持续发力MCU，Q2业绩稳步增长

兆易创新(603986.SH) 持续发力MCU，Q2业绩稳步增长 电子 2022年08月27日 推荐（维持） 股价：114.9元 主要数据 行业电子 公司网址www.gigadevice.com 大股东/持股朱一明/6.86% 实际控制人朱一明总股本(百万股)667 流通A股(百万股)663 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）767 流通A股市值(亿元)762 每股净资产(元)21.78 资产负债率(%)10.5 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收47.81亿元，同比增长 31.32%；归属上市公司股东净利润15.27亿元，同比增长94.34%。 平安观点： 业绩稳步增长，毛利率维持高位：2022H1，公司实现营收47.81亿元 （+31.32%YoY），归母净利润15.27亿元（+94.34%YoY），扣非归母净利润14.68亿元（+98.25%YoY）。上半年，公司的毛利率和净利率分别是49.44%（+9.17pctYoY）和31.94%（+10.36pctYoY）。从费用端来看，期间费用率为13.98%（-3.14pctYoY），期间费用率继续下降，主要是汇兑收益增加引起财务费用率下降所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.03%（-0.58pctYoY）、4.63%（-0.37pctYoY）、-4.09%（-2.50pctYoY）和10.41%（+0.32pctYoY）。2022Q2单季度实现营收25.51亿元（+25.25%YoY，+14.39%QoQ），归母净利润 8.41亿元（+73.63%YoY，+22.59%QoQ），单季度毛利率和净利率分别为49.40%（-0.09pctQoQ）和32.97%（+2.21pctQoQ），受益于产品结构的快速调整，公司的毛利率继续维持高位。 存储基本盘稳固，17nmDDR3即将量产：存储依然为公司第一大业务板块，2022年上半年，存储芯片业务增加约1.96亿元。NORFlash方面， 公司继续保持技术和市场的领先，产品继续向大容量、高性能、高可靠性、低功耗、小封装方向优化升级，汽车和工业方向正在成为NORFlash增长最快的应用领域。车规NORFlash在行业头部客户业务收入高速增长，国际头部Tier1客户导入工作进展顺利。在消费市场，公司NORFlash产品客户结构以中高端客户为主，海外营收占比过半。此外，55nmNORFlash产品按出货量计算占比已接近70%。DRAM方面，消费类TV、 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4,497 8,510 11,989 15,180 18,890 YOY(%)40.4 89.2 40.9 26.6 24.4 净利润(百万元)881 2,337 3,123 3,837 4,548 YOY(%)45.1 165.3 33.6 22.9 18.5 毛利率(%)37.4 46.5 45.3 44.3 42.8 净利率(%)19.6 27.5 26.0 25.3 24.1 ROE(%)8.2 17.3 19.9 20.9 21.1 EPS(摊薄/元)1.32 3.50 4.68 5.75 6.81 P/E(倍)87.1 32.8 24.6 20.0 16.9 P/B(倍)7.2 5.7 4.9 4.2 3.6 研究助理 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 兆易创新·公司半年报点评 安防监控已成为自有品牌19nmDDR4产品的主要营收来源，同时工业类应用成长迅速。在合肥长鑫代工的17nmDDR3首颗产品预计2022年9月左右即将量产向市场推出。后续公司将继续在17nm工艺制程投入其他产品研发，从而在利基市场保持工艺制程上的代差优势。公司与长鑫存储的紧密合作关系，也能为DRAM产品提供稳定产能保障。 工业为MCU第一大营收来源，40nm车规级产品在推广中：作为国内32bitMCU领导者，公司GD32MCU产品已成功量产 37大产品系列、超过450款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。2022年上半年，公司MCU产品实现营业收入17.46亿元，同比增长119.07%，在营收中占比进一步提升至36.52%。公司的MCU在海外市场实现了较好的营收提升，同时工业应用领域已成长为MCU第一大营收来源。在MCU市场供需结构性紧缺的情形下，公司产品在工业应用领域，尤其是工业自动化、能源电力类以及无线通讯类等应用都实现了良好成长。在汽车应用领域，公司工规级MCU已在汽车后装市场应用，即将推出的40nm车规级MCU产品以车身电子、座舱和安全域作为切入点，覆盖ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC车载充电、T-BOX、EDR、导航等应用，产品已面向多个Alpha客户（新技术、器件的第一批测试用户）进行推广，与一线Tier1和ODM全面开展合作。 投资建议：公司以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和整体解决方案的布局，产品矩阵丰富，并且凭借技术积累、先发优势和规模效应，成为国内NORFlash领域的佼佼者，又以“硬产品力+丰富的生态”成为国内32 位MCU领跑者。在国产替代的东风之下，随着公司新产品线的进一步拓展和量产，以及在工业、汽车领域产品的持续突破，我们认为公司的营收规模将进一步提升，市场占有率有望继续扩大。