海外快速出清修复Q2盈利，双轮驱动持续发力

公司研 究轻工制造 报 2023-07-13 公司点评报告 买入/维持中宠股份(002891) 告中宠23H1业绩预告：海外快速出清修复Q2盈利，双轮驱动持续发力 走势比较 26% 17% 太 7% 22/7/13 22/9/13 22/11/13 23/1/13 23/3/13 23/5/13 平 (2%) 洋 (11%) (20%) 证 券中宠股份沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)294/294 限总市值/流通(百万元)7,382/7,382 公12个月最高/最低(元)30.99/19.67 司相关研究报告： 证中宠股份（002891）《中宠年报&23Q1券点评:去库存压力逐步释放，扩产增研线打造双轮驱动》--2023/04/20究 报告 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.85~1.03亿元，同比大幅增长24.37%~50.71%；扣非归母净利润 0.81~0.99亿元，同比增长21.41%~48.32%。 Q2业绩修复，早于预期。根据预告测算，今年第二季度归母净利 润在0.69~0.87亿元之间，同比去年Q2提升幅度达54.26%~94.31%，扣非归母净利润0.68~0.86亿元，同比高增50.48%~90.50%，环比Q1均呈明显修复，业绩回暖的速度快于我们此前预期。 海外快速出清，叠加汇兑利好。今年以来海外宠物市场需求表现 强劲，一方面，公司在海外长期构建了良好的渠道布局，兼品类结构较为均衡，优质肉类宠食产品相对保质期更短，从而实现了库存更快出清，驱动Q2收入增长；另一方面，公司有超过6成的海外业务，人民币贬值带来的汇兑收益也预计增厚Q2盈利。目前，海外工厂产能利用率饱和，高端代工的合作基础扎实，我们认为，随着海外扩产和新客拓展的推进，公司海外业务将延续稳定增长的态势。 国内发力营销，降本增效。营销端，三大子品牌定位清晰，积极 开拓渠道兼精准投放——已就Wanpy与分众传媒完成第一期合作；在电商平台推进大单品策略，ZEAL进口犬零食、Toptree猫主食罐均位居618天猫类目排名TOP1，顽皮双鲜粮、四拼粮、鲜食力猫罐头亦增长表现优秀；发力内容渠道，顽皮&ZEAL、Toptree在618抖音GMV同比+349%、+277%。管理端，降本增效及价格管控效果逐渐显现，我们预计公司全年有望在收入稳健增长的同时持续收窄净亏幅度。 投资建议：我们坚持看好公司在海外拓客拓产的能力，及作为本 土龙头建设自主品牌的优势，预计公司2023-2025年收入分别为 39/46/55亿元，归母净利润1.81/2.47/3.10亿元，对应EPS（摊薄）0.61、 0.84、1.05元，当前股价对应PE为41、30、24倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；上游原料价格涨幅超预期；扩产进度 不理想；渠道费用高增；全球宏观下行和地缘风险。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3248 3877 4640 5496 （+/-%） 12.70 19.37 19.68 18.45 归母净利(百万元） 106 181 247 310 （+/-%） (8.38) 70.72 36.46 25.51 摊薄每股收益(元) 0.36 0.61 0.84 1.05 市盈率(PE) 61.94 40.82 29.91 23.83 盈利预测和财务指标： 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 海外快速出清修复Q2盈利，双轮驱动持续发力2 货币资金 351 578 635 714 833 营业收入 2882 3248 3877 4640 5496 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 517 610 756 8691032 营业税金及附加 8 12 15 18 21 应收和预付款项372371472559659营业成本23042605307136424292 流动资产合计 13371745204023252714 管理费用 105 117 132 155 182 其他流动资产97186176184191销售费用243303369446533 投资性房地产 0 1 1 1 1 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资133187187187187财务费用2415161212 在建工程 142 219 275 349 418 公允价值变动 1 (7) 0 0 0 固定资产7841015101510151015投资收益1125303339 长期待摊费用 83 79 79 79 79 其他非经营损益 (2) 1 0 0 0 无形资产开发支出9895959595营业利润161155257343431 资产总计 30153840419245515009 所得税 33 35 56 75 94 其他非流动资产439500500500500利润总额159156257343431 应付和预收款项 349 356 440 519 608 少数股东损益 11 15 20 21 27 短期借款359340340340340净利润126121201268337 其他负债 248 879 945 958 989 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款11445454545归母股东净利润116106181247310 股本 294 294 294 294 294 负债合计10691620177018611982 留存收益 504 598 77910261336 销售净利率 4.01% 3.26%4.66%5.32%5.64% 资本公积10381145114511451145毛利率20.05%19.79%20.79%21.51%21.91% 少数股东权益 127 154 174 196 223 EBIT增长率 (23.53%)(7.31%)42.88%34.53%25.29% 归母公司股东权益18192066224724942804销售收入增长率29.06%12.72%19.36%19.68%18.46% 负债和股东权益 30153840419245515009 ROE 6.36% 5.13%8.05%9.90%11.05% 股东权益合计19462221242226903026净利润增长率(14.29%)(8.38%)70.72%36.46%25.51% ROIC 7.76% 5.47%7.41%9.28%10.75% 现金流量表(百万） ROA3.83%2.76%4.31%5.42%6.18% 经营性现金流 201 104 100 136 164 PE(X) 76.93 61.9440.8229.9123.83 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.390.360.610.841.05 融资性现金流 201 511(16)(16)(16) PS(X) 3.09 2.02 1.90 1.59 1.34 投资性现金流(337)(436)(26)(41)(29)PB(X)4.893.183.292.962.63 现金增加额651795779119EV/EBITDA(X)34.0826.1332.7824.1218.96 资料来源：WIND，太平洋证券 海外快速出清修复Q2盈利，双轮驱动持续发力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。