6月外贸数据点评：6月出口增速下滑不代表外需走弱

│ 6月出口增速下滑不代表外需走弱 证券研究报告 2023年07月13日 宏观事件: ——6月外贸数据点评 宏观报告 宏观点评 6月中国美元计价的出口同比增速为-12.4%，较上月下滑4.9%（前值-7.5%）。 6月出口同比增速的进一步探底主要与高基数有关，并不意味着外需的显著下滑，季节性调整后，6月出口环比增长1.0%。展望未来，我们预计中国年内的出口同比（美元计价）可能仅有比较温和的负增长，或好于市场一致预期。此外，与经济仍未回到扩张区间的情况相一致，6月进口再度回落。事件点评 6月出口有所企稳 6月中国出口同比增速-12.4%（美元计价，前值-7.5%），较上月下滑4.9个百分点，很大程度受到去年同期的高基数拖累。经过季节性调整以后，6月出口较上月稍有回升，环比增长1.0%，也验证了我们在《重估中国出口— —出口调研见闻》中作出的近期外需比较平稳的判断。 6月出口的结构分析 分产品来看，受高基数影响，超八成品类的出口同比增速都有所回落。季节性调整后，主要出口大类中，机电行业出口整体有所回升，农产品出口有所企稳，轻工产品、高新技术产品、原材料的出口仅有温和的下降。分出口对象看，我国对主要贸易国家与地区出口的同比增速基本都有所回落。经季节性调整后，6月我国对韩国，东盟、中国香港、巴西等的出口环比改善，对美国、印度出口的环比降幅也有所收窄。 6月出口增速下滑不代表外需走弱 6月出口同比增速的进一步下行，主要受到三方面因素影响：1）去年同期基数较高。季节性调整后，6月美元计价的出口环比增长1.0%，表现并不弱。2）大宗原材料价格下行、有关部门近期整顿出口数据虚增对出口数据的影响可能还在延续。粗略估算，大宗原材料价格的调整可能进一步拖累6月出口同比约0.3%。3）积压订单与货物的支撑也在进一步减弱。 总体而言，出口同比增速的进一步探底主要与高基数有关，并不意味着外需的显著下滑。展望未来，我们预计中国年内的出口同比（美元计价）可能仅有比较温和的负增长，或好于市场一致预期。当然，由于基数效应偏高，7月出口同比增速可能维持两位数的负增长。 此外，6月出口累计值与当月值出现了罕见的背离，由累计值相减得到的6月出口金额明显低于海关直接公布的当月值。我们认为，两个数据的不一致可能与有关部门在半年度或年底对累计数据做出修正有关。当然，这么大程度的修正，是否与海关全面整顿近期出现的一些数据虚增有关值得关注。这意味着，这200多亿美元的差额，有可能是此前多个月份数据调整的综合结果。 6月进口略有下降 6月以美元计价进口同比增速为-6.8%（前值-4.5%），降幅重新扩大。季节性调整后，6月进口规模虽较5月有所下降，但好于4月。进口的整体偏弱，与6月PMI仍低于荣枯线，经济仍未回到扩张区间的情况相一致。展望未来，我们认为更加有力的需求端刺激政策仍需要进一步推出。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致。 1 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《重估中国出口——出口调研见闻》2023.07.05 2、《PMI环比改善意味着什么？——6月PMI数据以及未来经济展望》2023.06.30 3、《稳增长政策仍需持续加码——5月经济数据点评》2023.06.15 请务必阅读报告末页的重要声明 16月出口有所企稳 6月中国出口同比增速-12.4%（美元计价，前值-7.5%），较上月下滑4.9个百分点，很大程度受到去年同期的高基数拖累。 经过季节性调整以后，6月出口较上月稍有回升，环比增长1.0%。也验证了我们在《重估中国出口——出口调研见闻》中作出的近期外需比较平稳的判断。 图表1：中国进出口同比增速（美元计价） （%） 70 50 30 10 -10 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 -30 出口同比进口同比 来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国进出口金额经季调 （亿美元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2009-06 2009-11 2010-04 2010-09 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 0 中国出口金额（季调） 来源：Wind，国联证券研究所 26月出口的结构分析 分产品来看，受高基数影响，超八成品类的出口同比增速都有所回落。季节性调整后，主要出口大类中，机电行业出口整体有所回升，农产品出口有所企稳，轻工产品、高新技术产品、原材料的出口仅有温和的下降。 具体而言： 轻工制造类产品出口进一步环比回落，但降幅较上月有所收窄。其中，鞋服箱包等出行相关产品、地产后周期的耐用消费品分别环比下滑4.2%、3.5% （前值-12.2%、-15.0%）。 机电产品的出口整体有所回升。6月机电产品环比增长2.7%（前值-5.5%）。其中，集成电路、医疗仪器分别环比增长7.4%、0.0%（前值-6.4%、-4.3%）。值得注意的是，前期表现较强的汽车出口稍有回落，环比下降5.8%（前值1.9%）。 高新技术产品出口稍有回落，环比下降0.7%（前值-1.0%）。 农产品出口有所企稳，环比增长0.1%（前值-4.3%）。 原材料出口在上月的大幅反弹后有所回落，环比下降4.6%（前值26.7%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） 250 200 150 100 50 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0 （亿美元） 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0 出行消费地产后周期高新技术产品机电产品 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 25100 90 2080 70 1560 50 1040 30 520 10 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 00 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs)农产品原材料 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 分出口对象看，在去年同期的高基数下，我国对主要贸易国家与地区出口的同比增速基本都有所回落。但在季节性调整后，6月我国对韩国，东盟、中国香港、巴西等的出口环比改善，对美国、印度出口的环比降幅也有所收窄，具体而言： 对韩国、东盟、中国香港的出口环比分别为12.2%、4.8%、2.5%（前值-18.6%、-11.5%、-8.3%），均较上月大幅回升。 对美国、欧盟、日本的出口有所分化。其中，对美国出口环比下降1.6%（前值-7.1%），降幅较上月明显收窄；对欧盟、日本出口环比分别为-4.2%和-6.7% （前值-0.9%、-5.0%），降幅较上月扩大。 对巴西的出口明显反弹，环比增长15.0%（前值-7.8%）；对俄罗斯的出口有所下滑，环比下降1.7%（前值3.2%）；对印度的出口继续环比下降2.6% （前值-3.6%），但降幅有所收窄。 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） （万美元） 6,000,000 （万美元） 6,000,000 5,000,0005,000,000 4,000,0004,000,000 3,000,0003,000,000 2,000,0002,000,000 1,000,0001,000,000 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 00 美国欧盟日本韩国 东盟中国香港俄国巴西印度 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 36月出口增速下滑不代表外需走弱 6月出口同比增速的进一步下行，主要受到三方面因素影响。 首先，去年同期出口基数较高——受到华东疫情扰动，积压货物在去年5-7 月集中出口，导致基数偏高。 而季节性调整后，今年6月美元计价的出口环比增长1.0%，表现得并不弱。实际上，仅仅考虑去年6月基数进一步抬升的影响，假设在季节性调整之后 6月美元计价的出口金额与上月持平，6月出口同比增速也会出现两位数的负增长。 图表9：中国出口金额经季调 2022/6 （亿美元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2018-04 2018-06 2018-08 2