自营承压，发力境外，“双轮驱动”持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月27日增持兴业证券（601377.SH）自营承压，发力境外，“双轮驱动”持续推进核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券II证券分析师：孔祥证券分析师：林珊珊021-603754520755-81981576kongxiang@guosen.com.cnlinss@guosen.com.cnS0980523060004S0980518070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.72元总市值/流通市值49398/49398百万元52周最高价/最低价7.45/5.08元近3个月日均成交额259.16百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兴业证券（601377.SH）-双轮驱动，数智协同》——2023-12-23兴业证券公布2023年年度报告与2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入106.27亿元，同比小幅下滑0.3%；实现归母净利润19.64亿元,同比下滑26%；扣除非经常性损益后的净利润为18.65亿元，同比下滑24%%。公司同时披露2024年一季报，公司当期实现营业收入23.77亿元，同比下滑43%；实现归母净利润3.28亿元,同比下滑60%；扣除非经常性损益后的净利润为2.97亿元，同比下滑61%，对应EPS0.035元，同比下滑64%；ROE为0.56%，同比减少1.01pct。业绩下滑主要因手续费与佣金收入下滑，叠加公司营业成本提升，后续公司持续深化“财富管理和大机构业务”双轮联动战略。经纪业绩承压，财富架构优化。2023年，受资本市场景气度下滑，交投活跃度表现不佳影响，经纪业务收入22.53亿元，同比下降18%；公司股基交易量6.69万亿元，占市场份额1.39%。2024年一季度，公司实现经纪业务收入4.67亿元，同比下降23%。公司持续优化财富管理业务架构，如丰富ETF生态、升级账户结构，打造资管精品店，推进“财富管理+大机构业务”双轮驱动。投行业绩承压，债承规模增长。在IPO审核进一步趋严情况下，市场股票融资总规模持续下降。2023年，公司实现投行业务收入10.44亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投行业务收入1.16亿元，同比下降69%。2023年，公司股权承销金额173.25亿元，同比下滑12%；债券承销金额1331亿元，同比增长20%，公司债券承销规模持续增长。金融资产规模提升，投资收益稳定。2023年，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）6.01亿元，同比增长57%；金融资产规模同比增长35%至1297亿元。一季度，公司实现自营业务收入3.29亿元，同比下降68%，主因交易性金融工具投资收益同比减少。资管业务提升，海外业绩亮眼。2023年资管业务实现净收入1.48亿元，同比下滑8%；AUM达844亿元，比2022年末提升13%。2024年一季度，资管业务实现净收入0.36亿元，同比提升10%。境外业务成为新机遇，2023年公司海外业务实现收入3.82亿元，同比增长3倍，有望成为增长新动力。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调19%和21%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为26.69亿元、28.93亿元、33.62亿元，同比增长36%/8%/16%，当前股价对应的PE为19.4/17.9/15.4x，PB为0.9/0.9/0.8x。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,66010,62713,40414,52215,814(+/-%)-43.8%-0.3%26.1%8.3%8.9%归母净利润(百万元)2,6371,9642,6692,8933,362(+/-%)-44.4%-25.5%35.9%8.4%16.2%摊薄每股收益(元)0.350.230.310.330.39净资产收益率(ROE)5.6%3.6%4.6%4.8%5.4%市盈率(PE)17.126.019.417.915.4市净率(PB)1.01.00.90.90.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Choice、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司主营业务结构资料来源：Choice、国信证券经济研究所整理投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调19%和21%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为26.69亿元、28.93亿元、33.62亿元，同比增长36%/8%/16%，当前股价对应的PE为19.4/17.9/15.4x，PB为0.9/0.9/0.8x。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计245,859273,611300,973331,070364,177营业收入10,66010,62713,40414,52215,814货币资金80,35269,47970,02775,53882,681手续费及佣金净收入7,1376,1506,2876,6987,213融出资金28,64730,04252,48859,46165,686经纪业务净收入2,7562,2532,1952,2972,450交易性金融资产62,62782,77386,91191,257100,383投行业务净收入9551,0441,1121,2241,340买入返售金融资产10,00811,70812,41113,15513,945资管业务净收入161148186200216可供出售金融资产00000利息净收入1,9241,8211,8351,9802,167负债合计189,022212,641237,400264,970295,029投资收益3826011,0491,1891,313卖出回购金融资产款30,10749,14254,05659,46165,408其他收入7581,7921,9712,1692,385代理买卖证券款71,57063,60476,32591,590109,908营业支出6,5407,6649,38310,16610,754应付债券52,35662,30874,76985,98598,882营业外收支(24)(11)(10)(9)(8)所有者权益合计56,83760,97163,57266,10069,147利润总额4,0962,9524,0114,3485,052其他综合收益227440484532586所得税费用753284386419486少数股东权益4,5734,5995,0865,2885,532少数股东损益7067039561,0361,204归属于母公司所有者权益合计52,26556,37258,48760,81263,616归属于母公司净利润2,6371,9642,6692,8933,362每股净资产(元）66777总股本8,6368,6368,6368,6368,636关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E每股收益0.350.230.310.330.39每股红利每股净资产6.056.186.777.047.37ROICROE5.6%3.6%4.6%4.8%5.4%收入增长-43.8%-0.3%26.1%8.3%8.9%净利润增长率-44.4%-25.5%35.9%8.4%16.2%资产负债率76.9%77.7%78.9%80.0%81.0%P/E17.126.019.417.915.4P/B1.01.00.90.90.8EV/EBITDA资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客