营收增长稳健，扣非后净利增速放缓

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 小熊电器（002959） 小熊电器：营收增长稳健，扣非后净利增速放缓 2023年7月13日 事件：公司发布23年半年报业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润2.22~2.45亿元，同比+50~65%，预计实现扣非后归母净利润2.05~2.28亿元，同比+30~45%。 Q2营收增速稳健。公司预计上半年实现营业收入同比增长25~30%，根据计算，我们预计Q2公司营收同比增长22~32%。今年618大促期间，小熊总销售额达到3.4亿，全网总销量突破280万台，养生壶、 煮蛋器、电热饭盒、电煮锅等公司传统优势品类销售额都居全网第一，在破壁机、咖啡机等新品类销售方面也实现了突破，母婴类小家电销售额突破了2000万，同比增长109%。 预计Q2毛利率同比改善。公司精品化战略推动产品结构提升，根据鲸参谋数据，23Q2公司产品均价同比+10.5%。成本端，Q2铜、铝、塑料等原材料平均价格同比下降均超过10%，我们预计Q2毛利率将延 续Q1（+2.6pct）的改善趋势。 扣非利润增速放缓，预计公司加大销售费用投入。Q2公司预计实现归母净利润0.58~0.80亿元，同比+30~81%，预计实现扣非后归母净利润 0.54~0.77亿元，同比-9~+31%。净利润率方面，若按照业绩预告中枢计算，Q2公司归母净利润率约为6.2%，扣非后归母净利润率约为5.9%，预计同比-0.9pct，我们认为Q2扣非后归母净利润率下降主要原因在于公司在大促期间增加抖音等渠道投入增加了销售费用率。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为48.35/55.73/63.07亿元，同比+17.4/15.3/13.2%，预计23-25年公司归母净利润分别为4.96/5.77/6.59亿元，分别同比变化+28.4/16.4/14.1%， 对应PE23.40/20.11/17.62倍，维持“买入“评级。 风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 3,606 2022A 4,118 2023E 4,835 2024E 5,573 2025E 6,307 增长率YoY% -1.5% 14.2% 17.4% 15.3% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 283 386 496 577 659 增长率YoY% -33.8% 36.3% 28.4% 16.4% 14.1% 毛利率% 32.8% 36.4% 35.7% 35.8% 35.8% 净资产收益率ROE% 13.7% 16.3% 18.5% 18.3% 17.9% EPS(摊薄)(元) 1.82 2.48 3.18 3.70 4.22 市盈率P/E(倍) 35.16 24.35 23.40 20.11 17.62 市净率P/B(倍) 4.83 3.98 4.32 3.69 3.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月13日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产2,6023,6163,6464,2174,595营业总收入3,6064,1184,8355,5736,307 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 17 27 29 34 38 货币资金6702,1162,2002,6612,892营业成本2,4242,6173,1113,5814,051 应收账款12766124116147销售费用5537308229471,072 预付账款3632424653管理费用131154176195214 存货616651672780883研发费用130137164189221 其他1,154750608613620财务费用-16-4-21-32-39 非流动资产1,0151,2571,4441,5711,700减值损失合计-34-28-25-15-15 长期股权投资 6 5 7 7 8 投资净收益3324342832 固定资产（合535726733798811其他-3335241722 无形资产284299351385428营业利润334487587688788 其他190227353380452营业外收支-4-32-5-10-15 资产总计3,6174,8735,0905,7886,295利润总额330455582678773 流动负债1,5362,0331,9302,1662,145所得税466986101115 短期借款0220000净利润283386496577659 应付账款 318 402 426 490 555 归属母公司 净利润 283 386 496 577 659 应付票据9341,0311,1081,2261,110少数股东损益00000 非流动负债 12 474 474 474 474 EPS(当 年)(元) 1.82 2.48 3.18 3.70 4.22 其他284380396449480EBITDA412593662799893 长期借款03333 其他 12 471 471 471 471 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,548 2,506 2,404 2,640 2,619 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 -1 经营活动现金流 171 613 665 890 689 归属母公司股东权益 2,069 2,366 2,686 3,148 3,677 净利润 283 386 496 577 659 负债和股东权益 3,617 4,873 5,090 5,788 6,295 折旧摊销 119 134 130 173 183 财务费用 0 12 22 16 16 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -33 -24 -34 -28 -32 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -283 94 11 121 -173 营业总收入 3,606 4,118 4,835 5,573 6,307 其它 84 11 40 31 36 同比（%） -1.5% 14.2% 17.4% 15.3% 13.2% 投资活动现金流 -312 85 -148 -287 -302 归属母公司净利润 283 386 496 577 659 资本支出 -425 -303 -324 -310 -327 同比（%） -33.8% 36.3% 28.4% 16.4% 14.1% 长期投资 -6 -23 148 0 -1 毛利率（%） 32.8% 36.4% 35.7% 35.8% 35.8% 其他 119 411 29 23 27 筹资活动现 ROE% 13.7% 16.3% 18.5% 18.3% 17.9% 金流 -12 762 -433 -141 -156 EPS(摊薄)(元) 1.82 2.48 3.18 3.70 4.22 吸收投资 18 3 0 0 0 P/E 35.16 24.35 23.40 20.11 17.62 借款 0 750 -220 0 0 P/B 4.83 3.98 4.32 3.69 3.16 支付利息或股息 -188 -94 -132 -141 -156 现金流净增 EV/EBITDA 22.66 13.47 14.92 11.79 10.29 加额 -154 1,459 84 462 231 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 �赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 �留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 �雨霏 17727821880