拓展新客户，毛利率及产品市占率均提升

买入（维持） 股价（2023年04月28日）38.5元 拓展新客户，毛利率及产品市占率均提升 公司研究|季报点评新泉股份603179.SH 目标价格50.22元 52周最高价/最低价47.47/22.95元 总股本/流通A股（万股）48,730/48,730 A股市值（百万元）18,761 业绩好于市场预期。1季度营业收入21.73亿元，同比增长45.8%；归母净利润 1.52亿元，同比增长81.6%；扣非归母净利1.49亿元，同比增长87.6%。 1季度毛利率同比略有提升，期间费用率降低。1季度毛利率19.8%，同比提升0.3个百分点。1季度期间费用率11.2%，同比下降1.1个百分点，主要系财务费用率同比下降0.8个百分点所致。1季度经营活动现金流净额1.17亿元，同比下降 35.8%，主要系收到现款减少所致。 主要产品市占率提升，全面拓展新客户。公司紧跟智能化、电动化转型趋势，积极拓展新能源领域客户，乘用车客户涵盖国际知名品牌电动车企业、比亚迪、理想、蔚来、极氪、合创等主流新能源主机厂，配套理想L系列、元Plus、极氪001等多 款明星车型；商用车方面，与前五大重卡企业一汽、东风、福田、重汽、陕汽形成稳定合作关系。随着公司新能源配套业务快速推进，2020-2022年公司仪表板产品在乘用车市场的占有率从5.59%提升至13.95%；商用车领域公司市场份额位居前列，中、重卡仪表板市占率达24.10%。乘用车、商用车客户全面拓展，预计将助力公司营收及利润持续较快增长。 完善产能布局，提升配套能力。公司继续完善国内外产能布局，加速产能建设。芜湖外饰基地预计将于2023年3月投产，合肥基地预计将于2024年2月投产；拟在 常州新设外饰子公司，进一步完善外饰件产能布局；计划发行可转债11.6亿元，在上海实施智能制造基地扩建项目（一期），为上汽集团、国际知名品牌电动车企等客户实现就近配套；在合肥新建汽车饰件智能制造项目，满足比亚迪、蔚来、安徽大众等车企属地化配套和及时供货的要求，进一步提升对上海、合肥等地区整车客户的服务能力。海外产能方面，2023年1季度公司向墨西哥工厂追加投资5000万美元，进一步拓展海外市场，推进国际化战略进程。国内外产能布局不断完善，配套能力不断提升，预计将持续提升公司综合竞争力。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年04月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.64 -8.38 -5.89 64.25 相对表现 2.73 -9.12 -2.24 61.5 沪深300 -0.09 0.74 -3.65 2.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 预测公司2023-2025年EPS1.62、2.22、2.98元，按23年PE估值，参考可比公司估值，给予2023年31倍PE，目标价50.22元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 业绩符合预期，主要产品单价提升，新增国内外产能将保障盈利快速增长 盈利预测与投资建议 拓品类、拓客户打造Tier0.5合作模式，盈利实现较高增长 单季盈利创新高，预计新能源车配套盈利比重将快速提升 2023-04-01 2023-01-10 2022-10-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,083 13,452 17,067 同比增长(%) 25.3% 50.6% 45.2% 33.4% 26.9% 营业利润(百万元) 311 537 904 1,240 1,664 同比增长(%) 8.1% 72.5% 68.3% 37.1% 34.3% 归属母公司净利润(百万元) 284 471 788 1,082 1,454 同比增长(%) 10.2% 65.7% 67.5% 37.2% 34.4% 每股收益（元） 0.58 0.97 1.62 2.22 2.98 毛利率(%) 19.1% 19.7% 21.1% 21.5% 21.8% 净利率(%) 6.2% 6.8% 7.8% 8.0% 8.5% 净资产收益率(%) 7.9% 12.1% 17.6% 20.7% 24.1% 市盈率 66.1 39.9 23.8 17.3 12.9 市净率 5.1 4.6 3.8 3.4 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 799 758 4,033 5,381 6,827 营业收入 4,613 6,947 10,083 13,452 17,067 应收票据、账款及款项融资 2,233 2,918 4,638 6,188 7,851 营业成本 3,733 5,576 7,954 10,562 13,343 预付账款 166 357 504 673 853 营业税金及附加 26 31 50 67 85 存货 1,482 1,750 3,023 4,013 5,070 营业费用 97 133 202 269 341 其他 375 247 65 75 86 管理费用及研发费用 439 618 908 1,211 1,536 流动资产合计 5,056 6,031 12,264 16,330 20,687 财务费用 28 (0) 36 61 66 