我们维持公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为31.23亿元、38.37亿元、45.48亿元，EPS分别为4.68元、5.75元和6.81元，对应8月26日收盘价的PE分别为24.6X、20.0X和16.9X，估值较低，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场 份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM和MCU属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。 2/4 兆易创新·公司半年报点评 会计年度 2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产11,02713,53416,63620,381 现金6,5988,25610,55213,319 应收票据及应收账款378625791985 其他应收款65587492 预付账款34283544 存货1,4491,9922,5683,279 其他流动资产2,5032,5752,6162,662 非流动资产4,3914,5994,7714,938 长期投资16141312 固定资产9451,2541,5271,748 无形资产255231203171 其他非流动资产3,1753,1013,0293,007 资产总计15,41818,13421,40825,318 流动负债1,6022,1602,7823,546 短期借款0000 应付票据及应付账款6171,0781,3901,775 其他流动负债9851,0821,3921,771 非流动负债334316297277 长期借款108907151 其他非流动负债226226226226 负债合计1,9352,4763,0793,823 少数股东权益0-3-7-11 股本667667667667 资本公积8,1238,1238,1238,123 留存收益4,6936,8709,54612,717 归属母公司股东权益13,48315,66018,33621,507 负债和股东权益15,41818,13421,40825,318 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2,2363,1674,1154,893 净利润2,3373,1203,8334,544 折旧摊销262390527632 财务费用-121-21-29-39 投资损失-44-43-43-43 营运资金变动-688-290-184-214 其他经营现金流489121212 投资活动现金流-3,279-567-667-767 资本支出637600700800 长期投资-2,933000 其他投资现金流-983-1,167-1,367-1,567 筹资活动现金流233-942-1,152-1,359 短期借款0000 长期借款108-17-19-20 其他筹资现金流125-924-1,133-1,338 现金净增加额-8331,6582,2962,767 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入 8,510 11,989 15,180 18,890 营业成本 4,549 6,557 8,455 10,796 税金及附加 37 51 64 80 营业费用 221 311 394 490 管理费用 391 516 607 718 研发费用 842 1,151 1,427 1,738 财务费用 -121 -21 -29 -39 资产减值损失 -201 -279 -353 -440 信用减值损失 1 4 5 6 其他收益 71 70 70 70 公允价值变动收益 -202 0 0 0 投资净收益 44 43 43 43 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2,305 3,263 4,026 4,787 营业外收入 230 86 86 86 营业外支出 11 11 11 11 利润总额 2,523 3,338 4,101 4,862 所得税 187 218 268 318 净利润 2,337 3,120 3,833 4,544 少数股东损益 0 -3 -4 -4 归属母公司净利润 2,337 3,123 3,837 4,548 EBITDA 2,665 3,707 4,599 5,456 EPS（元） 3.50 4.68 5.75 6.81 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 89.2 40.9 26.6 24.4 营业收入(%) 145.4 41.6 23.4 18.9 营业利润(%) 165.3 33.6 22.9 18.5 归属于母公司净利润(%)获利能力 46.5 45.3 44.3 42.8 毛利率(%) 27.5 26.0 25.3 24.1 净利率(%) 17.3 19.9 20.9 21.1 ROE(%) 75.2 77.3 78.4 81.6 ROIC(%)偿债能力 12.6 13.7 14.4 15.1 资产负债率(%) -48.1 -52.2 -57.2 -61.7 净负债比率(%) 6.9 6.3 6.0 5.7 流动比率 5.9 5.3 5.0 4.7 速动比率营运能力 0.6 0.7 0.7 0.7 总资产周转率 30.2 23.1 23.1 23.1 应收账款周转率 7.4 6.2 6.2 6.2 应付账款周转率每股指标（元） 3.50 4.68 5.75 6.81 每股收益(最新摊薄) 3.35 4.75 6.17 7.33 每股经营现金流(最新摊薄) 20.20