Q2或迎业绩拐点，白电MCU龙头多领域发力

2023年07月12日 公司研究●证券研究报告 中颖电子（300327.SZ） 公司快报 Q2或迎业绩拐点，白电MCU龙头多领域发力投资要点公司发布2023年半年度业绩预告。2023年H1由于销售和毛利率降低导致盈利同比出现一定程度下滑；归母净利润约为8000~9000万元，同减64.76%~68.67%；扣非净利润约为5920~6920万元，同减70.24%~74.54%。单季度看，Q2销售环比微增，扣非净利润环比显著增长。2023年Q2归母净利润约为0.46~0.56亿元，环增34.03%~63.28%；扣非净利润约为0.38~0.48亿元，环增84.00%~131.97%。根据2023年4月投资者活动纪要，公司库存峰值预计在Q1或Q2末；家电、动力电池端客户及经销商库存水位正常。 MCU：23H2智能家电产销有望复苏，车规产品开始贡献营收 依据2022年年报信息，公司55nm工控MCU已在客户端实现量产；12英寸制程研发工作有序推进；针对智能家电推出的M0+内核0.11μm通用MCU产品已有十余家客户量产。同时，公司积极推进成本优化，成功量产了2颗新品，多颗新品预计2023年H2推向市场。在海外厂商垄断的大家电领域，公司32位ARM内核变频电机控制芯片已实现大批量产；依据2023年5月投资者活动纪要，公司大家电市占率已超10%。随着终端家电厂商库存去化接近尾声，公司预计2023年H2智能家电产销有望复苏。公司车规MCU主打前装市场；首款车规级MCU已送样多家客户，相关车规认证稳步进行；依据2023年6月投资者活动纪要，预计今年车规MCU会有营收贡献。 锂电池管理芯片：短期成本扰动不改长期趋势，动力端芯片增长确定性高 由于技术门槛较高，该领域国内供应商相对较少，公司现已是多家国产一线品牌手机厂的锂电池管理芯片供应商。2022年锂电电芯成本大幅上涨，同时部分领域的锂电渗透率降低，动力端产品线短期承压回落；依托长期的技术积累，该产品线有望在2023年锂电电芯价格回归理性后快速复苏。依据2023年5月投资者活动纪要，用于电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器的动力锂电池管理芯片2023年同比增长确定性高。公司将以锂电池管理芯片领域积累的技术经验，发挥BMS+优势，扩充充电管理及电源管理产品品类，进军智能汽车动力电池管理领域；依据2023年5月投资者活动纪要，公司预计2024年H2推出车规AFE产品。 显示驱动芯片：坚持走品牌手机路线，国产屏产能加速释放加速国产化需求 公司坚持深耕品牌手机市场的战略目标,不断精进算法及设计；2022年该产品线研发投入同增42.71%达到8106万元。2022年H2推出的首颗针对品牌市场AMOLED显示驱动芯片经改版后将继续在品牌厂验证，有望实现零到一的突破。公司以研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化为核心策略，所需IP完全自研，技术自主可控。随着AMOLED屏渗透率不断提升以及国内多座4.5代、5.5代及6代线产能加速释放，国产AMOLED显示驱动芯片需求进入上升期，公司迎来更多导入契机。 投资建议：由于二季度下游需求恢复不及预期，行业竞争加剧，我们公司调整原有 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-07-12)29.38元交易数据总市值（百万元）10,049.11流通市值（百万元）9,940.54总股本（百万股）342.04流通股本（百万股）338.3412个月价格区间47.31/27.54一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.62-22.8-22.1绝对收益4.8-29.06-33.84 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告中颖电子：市场疲弱业绩逆势增长，新品蓄势静候需求复苏-【中颖电子】2023.3.30 业绩预期，2023年至2025年营业收入由原来的18.58/23.04/27.66亿元调整为 17.87/21.64/26.01亿元，增速分别为11.6%/21.1%/20.2%；归母净利润由原来的 3.36/4.26/5.11亿元调整为2.70/3.54/4.75亿元，增速分别为-16.3%/30.9%/34.4%；对应PE分别为37.2/28.4/21.1倍。公司作为国产白电MCU龙头，替代空间足，显示驱动芯片有望注入成长新动力，2023年7月12日公司PETTM为39.12，处2020年以来估值底部，随着需求缓慢复苏以及公司新品突破，有望实现逐季改善，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,494 1,602 1,787 2,164 2,601 YoY(%) 47.6 7.2 11.6 21.1 20.2 净利润(百万元) 371 323 270 354 475 YoY(%) 77.0 -12.9 -16.3 30.9 34.4 毛利率(%) 47.4 45.8 39.0 41.0 42.0 EPS(摊薄/元) 1.08 0.94 0.79 1.03 1.39 ROE(%) 27.9 21.0 16.7 19.5 22.3 P/E(倍) 27.1 31.1 37.2 28.4 21.1 P/B(倍) 7.7 6.8 6.2 5.6 4.7 净利率(%) 24.8 20.2 15.1 16.3 18.