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 24 70 56 68 66 固定资产 1,682 2,127 2,557 3,037 3,297 公允价值变动收益 2 4 0 0 0 在建工程 287 484 592 684 504 投资净收益 5 1 0 0 0 无形资产 228 276 267 258 249 其他 39 14 27 25 35 其他 154 415 153 143 136 营业利润 311 537 904 1,240 1,664 非流动资产合计 2,350 3,302 3,569 4,122 4,187 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 7,406 9,333 15,833 20,453 24,874 营业外支出 10 13 5 5 5 短期借款 327 526 4,309 6,252 7,694 利润总额 302 524 900 1,235 1,660 应付票据及应付账款 2,574 3,692 5,568 7,393 9,340 所得税 16 51 108 148 199 其他 370 534 514 661 773 净利润 286 473 792 1,087 1,461 流动负债合计 3,271 4,752 10,392 14,306 17,807 少数股东损益 2 2 4 5 7 长期借款 316 363 363 363 363 归属于母公司净利润 284 471 788 1,082 1,454 应付债券 0 0 80 80 80 每股收益（元） 0.58 0.97 1.62 2.22 2.98 其他 67 89 62 70 70 非流动负债合计 383 452 505 513 513 主要财务比率 负债合计 3,654 5,203 10,897 14,819 18,320 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 50 54 60 67 成长能力 实收资本（或股本） 375 487 487 487 487 营业收入 25.3% 50.6% 45.2% 33.4% 26.9% 资本公积 2,221 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 8.1% 72.5% 68.3% 37.1% 34.3% 留存收益 1,115 1,473 2,261 2,949 3,861 归属于母公司净利润 10.2% 65.7% 67.5% 37.2% 34.4% 其他 (6) 11 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,752 4,129 4,936 5,634 6,554 毛利率 19.1% 19.7% 21.1% 21.5% 21.8% 负债和股东权益总计 7,406 9,333 15,833 20,453 24,874 净利率 6.2% 6.8% 7.8% 8.0% 8.5% ROE 7.9% 12.1% 17.6% 20.7% 24.1% 现金流量表 ROIC 7.1% 9.9% 11.0% 10.2% 11.1% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 286 473 792 1,087 1,461 资产负债率 49.3% 55.8% 68.8% 72.5% 73.7% 折旧摊销 167 204 185 229 270 净负债率 2.3% 7.3% 17.4% 26.6% 22.5% 财务费用 28 (0) 36 61 66 流动比率 1.55 1.27 1.18 1.14 1.16 投资损失 (5) (1) 0 0 0 速动比率 1.09 0.90 0.89 0.86 0.87 营运资金变动 (206) 161 (1,190) (819) (850) 营运能力 其它 (58) (82) 228 27 7 应收账款周转率 4.2 4.4 4.5 4.6 4.5 经营活动现金流 211 755 51 585 954 存货周转率 2.9 3.4 3.3 3.0 2.9 资本支出 (603) (893) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (233) 79 127 5 0 每股收益 0.58 0.97 1.62 2.22 2.98 投资活动现金流 (836) (814) (572) (771) (324) 每股经营现金流 0.56 1.55 0.11 1.20 1.96 债权融资 65 (27) 49 45 (20) 每股净资产 7.60 8.37 10.02 11.44 13.31 股权融资 118 (0) 0 0 0 估值比率 其他 (334) (140) 3,748 1,488 836 市盈率 66.1 39.9 23.8 17.3 12.9 筹资活动现金流 (151) (167) 3,796 1,533 816 市净率 5.1 4.6 3.8 3.4 2.9 汇率变动影响 (5) 10 -0 -0 -0 EV/EBITDA 36.0 24.6 16.2 11.9 9.1 现金净增加额 (780) (215) 3,276 1,348 1,446 EV/EBIT 53.7 34.0 19.4 14.0 10.5 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基