宏观经济研究：出口增速创今年低点

结论： 6月份进口降幅扩大，与6月份制造业PMI收缩、物价进一步下行，共同折射当前国内工业消费品需求偏弱、地产周期调整，整体内生动力不足。而6月出口金额环比回升力度并不强，PMI新订单指数指向未来数月我国出口遇到的压力较大，扩内需的必要性、紧迫性有所凸显。我们认为下半年货币政策可能延续宽松，降息的空间可能打开，降准、专项再贷款等工具也有使用的可能。 数据： 今年6月我国出口金额2853亿美元，同比-12.4%，前值-7.5%；进口2147亿美元，同比-6.8%，前值-4.5%；6月贸易顺差706亿美元，同比-27.5%，前值分别为658亿美元和-16.1%。 要点： 今年3月以来，出口金额逐步下行，6月份出口金额环比略有回升，但由于去年高基数因素，同比降幅扩大至-12.4%，降幅创今年新低。我们认为我国出口面临的两大挑战并未得到好转，一则全球商品贸易还在快速萎缩，二则中美贸易摩擦仍在延续。考虑中国一季度已经积极应对，开拓新市场等多方面稳外贸措施有一定成效，一季度我国出口增速好于预期，因此我们上调了全年对出口的预期，但下半年出口形势可能依然不容乐观。PMI新出口订单指数或指向未来数月出口金额仍有下降压力，并且今年7/8/9月，高基数影响还会持续显现，总体看三季度出口降幅还有进一步负增的压力。 出口结构分化，但有亮点。按商品拆分，6月份延续了上个月的特点，汽车出口是亮点，“新三样”对我国出口的拉动作用也持续显现。但传统机电、高新产品、劳动密集型产品偏弱。按量价拆分，二季度以来我国出口总额走弱，主要是出口价格下行的影响，出口数量维持相对平稳。按国家拆分，我国稳外贸、拓市场效果仍有显现，俄罗斯、其他亚洲国家等新市场拉动作用突出，但难以完全弥补欧美国家的出口下滑趋势。 我国进口金额环比下降、同比降幅重新扩大，一定程度表明我国国内生产、需求恢复的波折。分产品拆分来看，机电、高新进口仍然是进口的拖累项，石油煤炭等大宗商品支撑进口。分国家看，二季度以来我国从美、欧、日、韩、东盟进口的拉动率维持负值，从俄罗斯进口拉动为正值。地缘政治对中国的进出口影响或将持续显现。 7月份人民币汇率已经波动至7.2左右，我们认为后续在中美息差仍可能加大的宏观背景下，汇率可能还有一定贬值压力。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。 1.出口金额环比基本持平，同比降幅扩大 图表1：历年出口金额单月值 1.1高基数因素凸显，出口同比降幅扩大 今年3月以来，出口金额逐步下行，6月份出口金额2853亿美元，环比回升0.6%，初步企稳；由于去年高基数因素，同比下降12.4%，降幅比5月扩大4.9个百分点。略好于我们在《风高浪急，变中求进——下半年国内经济展望》中预期的-13.9%。 我们认为我国出口面临的两大挑战并未得到好转，首先，全球商品贸易还在快速萎缩。 欧美制造业PMI仍在持续下行，衰退压力较大，强化了全球贸易不确定性。我国出口也较难在全球贸易收缩的洪流下全身而退。6月份美国与欧元区制造业PMI分别下滑至46.0%和43.4%；主要出口国外贸增速放缓趋势还没有明显转向，韩国、越南6月出口同比分别为-6%和-10.2%。其次，中美贸易摩擦仍在延续，也会一定程度给我国外贸带来一定影响。 考虑中国一季度已经积极应对，开拓新市场等多方面稳外贸措施有一定成效，一季度我国出口增速好于预期，因此我们上调了全年对出口的预期，但下半年出口形势可能依然不容乐观。我国的PMI新出口订单指数已经连续三个月在48%以下的收缩区间，或预示未来数月出口金额仍有下降压力，并且今年7/8/9月，高基数影响还会持续显现，总体看三季度出口降幅还有进一步负增的压力。 图表2：我国出口增速与欧美PMI 图表3：主要出口国出口同比增速（%） 1.2结构分化，亮点仍存 按出口商品结构拆分，6月份延续了上个月的特点，汽车出口是亮点，“新三样”对我国出口的拉动作用也持续显现。 6月份机电产品出口金额同比-13.9%，拉动全部出口下降7.1个百分点。机电产品结构分化仍然较大：传统机电产品出口相对较弱，手机、自动数据处理设备、音视频设备及零件、集成电路等出口增速都在-20%以下；汽车出口势头强劲，6月出口金额同比增长108.4%，远高于整体出口增速，拉动我国出口增长大约1.1个百分点，“电光锂”等新三样产品对出口的拉动作用也持续显现。海关数据显示，1-6月我国人民币计价出口总额增长3.7%，其中电动载人汽车、锂电池、太阳能电池等新三样产品，合计出口增长61.6%，拉动整体出口增长1.8个百分点。 