化工行业2023年度中期策略报告：周期底部蓄势，探寻长期价值

周期底部蓄势，探寻长期价值 ——化工行业2023年度中期策略报告 化工行业 推荐(维持评级) 核心观点： 稳增长政策密集出台，经济修复进程有望加速2023年是我国历经三年疫情后按下“重启”键的开局之年，年初以来我国各项经济指标运行平稳，但经济复苏斜率较为平缓。面对当前海外加息引发高通胀、人民币 贬值、贸易争端等一系列因素影响，提振市场信心、激发经济修复动能仍需强有力的经济政策配合。近期稳增长相关政策文件密集出台，政策层面帮扶实体经济、促进居民消费的态度明确。预计2023年下半年在一揽子政策措施刺激下，我国经济修复动能将逐步转强。 行业盈利筑底预期基本完成，随需求修复有望边际改善受下游需求不振影响，化工行业23Q1业绩继续呈现疲弱态势。同比来看，Q1业绩和盈利能力大幅下探；环比来看，Q1化工子行业盈利涨多跌少，随着原 油、煤炭等原材料价格震荡下行，成本压力已有所缓解。考虑到5月部分经济指标走弱，化工品主动去库存仍在延续，预计Q2需求端压力仍 分析师 任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001研究助理：翟启迪、孙思源 市场表现2023.6.30 存、业绩依旧承压。我们预计，行业盈利在2023年上半年将完成筑底。结合供需两端，预计2023年下半年Brent原油价格将在75-85美元/桶区间震荡，原料端将不再是左右行业盈利的关键，主要是下游需求主导。考虑到在各项政策刺激下，我国宏观经济修复进程有望提速，进而带动下游产业对化工品需求回暖；预期化工行业将逐步完成主动去库存、并转为被动去库存，业绩有望实现底部回升。 周期底部蓄势，把握景气边际改善机会成本压力逐步释放、需求向好 20 10 23-01 23-01 23-02 23-02 23-03 23-03 23-03 23-04 23-04 23-05 23-05 23-06 23-06 23-06 0 -10 -20 沪深300基础化工 预期下，看好布局非石油路线、具有成长属性的核心资产；重点推荐卫 星化学（002648.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）等。静待外需修复，看好化纤、轮胎周期性向上机会；重点推荐新凤鸣 （603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。HFCs拐点将至，含氟高分子材料赋能成长；重点推荐巨化股份（600160.SH）、永和股份 （605020.SH）等。 关注价值重估，探寻高成长个股标的启航高质量发展，央企价值重估进行时；重点推荐中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）。技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当 时；重点推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技 （688625.SH）。低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎来长期发展机遇；重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能（688196.SH）等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】2023年年度策略报告_化工行业_关注景气底部品种，探寻高成长个股标的 _20221212 【银河化工】2022年度中期策略报告_化工行业 _重视盈利确定性机会，推荐周期改善与成长类标的_20220629 【银河化工】2022年度春季策略报告_化工行业 _行业景气分化，建议配置低估与成长_20220311 【银河化工】2022年度投资策略报告_化工行业 _低碳绿色发展，业绩和估值双提升_20211215 【银河化工】2021年中期投资策略报告_化工行业_需求引领景气，布局成长、把握周期 _20210609 【银河化工】2021年年度投资策略报告_化工行业_成本与成长，塑造行业发展新业态_20201214 行业深度报告●化工行业 2023年7月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 供需博弈下，预计下半年年油价重心同比回落，行业成本端压力持续缓解。稳增长多措并举，下半年经济修复有望提速。 煤化工、乙烷制乙烯、化纤、轮胎、制冷剂等盈利有望边际改善。央企价值重估、国产替代稳步推进。 投资建议： 周期底部蓄势，把握景气边际改善机会，建议关注三条投资主线： 1）成本压力逐步释放、需求向好预期下，看好布局非石油路线、具有成长属性的核心资产。煤炭价格中枢回落，看好煤化工盈利改善机会；乙烷价格回落至正常区间，轻烃龙头成本竞争优势凸显。重点推荐卫星化学（002648.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）等。 2）静待外需修复，看好化纤、轮胎周期性向上机会。纺服需求存回升预期，低库存下长丝价差改善弹性可期；需求提升叠加成本回落，轮胎盈利有望持续改善。重点推荐新凤鸣 （603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 3）HFCs拐点将至，含氟高分子材料赋能成长。重点推荐巨化股份（600160.SH）、永和股份（605020.SH）等。 关注价值重估，探寻高成长个股标的，建议关注三条投资主线： 1）启航高质量发展，央企价值重估进行时。