海外快速出清修复Q2盈利，双轮驱动持续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 中宠23H1业绩预告：海外快速出清修复Q2盈利，双轮驱动持续发力 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润0.85~1.03亿元，同比大幅增长24.37%~50.71%；扣非归母净利润0.81~0.99亿元，同比增长21.41%~48.32%。 Q2业绩修复，早于预期。根据预告测算，今年第二季度归母净利润在0.69~0.87亿元之间，同比去年Q2提升幅度达54.26%~94.31%，扣非归母净利润0.68~0.86亿元，同比高增50.48%~90.50%，环比Q1均呈明显修复，业绩回暖的速度快于我们此前预期。 海外快速出清，叠加汇兑利好。今年以来海外宠物市场需求表现强劲，一方面，公司在海外长期构建了良好的渠道布局，兼品类结构较为均衡，优质肉类宠食产品相对保质期更短，从而实现了库存更快出清，驱动Q2收入增长；另一方面，公司有超过6成的海外业务，人民币贬值带来的汇兑收益也预计增厚Q2盈利。目前，海外工厂产能利用率饱和，高端代工的合作基础扎实，我们认为，随着海外扩产和新客拓展的推进，公司海外业务将延续稳定增长的态势。 国内发力营销，降本增效。营销端，三大子品牌定位清晰，积极开拓渠道兼精准投放——已就Wanpy与分众传媒完成第一期合作；在电商平台推进大单品策略，ZEAL进口犬零食、Toptree猫主食罐均位居618天猫类目排名TOP1，顽皮双鲜粮、四拼粮、鲜食力猫罐头亦增长表现优秀；发力内容渠道，顽皮&ZEAL、Toptree在618抖音GMV同比+349%、+277%。管理端，降本增效及价格管控效果逐渐显现，我们预计公司全年有望在收入稳健增长的同时持续收窄净亏幅度。 投资建议：我们坚持看好公司在海外拓客拓产的能力，及作为本土龙头建设自主品牌的优势，预计公司2023-2025年收入分别为39/46/55亿元，归母净利润1.81/2.47/3.10亿元，对应EPS（摊薄）0.61、0.84、1.05元，当前股价对应PE为41、30、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原料价格涨幅超预期；扩产进度不理想；渠道费用高增；全球宏观下行和地缘风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3248 3877 4640 5496 （+/-%） 12.70 19.37 19.68 18.45 归母净利(百万元） 106 181 247 310 （+/-%） (8.38) 70.72 36.46 25.51 摊薄每股收益(元) 0.36 0.61 0.84 1.05 市盈率(PE) 61.94 40.82 29.91 23.83 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 294/294 总市值/流通(百万元) 7,382/7,382 12 个月最高/最低(元) 30.99/19.67 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中宠股份（002891）《中宠年报&23Q1点评:去库存压力逐步释放，扩产增线打造双轮驱动》--2023/04/20 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com (20%)(11%)(2%)7%17%26%22/7/1322/9/1322/11/1323/1/1323/3/1323/5/13中宠股份沪深300[Table_Message] 2023-07-13 公司点评报告 买入/维持 中宠股份(002891) 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 海外快速出清修复Q2盈利，双轮驱动持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 351 578 635 714 833 营业收入 2882 3248 3877 4640 5496 应收和预付款项 372 371 472 559 659 营业成本 2304 2605 3071 3642 4292 存货 517 610 756 869 1032 营业税金及附加 8 12 15 18 21 其他流动资产 97 186 176 184 191 销售费用 243 303 369 446 533 流动资产合计 1337 1745 2040 2325 2714 管理费用 105 117 132 155 182 长期股权投资 133 187 187 187 187 财务费用 24 15 16 12 12 投资性房地产 0 1 1 1 1 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 784 1015 1015 1015 1015 投资收益 11 25 30 33 39 在建工程 142 219 275 349 418 公允价值变动 1 (7) 0 0 0 无形资产开发支出 98 95 95 95 95 营业利润 161 155 257 343 431 长期待摊费用 83 79 79 79 79 其他非经营损益 (2) 1 0 0 0 其他非流动资产 439 500 500 500 500 利润总额 159 156 257 343 431 资产总计 3015 3840 4192 4551 5009 所得税 33 35 56 75 94 短期借款 359 340 340 340 340 净利润 126 121 201 268 337 应付和预收款项 349 356 440 519 608 少数股东损益 11 15 20 21 27 长期借款 114 45 45 45 45 归母股东净利润 116 106 181 247 310 其他负债 248 879 945 958 989 负债合计 1069 1620 1770 1861 1982 预测指标 股本 294 294 294 294 294 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1038 1145 1145 1145 1145 毛利率 20.05% 19.79% 20.79% 21.51% 21.91% 留存收益 504 598 779 1026 1336 销售净利率 4.01% 3.26% 4.66% 5.32% 5.64% 归母公司股东权益 1819 2066 2247 2494 2804 销售收入增长率 29.06% 12.72% 19.36% 19.68% 18.46% 少数股东权益 127 154 174 196 223 EBIT 增长率 (23.53%) (7.31%) 42.88% 34.53% 25.29% 股东权益合计 1946 2221 2422 2690 3026 净利润增长率 (14.29%) (8.38%) 70.72% 36.46% 25.51% 负债和股东权益 3015 3840 4192 4551 5009 ROE 6.36% 5.13% 8.05% 9.90% 11.05% ROA 3.83% 2.76% 4.31% 5.42% 6.18% 现金流量表(百万） ROIC 7.76% 5.47% 7.41% 9.28% 10.75% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 0.39 0.36 0.61 0.84 1.05 经营性现金流 201 104 100 136 164 PE(X) 76.93 61.94 40.82 29.91 23.83 投资性现金流 (337) (436) (26) (41) (29) PB(X) 4.89 3.18 3.29 2.96 2.63 融资性现金流 201 511 (16) (16) (16) PS(X) 3.09 2.02 1.90 1.59 1.34 现金增加额 65 179 57 79 119 EV/EBITDA(X) 34.08 26.13 32.78 24.12 18.96 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 海外快速出清修复Q2盈利，双轮驱动持续发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声