事件:绝味食品1H23预计实现收入36.5-37亿元,同比增长9.4%-10.9%,实现扣非归母净利润2.18-2.33亿元,同比增长44.6%-54.6%,其中2Q23预计实现收入18.26-18.76亿元,同比增长10.8%-13.8%,实现扣非归母净利润0.83-0.98亿元,同比增长22.1%-44.1%,业绩基本符合市场预期。 收入端稳健修复,公司积极拓店,有望在下半年进入收获期。2Q23整体消费环境表现相对疲软,但公司Q2收入同比增速环比提升,门店经营逐月改善,Q3随着学生暑假、高考结束等因素,卤味消费进入旺季,公司收入增长有望进一步加速,具体来看,1)开店:公司把握住疫后复苏短暂的时间窗口,积极抢占高势能及一二线城市,该类门店单店收入水平更高,有望在下半年及未来提升公司整体的单店收入水平,同时由于上半年鸭副成本高企,夫妻老婆店及中小品牌进入市场的难度加大,龙头如绝味的扩店优势更为凸显;2)单店收入:Q2单店收入环比Q1有所改善,老店的单店收入已接近2019年水平,主要受益于消费复苏及品类红利,如绝味今年上新的网红大单品虎皮凤爪,以及处于旺季的小龙虾。此外得益于信息化建设,公司营销端、区域滚动上新愈加精细化,中长期看,绝味仍有望维持年化3%-5%的单店收入提升。 成本压力逐步缓解,期待利润弹性。2Q23绝味食品扣非归母净利率4.5%-5.2%,环比1Q23有所下降,考虑到公司费用投入在逐步收缩,我们推测系毛利率承压影响整体盈利能力,4月份鸭副价格仍然维持上涨态势,5-6月公司或仍有一定量的高价库存,拖累Q2毛利率水平。但动态来看,根据禽报网数据,截至7月13日,核心单品鸭脖成本在17-19元/kg,较4月份历史最高水平下滑30+%,主产区鸭苗成本在2-3元/羽,较Q1的7-8元/羽明显下滑。因此随着供给端的修复、绝味议价能力的逐步提升、高价库存的消化,我们判断Q3公司盈利能力有望明显改善。 守正笃实,久久为功,看好公司长期发展。疫情及成本的高企,对公司来言既是挑战也是机遇,公司稳扎稳打,持续拓店,进一步巩固了龙头地位。公司单店修复能力正持续改善,成本压力将明显缓解,第二成长曲线“廖记夫妻肺片”也将逐步呈现其成长性,有望在未来承接主业,实现稳健的中长期业绩增长。 盈利预测、估值与评级:公司开店节奏及单店收入稳健改善,但考虑到短期成本变动仍有一定不确定性,我们下调2023-25年归母净利润预测至8.16/12.11/15.46亿元,较前次下调15.9%/17.0%/15.5%,当前股价对应PE估值28/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料持续上涨,单店修复不及预期,疫情反复。 公司盈利预测与估值简表