强DRAM研发投资要点公司发布2023年半年度业绩预减公告。2023年H1消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，公司营收和毛利率同比有所下滑。2023年H1公司实现归母净利润约为3.4亿元，同减约77.73%；扣非归母净利润约为2.79亿元，同减约80.99%。以此计算，2023年Q2利润端环比改善明显，归母净利润约为1.90亿元，环增约26.55%，扣非归母净利润约为1.49亿元，环增约14.49%。 存储：NOR市占率再创新高，车规Flash实现全面布局 2022年存储业务实现营收48.26亿元，营收占比为59.36%，毛利率40.09%。1）NORFlash：Web-FeetResearch数据显示，2022年公司SerialNORFlash市占率升至20%。依据2022年年报信息，GD25/55系列SPINORFlash全容量覆盖市场需求，容量范围从512Kb到2Gb；2022年公司车规NORFlash产品销售额同增约80%，车规产品累计出货1亿颗。2023年5月，公司推出最大♘度仅为0.4mm的SPINORFlash—GD25LE128EXH，容量高达128Mb，是目前业界在此容量上能实现的最小塑封封装产品，可在应对大容量代码存储需求的同时，提供大限度的紧凑型设计自由。2）NAND：GD5F全系列产品已通过AEC-Q100车规级认证，实现了从SPINORFlash到SPINANDFlash车规级产品的全面布局。3）DRAM：公司DRAM产品已在主流消费类平台获得认证，并在TV等诸多客户端量产使用。2022年公司在已有DDR4产品基础上，推出DDR3L产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用。 MCU：横向打造国内最全产品线，纵向产品结构持续高端化 2022年MCU业务实现营收28.29亿元，营收占比为34.8%，毛利率64.85%；MCU海外业务拓展顺利，海外营收占比大幅提升。1）横向：依据2022年年报信息，公司已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品，工艺制程集中在55nm和40nm。2022年公司发布首款车规级MCUGD32A503系列，产品组合提供4种封装共10个型号，并与多家领先Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。2023年7月公司推出基于RISC-V内核的Wi-FiMCUGD32VW553系列，主频可达160MHz，支持最新Wi-Fi6和BLE5.2无线通信协议。2）纵向：2022年工业应用已成为公司MCU产品第一大营收来源。2023年5月公司推出基于高端M7内核的旗舰级超高性能MCUGD32H7系列，主频高达600MHz，产品组合包括3个系列共27个型号。根据公司车规MCURoadmap，2023/2024年公司将推出符合功能安全ASIL-D级的M7内核车规MCU产品GD32A7系列，可应用于ADAS、动力系统等高端领域。此外，公司围绕MCU相关生态建设，推出GD30系列模拟产品，涵盖了高性能电源IC、电机驱动、电源管理单元及锂电池管理。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为70.09/86.06/104.83亿元，增速分别为-13.8%/22.8%/21.8%；归母净利润分别为10.29/15.70/21.20亿元，增速分别为-49.9%/52.5%/35.0%；对应PE分别为76.6/50.2/37.2倍。公司作 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(首次)股价(2023-07-13)118.25元交易数据总市值（百万元）78,875.72流通市值（百万元）78,531.78总股本（百万股）667.03流通股本（百万股）664.1212个月价格区间135.41/83.62一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.14-7.073.99绝对收益15.55-11.92-5.64 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 为国产MCU龙头，高端化成效显著，车规产品已获得广泛应用，存储业务随着行业库存去化完成下半年有望反弹，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,510 8,130 7,009 8,606 10,483 YoY(%) 89.2 -4.5 -13.8 22.8 21.8 净利润(百万元) 2,337 2,053 1,029 1,570 2,120 YoY(%) 165.3 -12.2 -49.9 52.5 35.0 毛利率(%) 46.5 47.7 32.0 36.1 40.3 EPS(摊薄/元) 3.50 3.08 1.54 2.35 3.18 ROE(%) 17.3 13.5 6.5 9.3 11.4 P/E(倍) 33.8 38.4 76.6 50.2 37.2 P/B(倍) 5.8 5.2 5.0 4.7 4.2 净利率(%) 27.5 25.2 14.7 18.2 20.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 11027 11415 11808 12892 14578 营业收入 8510 8130 7009 8606 10483 现金 6598 6875 6981 7390 8497 营业成本 4549 4255 4766 5496 6255 应收票据及应收账款 378 174 160 271 385 营业税金及附加 37 72 61 69 74 预付账款 34 35 26 36 39 营业费用 221 266 224 258 294 存货 1449 2154 2218 2561 2878 管理费用 391 425 350 396 440 其他流动资产 2568 2177 2423 2635 2779 研发费用 842 936 827 971 1174 非流动资产 4391 5230 5489 5696 5889 财务费用 -121 -343 -261 -156 -64 长期投资 16 12 11 11 11 资产减值损失 -200 -420 -182 -103 -21 固定资产 810 999 1164 1207 1230 公允价值变动收益 -202 -7 0 0 0 无形资产 385 412 422 434 453 投资净收益 44 51 60 57 39 其他非流动资产 3180 3808 3892 4045 4195 营业利润 2305 2222 1106 1714 2336 资产总计 15418 16645 17297 18587 20467 营业外收入 230 45 28 16 0 流动负债 1602 1197 1226 1360 1534 营业外支出 11 4 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 2523 2262 1134 1730 2336 应付票据及应付账款 617 479 455 544 682 所得税 187 210 105 160 217 其他流动负债 985 717 770 816 852 税后利润 2337 2053 1029 1570 2120 非流动负债 334 263 263 263 263 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2337 2053 1029 1570 2120 其他非流动负债 334 263 263 263 263 EBITDA 2604 2412 1202 1799 2428 负债合计 1935 1460 1488 1623 1796 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 667 667 667 667 667 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 8123 8296 8296 8296 8296 成长能力 留存收益 4825 6170 6992 8245 9938 营业收入(%) 89.2 -4.5 -13.8 22.8 21.8 归属母公司股东权益 13483 15186 15809 16965 18671 营业利润(%) 145.4 -3.6 -50.2 54.9 36.3 负债和股东权益 15418 16645 17297 18587 20467 归属于母公司净利润(%) 165.3 -12.2 -49.9 52.5 35.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.5 47.7 32.0 36.1 40.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 27.5 25.2 14.7 18.2 20.2 经营活动现金流 2262 950 1055 1082 1921 ROE(%) 17.3 13.5 6.5 9.3 11.4 净利润 2337 2053 1029 1570 2120 ROIC(%) 15.9 12.3 5.4 8.2 10.2 折旧摊销 262 339 258 266 310 偿债能力 财务费用 -121 -343 -261 -156 -64 资产负债率(%) 12.6 8.8 8.6 8.7 8.8 投资损失 -44 -51 -60 -57 -39 流动比率 6.9 9.5 9.6 9.5 9.5 营运资金变动 -688 -1910 94 -540 -405 速动比率 5.9 7.5 7.6 7.3 7.3 其他经营现金流 515 862 -6 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3279 -44 -767 -416 -464 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 233 -780 -182 -257 -349 应收账款周转率 27.8 29.5 42.0 40.0 32.0 应付账款周转率 8.7 7.8 10.2 11.0 10.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 3.50 3.08 1.54 2.35 3.18 P/E 33.8 38.4 76.6 50.2 37.2 每股经营现金流(最新摊薄) 3.39 1.42 1.58 1.62 2.88 P/B 5.8 5.2 5.0 4.7 4.2 每股净资产(最新摊薄) 20.21 22.77 23.69 25.42 27.98 EV/EBITDA 26.9 29.1 58.1 38.6 28.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合