计算机行业2023年中期投资策略：全面拥抱AI革命，数字中国建设加速

计算机行业2023年中期投资策略 全面拥抱AI革命，数字中国建设加速 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心计算机研究团队 2023年7月 核心观点 行业内生经营提质，外部需求逐季恢复：总体来看，2023H1在AIGC驱动下，计算机公司的估值水平PE（TTM）修复至52倍上下，位于历史中位数水平，机构持仓水平皆明显修复，23年Q1全部公募基金持有SW计算机板块的总市值占比为4.79%，环比大幅上升1.65pp。同时，过去一年计算机企业纷纷开始重视内部改革和提质增效，对人员招聘实施严格措施；后续下游订单与行业收入整体有望在2023年H2迎来关键拐点，“收入-成本”的正向剪刀差或将持续扩大，利润弹性有望逐步得到释放。 全面拥抱AI革命，产业趋势持续验证：AIGC大模型的突破意味着新一轮技术革命兴起，其优秀的生成能力和复杂任务处理能力，有望赋能千行百业，提升全要素生产率。与上半年的行情扩散不同，我们认为短期内AI主线可能趋于收敛，下半年需去伪存真，寻找产业趋势能够持续验证的方向。算力侧，大模型带来算力需求爆发，技术架构、需求弹性、供给格局均在发生深刻变化，建议重视算力自主可控的华为产业链；模型侧，垂类行业大模型相较通用大模型更能解决产业痛点且具备成本优势，建议关注自身具备场景和渠道优势的行业IT企业；应用侧，通用大模型打开C端应用量价提升空间，垂类模型加持的B端应用商业化落地已开始边际加速，建议关注后续产品的更新迭代，同时关注具身智能向自动驾驶、机器人等方向的外延。相关标的：金山办公（688111）、科大讯飞 （002230）、海光信息（688041）、同花顺（300033）、中科创达（300496）等。 数字中国建设加速，顶层布局不断完善：上半年伴随数字中国建设规划的出台，以及国家数据局的组建，顶层设计布局正不断完善；同时各省市积极响应，地方性数据产业集团及数据要素政策不断落地，相关订单有望于下半年开始表现。此外，新一轮的信创实质上是国家网信体系的重构，亦是数字中国建设的基石，无论从顶层设计的决心，还是从技术与生态的成熟度来看，深度和广度都将迎来大幅提升，完成度也更为乐观，后续国产化软硬件有望在“政策引领、产业配合、技术精进”的三重共振下，迎来订单加速放量。相关标的：深桑达A（000032）、星环科技（688031）、航天宏图（688066）、新点软件（688232）、中国软件（600536）、远光软件（002063）等。 风险提示：国际博弈加剧；原材料价格上涨；板块政策发生重大变化；AI大模型研发及落地进度不及预期；行业竞争加剧等。 1 目录 一、计算机2023年H1行业回顾 二、核心策略 三、投资标的 2 行业回顾：AI催化下，板块迎来上行周期 沪深300 申万计算机 计算机指数相对沪深300走势 截至6月30日，申万计算机指数年初至今上涨 27.57%，跑赢沪深300指数约28.33个百分点， 居于全行业3/31。 不考虑2023年上市次新股，年初至今板块内涨幅前三分别为中科信息（+396.39%）、万兴科技（+342.78%）、金桥信息（+291.58%）；跌幅前三分别为深南退（-93.54%）、退市运盛（-91.01%）、顺利退（-87.44%）。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 22/622/822/1022/1223/223/423/6 年初至今申万一级指数涨跌幅 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 27.6% 通传计机家电建石国公汽纺环非轻银有电钢煤社交基医食农综建美房商 信媒算械用子筑油防用车织保银工行色力铁炭会通础药品林合筑容地贸 400% 计算机行业涨跌幅前十个股 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 中万金朗拓科兴桥科维信科信科信 福亚中昕康远软股海 久新和纳远致达思 银软科达 退 *STST ST 蓝 迪有市 威棵泽 退顺退深市利市南 紫退运退 机设电 装石军事 服金制金设 服运化生饮牧 材护产零 息技息技息 件份科 海件技 盾达晶盛 备器饰化工业 饰融造属备 务输工物料渔 料理售迅树 数据来源：Wind，西南证券整理3 60 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 52 50 40 30 20 10 0 行业回顾：估值位于中枢水平，持仓比例大幅提升 横向看：截至2023年6月30日，计算机行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为52倍，在申万一级行业中处于较高水平，市场持续认可其成长性与景气度。 纵向看：计算机指数PE过去十年中位数水平50倍，当前计算机PE略高于过去十年中位数，仍处于历史估值中枢点位。 从公募基金持仓看，23年Q1全部公募基金持 服军机护 金产运石装 有SW计算机板块的总市值占比为4.79%，环 比上升1.65pp，配置比例大幅提升。 社国计美电传食综机汽商医农轻公电通纺环建基家非钢有房交石建煤银会防算容子媒品合械车贸药林工用力信织保筑础用银铁色地通油筑炭行 饮 设 零生牧制事设 服 材化电金 务工理 料备售物渔造业备饰 料工器融属 输化饰 160 140 120 100 80 6040 20 0 申万计算机市盈率（TTM整体法） 计算机行业基金持仓市值情况 2500 4.8% 5.0% 2000 1500 1000 2014/2/21 2014/8/21 2015/2/21 2015/8/21 2016/2/21 2016/8/21 2017/2/21 2017/8/21 2018/2/21 2018/8/21 2019/2/21 2019/8/21 2020/2/21 2020/8/21 2021/2/21 2021/8/21 2022/2/21 2022/8/21 2023/2/21 500 2.1%2.0%1.8% 3.0% 3.2% 2.7% 3.0%3.0%2.8%2.9% 2.7% 2.6% 2.2% 2.5% 3.1% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 01.0% 申万计算机50中位数 计算机行业基金持仓市值情况（亿元）占行业总市值比重（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理4 收入端——短期承压，全年恢复可期 2022年营收稳健增长 2022年，计算机板块整体实现营收11648.4亿元，同比增长1.3%，在外界不确定因素持续影响下，22 年营收相对稳健，行业处于持续修复阶段。 