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1140 1296 1508 1722 2165 营业收入 1494 1602 1787 2164 2601 现金 342 404 386 425 665 营业成本 785 869 1090 1277 1508 应收票据及应收账款 217 198 248 336 386 营业税金及附加 9 8 8 10 12 预付账款 31 18 19 26 28 营业费用 19 21 23 29 35 存货 217 557 654 690 826 管理费用 46 50 55 66 75 其他流动资产 334 118 200 244 261 研发费用 264 323 357 411 468 非流动资产 565 682 707 732 753 财务费用 -5 -11 -6 -1 1 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -12 -4 0 0 固定资产 42 69 92 113 130 公允价值变动收益 10 5 5 0 0 无形资产 106 123 125 129 132 投资净收益 5 1 0 0 0 其他非流动资产 417 490 490 490 490 营业利润 398 363 285 372 500 资产总计 1705 1978 2215 2453 2918 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 364 460 564 606 752 营业外支出 2 53 0 0 0 短期借款 0 66 78 78 78 利润总额 397 311 285 372 500 应付票据及应付账款 148 227 292 346 428 所得税 26 -2 14 19 25 其他流动负债 217 168 194 183 246 税后利润 371 312 270 354 475 非流动负债 12 33 33 33 33 少数股东损益 0 -11 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 371 323 270 354 475 其他非流动负债 12 33 33 33 33 EBITDA 413 329 309 405 538 负债合计 376 493 597 639 784 少数股东权益 16 4 4 4 4 主要财务比率 股本 311 342 342 342 342 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 339 315 315 315 315 成长能力 留存收益 718 892 1020 1197 1452 营业收入(%) 47.6 7.2 11.6 21.1 20.2 归属母公司股东权益 1313 1480 1614 1810 2130 营业利润(%) 83.1 -8.7 -21.7 30.9 34.4 负债和股东权益 1705 1978 2215 2453 2918 归属于母公司净利润(%) 77.0 -12.9 -16.3 30.9 34.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.4 45.8 39.0 41.0 42.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 24.8 20.2 15.1 16.3 18.3 经营活动现金流 3 4 161 260 467 ROE(%) 27.9 21.0 16.7 19.5 22.3 净利润 371 312 270 354 475 ROIC(%) 27.4 19.6 15.5 18.3 21.0 折旧摊销 25 27 32 40 49 偿债能力 财务费用 -5 -11 -6 -1 1 资产负债率(%) 22.1 24.9 27.0 26.0 26.9 投资损失 -5 -1 -0 0 0 流动比率 3.1 2.8 2.7 2.8 2.9 营运资金变动 -398 -341 -135 -133 -59 速动比率 2.4 1.4 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流 15 17 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 147 119 -58 -64 -70 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 -93 -106 -122 -156 -157 应收账款周转率 8.0 7.7 8.0 7.4 7.2 应付账款周转率 5.8 4.6 4.2 4.0 3.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.08 0.94 0.79 1.03 1.39 P/E 27.1 31.1 37.2 28.4 21.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 0.01 0.47 0.76 1.37 P/B 7.7 6.8 6.2 5.6 4.7 每股净资产(最新摊薄) 3.84 4.33 4.72 5.29 6.23 EV/EBITDA 22.8 29.4 31.5 23.9 17.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证