煤电设备需求高增，盈利能力逐步提升

事项： 近日，火电EPC龙头企业中国能建披露订单情况，2023年上半年传统能源工程建设业务（以火电为主）新签订单1,903亿元，同比+45%。中国能建在火电EPC市场份额60%以上，订单高增预示未来火电行业景气度旺盛，设备企业有望同步受益。 国信电新观点：1）火电EPC景气度旺盛，设备企业有望同步受益；2）2023年1-5月，全国新增火电装机22GW，同比+125%，火电行业开局良好；3）东方电气煤电设备产销两旺，一方面产品定价能力增强，另一方面受益于原材料价格下降，盈利能力有望逐步提升；4）维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元 ，同比增速38%/34%/20%，摊薄EPS为1.26/1.70/2.03元， 对应2023-2025年动态PE为15.7/11.6/9.7倍，维持“增持”评级。 评论： 火电EPC景气度旺盛，设备企业有望同步受益 中国能建是传统能源电力建设的头部企业，在国内火电规划设计份额占比约80%，工程建设份额占比约60%。 2023H1，中国能建以火电为主的传统能源工程建设业务新签订单1903亿元，同比+45%。 国家能源局此前预测2023年夏季最大电力负荷同比增长9200万千瓦，达到13.6亿千瓦。极端天气同样影响新能源出力，加剧电力保供风险，顶峰装机不足，煤电作为顶峰出力的压舱石，仍需加快建设。 东方电气2023Q1合计新签订单226亿元，同比+26%。作为我国燃煤机组主要设备厂商之一，公司受益于新增煤电设备需求高增，2023Q1清洁高效能源装备业务新签订单85亿元，较2022Q4环比+101%。 图1：中国能建传统能源工程建设新签订单（亿元） 图2：东方电气新签订单及同比增速（亿元、%） 2023年火电行业开局良好，公司业绩实现高速增长 2023年1-5月，全国新增火电装机22GW，同比+125%，其中新增煤电装机15GW，同比+180%；全国主要发电企业电源工程完成火电投资258亿元，同比+12%。 2023Q1东方电气实现营业收入144.3亿元，同比+4%，环比-0.6%；实现归母净利润10.2亿元，同比+10%，环比+187%；实现扣非归母净利润9.5亿元，同比+44%，环比+286%。 2023Q1东方电气实现毛利率17.8%，同比+1.2pcts，环比+0.6pcts；净利率7.5%，同比+0.4pcts，环比+4.7pcts。在能源保供及迎峰度夏的大背景下，公司煤电设备产销两旺，总体盈利能力逐步提升。 图3：东方电气营业收入及同比增速（亿元、%） 图4：东方电气毛利率及净利率（%） 2023-2025年煤电业务带动公司业绩高增，2025年后抽蓄设备密集交付打开盈利成长空间 我们预计2023-2025年全国煤电新增装机50/70/82GW，“十四五”期间公司有望受益新增火电设备需求高增。2025年后，抽水蓄能行业进入设备密集交付期，公司作为抽蓄设备供应商双寡头之一，有望打开盈利成长空间。根据我们对公司主营业务及期间费用的主观假设，公司各板块净利润预测如下： 表1：东方电气分板块净利润预测（亿元） 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级 维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元，同比增速38%/34%/20%，摊薄EPS为1.26/1.70/2.03元，对应2023-2025年动态PE为15.7/11.6/9.7倍，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明