2023Q1营收端短期承压，看好全年恢复 2023Q1，计算机板块整体实现营收2324.0亿元，同比下滑1.3%。计算机公司营收具备季节性特征，大部分项目收入确认在年底进行，且考虑到不确定因素影响部分项目延期交付和新签订单回暖的双重因素，23年全年营收增速有望恢复。 计算机板块2018-2022年营收及增速 计算机板块2019Q1-2023Q1营收及增速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 25% 21.2% 11497.1 11648.4 10110.7 9964.7 8855.5 15.4% 14.2% 1.3% -1.4% 20% 15% 10% 5% 0% 2500 2000 1500 1000 500 40% 2353.8 2324.0 34.5% 2021.4 1828.9 18.7% 1502.7 16.4% -1.3% -17.8% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 20182019202020212022 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） -5% 0 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1 2023Q1 -30% 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整理5 收入端——2022板块分化缓解，23Q1环比修复 22年板块分化有所缓解，2023Q1增速区间环比上移 从中位数角度看，2022年营收增速中位数为1.2%，同比下滑14.3pp；2023Q1营收增速的中位数为6.8%，同比下滑1.7pp。2022年，营收整体法增速和中位数法增速基本相当，受外部环境影响四季度集中回款有所延迟，行业内收入端均有所承压；23Q1，中位数法下营收增速明显优于整体法，主要由于22Q4部分订单延迟至23Q1确收，对中小企业的收入端影响强于头部大型企业。 从增速的分布看，2022年营收增速大于50%的有10家，小于0%的有149家，整体受外部因素影响较大 。23Q1，营收增速大于50%的有38家，小于0%的有121家，相较22Q4的增速区间呈现明显上移趋势 2022Q3收入中位数回落明显 板块收入增速分布（家） 。 2018 2019 2020 2021 2022 大于50% 30%-50% 10%-30% 0%-10% 小于0% 营收增速（整体法） 21.2% 14.2% -1.4% 15.4% 1.3% 2021营收yoy 18 65 121 51 80 营收增速（中位数法） 17.1% 17.6% 8.0% 15.5% 1.2% 2022营收yoy 10 18 76 82 149 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 2022Q1营收yoy 39 41 82 65 108 营收增速（整体法） 18.7% -17.8% 34.5% 16.4% -1.3% 2022Q4营收yoy 19 15 63 55 183 营收增速（中位数法） 7.1% -5.2% 26.8% 8.5% 6.8% 2023Q1营收yoy 38 32 73 71 121 数据来源：Wind，西南证券整理6 毛利端——22年小幅下滑，23Q1逐渐改善 2022：收入确认滞后，毛利率下滑 2022年，行业整体毛利率水平为36.7%，同比下降1.1pp；主要系在宏观环境影响下，大部分公司项目招投标与交付实施进度放缓，收入确认递延，但人员成本具备刚性所致。从平均数和中位数法来看，行业毛利率分别为38.9%、35.9%，同比下降1.9pp、2.4pp。 23Q1：成本下行，整体法下毛利率拐点出现 2023Q1，行业整体毛利率为36%，同比上升1.2pp，部分公司控费成效显现，率先实现反弹。中位数法和平均值法下的毛利率与整体法差距较大，仍呈下降趋势，主要系毛利率较低的公司体量较大所致。 计算机板块2018-2022毛利率情况 46% 44% 42% 40% 38% 36% 34% 32% 44.0%43.8% 42.5% 41.3% 36.3%36.4% 42.6% 40.8% 39.6% 40.8% 38.3% 37.8% 38.9% 36.7% 35.9% 45% 39.3% 40.4% 39.8% 36.8% 38.9% 37.9% 37.4% 33.1%35.1% 33.2% 37.2% 34.8% 36.0% 32.9% 34.3% 27.8% 31.9% 27.3% 计算机板块2019Q1-2023Q1毛利率情况 40% 35% 30% 25% 30% 20182019202020212022 20% 2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 毛利率（整体法）毛利率（中位数法）毛利率（平均值法）毛利率（整体法）毛利率（中位数法）毛利率（平均值法） 数据来源：Wind，西南证券整理7 费用端——技术变革研发加码，23Q1费率控制良好 2022：研发投入具备刚性，费率稳步增长 2022年，计算机板块公司整体研发费用为1078.2亿元，同比增长11.1%，占营收的比重达到9.3%，同比提升0.9pp。受制于营收低增速，研发费用率（平均数法）/（中位数法）分别