2023年度A股中期策略报告：蓄势再发

南京证券 NANJINGSECURITIES 2023年07月11日 投资策略研究 策略研究—专题研究 蓄势再发——2023年度A股中期策略报告 主要指数走势 相关报告 研究员 周正峰 电话 （025）58519177 从业资格证书号 S0620520110001 内容提要 2023年上半年市场复盘：2023年上半年以来，A股市场在全球主要市场中表现相对落后，仅沪指录得小幅上涨，深成指及创业板指均为下跌，略好于工业大宗商品的表现。在缺乏增 量资金入场的背景下，A股市场演绎存量博弈的特征，指数及行业表现分化。市场主要赚钱行情集中在数字经济和中特估主线，资产荒下拥抱主题成为市场阻力最小的方向。 经济偏弱复苏，政策蓄势待发：国内经济呈现内外需放缓 的弱现实特征。消费偏弱复苏结构分化，改善就业和收入预期是关键；地产投资仍有拖累，亟待政策优化；制造业投资支撑力度有所放缓，下半年或逐步改善；基建投资跟随经济放缓，需逆周期发力；出口在积压性需求回补后再度回落，仍存下行压力。国内货币政策以我为主，突出稳增长诉求，财政增量政策也有较大必要性。 市场趋势研判及行业和主题配置：下半年市场震荡筑底 后，或迎来预期先行、逐步与现实共振的修复。当前诸多宽基指数估值均处于历史偏低位置，配置性价比较高，伴随政策再度转向宽松信号的确立，市场预期及风险偏好有望逐步改善，若经济内生复苏放缓的动能在政策助力下能够出现企稳向好势头，下半年经济温和复苏大概率可以实现，对应A股市场有望震荡筑底，并逐步演绎重心抬升的结构性行情。行业配置方面，关注数字经济产业验证纵深行情，顺经济周期板块的修复性行情，主题上关注中国特色估值体系与央国企估值重塑。 风险提示：地缘政治风险。经济修复低于预期。美联储货币 政策紧缩超预期。 请务必阅读正文之后的重要法律声明 正文目录 一、2023年上半年市场复盘：先起后落，主题为王.-3- 1.1全球市场中A股表现相对落后........................................................................-3- 1.2存量博弈格局下市场表现分化.........................................................................-3- 1.3数字经济和中特估主题行情独领风骚.............................................................-4- 二、宏观环境：经济偏弱复苏，政策蓄势待发............................................................-5- 2.1国内经济呈现内外需放缓的弱现实特征.........................................................-5- 2.2消费偏弱复苏结构分化，改善就业和收入预期是关键.................................-5- 2.3地产投资仍有拖累，亟待政策优化.................................................................-8- 2.4制造业投资支撑力度有所放缓，下半年或逐步改善.....................................-9- 2.5基建投资跟随经济放缓，需逆周期发力.......................................................-11- 2.6出口在积压性需求回补后再度回落，仍存下行压力...................................-12- 2.7国内货币政策以我为主，突出稳增长诉求...................................................-13- 2.8稳增长诉求下财政增量政策有较大必要性...................................................-15- 三、市场趋势研判及行业和主题配置..........................................................................-16- 3.1市场研判：震荡筑底后，或迎来预期先行、逐步与现实共振的修复.......-16- 3.1.1估值：当前位置已反映较为悲观的预期............................................-16- 3.1.2流动性：潜在回流空间较大，增量资金等待赚钱效应好转............-17- 3.1.3企业盈利：盈利增速和盈利能力二次触底后有望逐步回升............-19- 3.2行业配置：数字经济纵深演绎，顺经济修复板块迎改善预期...................-21- 3.2.1数字经济作为政策和产业趋势共振方向有望演绎纵深行情............-21- 3.2.2顺经济周期板块伴随预期好转带来的修复性行情............................-26- 3.3主题配置：中国特色估值体系与央国企估值重塑.......................................-29- 风险提示..........................................................................................................................-32- 图表目录 图表1：年初以来全球主要资产价格涨跌幅........................................................-3- 图表2：A股主要宽基指数和风格板块表现........................................................-4- 图表3：申万一级行业涨跌幅................................................................................-4- 图表4：市场对国内经济预期经历走高后快速回落............................................-5- 图表5：制造业、建筑业及服务业PMI均明显回落...........................................-5- 图表6：制造业内外需均有所放缓，均回到荣枯线以下....................................-5- 图表7：非制造业的内外需同样走弱....................................................................-5- 图表8：社零总额同比如期回落，环比小幅改善................................................-6- 图表9：手机、汽车等耐用消费品同比显著回升................................................-6- 图表10：居民平均消费倾向仍处于低位..............................................................-6- 图表11：居民收入增速回升较慢，制约消费意愿..............................................-6- 图表12：2018年以来居民存款余额持续偏离过去多年的趋势增长.................-7-图表13：居民在房产购置、消费及理财投资上均收敛......................................-7-图表14：个人住房贷款余额增长接近停滞..........................................................-7- 图表15：全国失业率回归疫情前，青年失业率高企..........................................-8- 请务必阅读正文之后的重要法律声明 图表16：吸纳青年就业的行业大多是服务业.-8- 图表17：地产投资增速短暂回升后再度回落......................................................-8- 图表18：房企拿地及投资意愿低迷......................................................................-8- 图表19：商品房销售快速回落至7年以来同期低位..........................................-9- 图表20：广义商品房库存去化周期创近10年新高............................................-9- 图表21：制造业投资增速持续放缓，企业加速去库........................................-10- 图表22：PPI仍在寻底，库存周期三季度或见底.............................................-10- 图表23：高技术制造业投资增速整体维持了较高水平....................................-10- 图表24：新口径下基建投资增速持续回落........................................................-11- 图表25：政府债净融资规模进度放缓................................................................-11- 图表26：地方政府专项债发行进度整体偏慢....................................................-11- 图表27：财政在交运领域支出增速持续下探，与整体背离............................-11- 图表28：出口增速3、4月份回暖后5月大幅回落..........................................-12- 图表29：疫后一带一路沿线国家出口增速持续攀升........................................-12- 图表30：海外制造业需求仍处于探底中............................................................-12- 图表31：汽车相关产业链出口优势不断提升....................................................-12- 图表32：美联储上调2023年经济预测和利率区间..........................................-13- 图表33：美国个人消费支出尤其是服务消费极具韧性....................................-13- 图表34：美债收益率对联邦基金利率上调已脱敏............................................-14- 图表35：中美利差处于历史相对低位................................................................-14- 图