图表4：“电光锂”新三样出口 图表5：韩国、中国半导体出口同比（%） 6月高新技术产品出口同比-18.3%，降幅扩大，拖累出口下降4.2个百分点。我国高新技术产品出口偏弱并不是孤例，6月份韩国半导体的出口同比-28%，延续着去年8月份以来同比下滑的势头。另外中美分歧对国内机电、高新产品生产的阻力犹存。 6月份，七大劳动密集型商品出口同比-15.2%，增速也在下行。以服装为例，我们认为劳动密集产品出口大致由需求主导，美国零售增速仍在下行，或预示我国服装等劳动密集产品出口增速仍将持续下行。 图表6：美国服装零售与我国服装出口同比（%） 图表7：我国出口数量指数与价格指数同比修匀（%） 按量价角度拆分，二季度以来我国出口总额走弱，主要是出口价格下行的影响，出口数量维持相对平稳。主要出口国家物价指数明显回落，我国出口价格指数也出现明显下降趋势。根据海关总署的测算，一季度，我国出口数量较去年同期有所减少。进入二季度，出口数量同比转正，当季出口数量增加了2%。 图表8：6月出口商品结构（美元值） 按出口对象国拆分，6月份与5月份特点相似，我国稳外贸、拓市场效果仍有显现，但难以完全弥补欧美国家的出口下滑趋势。俄罗斯对我国出口拉动1.3个百分点，拉动作用较为突出。我们以亚洲剔除日本、韩国、东盟等国剩余的国家表示“其他亚洲国家”，从已经公布的数据来看，截至5月份其他亚洲国家占我国出口份额仍是在上升的。随着5月份中国-中亚峰会的召开，其他亚洲国家经贸形势较稳定，出口份额可能还有上升空间。不过我国传统的贸易三大伙伴东盟、欧盟、美国对我国出口拉动均仍为负值。6月我国对东盟、欧盟、美国出口同比分别为-16.9%、-12.9%和-23.7%，分别拖累出口-2.6、-1.9和-3.9个百分点。 图表9：4-6月出口分国别（美元值） 图表10：我国对主要国家出口份额趋势值（%） 2.进口金额环比、同比均下降 6月，我国进口金额2,147亿美元，环比下降1.4%，同比下降6.8%，降幅重新扩大，一定程度表明我国国内生产、需求恢复的波折。 分产品拆分来看，机电、高新进口仍然是进口的拖累项，石油煤炭、少部分金属等大宗商品支撑进口。6月我国机电产品和高新技术产品进口额同比降幅仍在-10%左右的低位，拖累整体进口。中美分歧不断加剧，我国半导体相关产品进口受到一定影响，这一趋势可能在2023年下半年延续。 图表11：历年进口金额单月值（亿美元） 图表12：我国进口分国别拉动（%） 分国家看，二季度以来我国从美、欧、日、韩、东盟进口的拉动率维持负值，我国从俄罗斯进口拉动为正值。地缘政治对中国的进出口影响或将持续显现。6月份中国从日、韩进口额同比分别下降14.3%和15.4%，分别拖累我国进口-1和-1.1个百分点，从欧盟、美国进口额同比分别下降0.7%和4.1%，分别拖累我国进口-0.1和-0.3个百分点，而我国从俄罗斯进口金额同比增长15.7%，拉动我国进口金额上升0.7个百分点。 图表13：进口商品结构（美元值） 3.下半年出口压力仍存，汇率波动可能延续 6月份我国出口金额小幅企稳，而进口较上月下滑，贸易顺差略有扩大至706亿美元，不过从趋势上看，贸易差额仍在下行区间。我们在《风高浪急，变中求进——下半年国内经济展望》已经提示，随着全球贸易量萎缩和供应链重构，我国出口额可能上行动力不足，而随着内需修复，我国进口可能稳定增长，由此看来，我国贸易顺差可能已经见顶。 图表14：单月贸易差额趋势值 图表15：人民币汇率与中美利差 今年上半年美元计价出口累计同比下降3.2%，进口累计同比下降6.7%。6月份进口降幅扩大，这与6月份制造业PMI收缩、物价进一步下行，共同折射当前国内工业消费品需求偏弱、地产周期调整，整体内生动力不足。而6月出口金额环比回升力度并不强，PMI新订单指数已连续3个月在收缩区间下降，或预示未来数月我国出口遇到的压力较大，扩内需的必要性、紧迫性有所凸显。我们认为下半年货币政策可能延续宽松，降息的空间可能打开，降准、专项再贷款等工具也有使用的可能。 对于汇率，近期人民币汇率波动幅度加大，从1月份的平均6.79到6月份的7.16，7月份人民币汇率进一步波动至7.2左右。我们维持《风高浪急，变中求进——下半年国内经济展望》的观点，在中美息差可能继续加大的宏观背景下，汇率也可能仍有一定贬值压力。我们预计年底前美元兑人民币或至7.5左右。 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；地缘政治风险超预期；海外衰退不确定性；信用事件集中爆发。