重点推荐中国石化（600028.SH）、中国石油 （601857.SH）、中国海油（600938.SH）。 2）技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时。需求增长、国产替代共振，看好芳纶龙头企业成长表现；高性能PI薄膜应用广泛，国产替代进程正在提速；成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代。重点推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）。 3）低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎来长期发展机遇。双碳目标打开气凝胶成长赛道，看好全产业链企业竞争优势；欧洲低碳化进程持续推进，看好国内生物柴油龙头出口潜力。重点推荐晨光新材（605399.SH）、宏柏新材（605366.SH）、卓越新能（688196.SH）等。 行业表现的催化剂： 煤价、油价高位回落，下游需求向好，新建项目如期达产等。主要风险因素： 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 目录 一、稳增长政策密集出台，经济修复进程有望加速1 （一）全球变局之下，我国经济韧性凸显1 （二）稳增长多措并举，下半年经济修复有望提速3 二、行业盈利筑底基本完成，随需求修复有望边际改善4 （一）23Q1盈利大幅下滑，行业去库存仍在延续4 （二）原油价格中枢下行，成本端压力有所缓解10 （三）下游产业拐点陆续显现，下半年化工景气有望上行13 三、周期底部蓄势，把握景气边际改善机会15 （一）成本压力逐步释放，看好布局非石油路线核心资产15 （二）静待需求修复，看好化纤、轮胎底部反转18 （三）HFCs拐点将至，含氟高分子材料赋能成长23 四、关注价值重估，探寻高成长个股标的27 （一）启航高质量发展，央企价值重估进行时27 （二）技术破垄断下，芳纶、PI、成核剂国产替代正当时28 （三）低碳化进程持续推进，气凝胶、生物柴油迎发展机遇34 �、投资建议37 （一）基础化工行业估值处在历史底部，配置价值凸显37 （二）投资建议38 六、风险提示39 插图目录40 表格目录42 一、稳增长政策密集出台，经济修复进程有望加速 （一）全球变局之下，我国经济韧性凸显 2020-2022年，全球疫情反复、地缘冲突加剧、能源危机等一系列冲击之下，全球经济形式不容乐观，总体增速放缓。面对诸多不确定因素，过去三年我国经济年均增长4.5%左右，增速远高于世界经济平均增速1.8%，也高于美国、欧元区和日本的1.6%、0.7%和-0.3%，充分彰显了我国作为世界第二大经济体的强大韧性。2023年是我国按下“重启”键的开局之年，在系列刺激政策推动下，一季度我国GDP总量为28.5万亿元，同比增长4.5%，增幅分别较2022Q4以及2022年全年增加1.6、1.5个百分点，且显著高于同期欧美日韩等国家及地区增幅。 2023年以来，我国各项经济指标总体运行较为平稳，受去年4月国内疫情高峰期低基数影响，今年4月各项指标同比抬升幅度较大，5月部分经济指标增速环比有所回落，剔除去年同期基数变化影响，我国5月经济指标总体保持平稳运行。5月单月我国固定资产投资额4.13 万亿元，较4月基本持平；社会消费品零售总额3.78万亿元，同比增长12.7%，较4月回落 5.7个百分点；货物出口总额（人民币计）1.95万亿元，同比下滑0.8%，较4月回落17.6个百分点。5月出口同比转负，一方面系去年5月出口基数较高，另一方面系当前欧美等海外国家高通胀下去库存、需求转弱影响所致。1-5月，我国固定资产投资同比增长4.0%，较1-4月回落0.7个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长7.5%、制造业投资增长6.0%，分别较1-4月回落1.0、0.4个百分点；社会消费品零售总额同比增长9.3%，增速较1-4月上调0.8个百分点；我国货物出口总额（人民币计）同比增长8.1%，增速较1-4月下调2.5个百分点。 图1：我国单季度GDP及同比增速图2：我国固定资产投资同比增速 GDP（万亿元）同比增速（右轴，%） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20 15 10 5 0 (5) (10) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 累计同比 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：我国社会消费品零售总额同比增速图4：我国货物出口总额（人民币计）同比增速 40% 30% 20% 10% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 0% -10% -20% -30% 当月同比累计同比 150% 100% 50% 0% -50% 当月同比累计同比 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 今年以来，我国经济的重要支柱产业房地产产业表现仍较低迷。从投资来看，1-5月我国房地产开发投资完成额同比下降7.2%，较1-4月下调1个百分点。从销售来看，商品房销售 面积同比下降0.9%，较1-4月回落0.5个百分点。从竣工来看，在“保交楼”政策推动下，房屋竣工持续改善，连续四个月同比转正；1-5月同比上涨19.6%，较1-4月上调0.8个百分点。整体来看，当前房地产市场仍处在底部企稳的弱复苏阶段、增长动能偏弱。 图5：我国房地产开发投资完成额同比增速图6：我国房地产销售和竣工面积同比增速 50