煤价下行供热龙头迎业绩拐点，持续发力清洁能源

煤价下行供热龙头迎业绩拐点，持续发力清洁能源 核心观点： 联美控股(600167) 推荐(维持) 事件：公司发布2022年报及2023一季报，2022年实现营收34.50亿元，同比下降0.51%，实现净利9.44亿元，同比下降9.77%。经现净额14.44亿元，同比下降15.05%。ROE（加权）为9.51%，同比减 少2.59个百分点。2022年利润分配方案为每10股派发现金红利2.10元（含税）。2023Q1,公司营收16.56亿元，同比减少4.96%；实现净利6.89亿元，同比增加2.74%。经现净额-3.21亿元，净流出同比增加38.92%。ROE（加权）为6.31%，同比减少1.09个百分点。 业绩企稳，财报整体持续稳健；煤价下行迎业绩拐点。2022年公司毛利率/净利率分别为38.95%、28.96%,同比分别下滑5.05、2.01个百分点；期间费用率2.49%，同比下降1.20个百分点；公司净利润 现金含量152.99%、收现比92.83%，年度经营现金流表现持续优异。2023Q1,公司毛利率/净利率分别为54.07%、43.70%,同比分别-3.44、 +3.84个百分点，盈利能力逐步企稳。2023Q1公司资产负债率27.93%，继续保持在较低水平，流动比率/速动比率分别为2.92/2.78，债务风险较低。2023年以来市场煤价持续下行，目前北港5500大卡动力煤市场价格在995元/吨左右，较去年高点跌幅超30%，我们判断随着供需格局改善，煤价的持续下行有望推动公司业绩出现向上拐点。 司是清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂8座，规 总股本（万股） 228,812 划供热面积1.5亿平方米。2022年公司平均供暖面积7226万平方 实际流通A股（万股） 228,812 清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。公 分析师：陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 分析师：严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 联系人：梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2023-04-28 A股收盘价(元)6.13 股票代码600167 A股一年内最高价(元)8.19 A股一年内最低价(元)5.93 上证指数3,323.27 市盈率(TTM)13.74 米，联网面积9879万平方米，未来仍有较大的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。公司亦大力拓展氢能业务，继战略入股爱德曼氢能（3.4%权益）后，公司2022年与北燃平谷公司签订协议，将在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。未来公司将继续加大氢能、热泵等领域布局，积极向综合清洁能源服务商转型。 兆讯传媒布局会外高清大屏，打造第二成长曲线。已独立上市的兆讯传媒为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体 运营商之一，2022年受疫情影响，收入5.77亿元，同比下降6.85%，净利润1.92亿元，同比下降20.27%。2022年兆讯开始布局户外高清大屏业务打造第二增长曲线，在广州、太原、贵阳等地先后打造的裸眼3D大屏已进入试运营状态。未来随着高铁出行进入正常状态以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。 估值分析与投资评级： 预计公司2023年至2025年归母净利分别为10.22亿、12.08亿和 14.24亿，对应PE为14x、12x和9.9x。煤价下行，公司迎业绩拐点，综合清洁能源服务成长潜力大，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅波动的风险；兆讯新业务不及预期的风险。 流通A股市值(亿元)140 相对沪深300表现图 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 22/5/5 22/7/15 22/9/24 22/12/4 23/2/13 23/4/25 -20% 联美控股沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】点评报告_公用事业_联美控股 （600167）：高煤价至业绩小幅下滑，综合清洁能源服务商稳健中寻求突破 【银河环保公用】点评报告_公用事业_联美控股 （600167）：不惧煤价大涨业绩相对稳定；打造清洁新能源综合服务商值得期待 公司点评● 电力 2023年05月04日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3450.35 3752.21 4050.04 4473.67 收入增长率 -0.51% 8.75% 7.94% 10.46% 归母净利润（百万元） 943.98 1021.65 1207.78 1423.50 利润增速 -9.77% 8.23% 18.22% 17.86% 毛利率 38.95% 40.16% 42.65% 44.59% 摊薄EPS(元) 0.42 0.45 0.53 0.62 PE 15.15 13.73 11.61 9.85 PB 1.37 1.31 1.29 1.25 PS 4.07 3.74 3.46 3.14 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产9605.72 7911.53 7941.02 8062.07 营业收入 3450.35 3752.21 4050.04 4473.67 现金7903.47 6077.31 6024.33 5995.23 营业成本 2106.31 2245.37 2322.67 2479.02 应收账款834.14 851.67 949.19 1031.95 营业税金及附加 27.11 26.27 28.35 31.32 其它应收款103.19 146.06 139.39 164.06 营业费用 37.91 120.07 121.50 111.84 预付账款80.01 119.16 105.75 122.21 管理费用 150.02 157.59 162.00 170.00 存货296.36 328.58 333.35 359.28 财务费用 -217.16 -68.27 -81.59 -85.39 其他388.55 388.74 389.00 389.33 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产7129.29 7441.57 7763.74 8187.04 公允价值变动收益 -71.69 0.00 0.00 0.00 长期投资99.82 105.10 110.10 115.24 投资净收益 9.76 30.02 32.40 35.79 固定资产3596.55 3789.49 4042.92 4351.85 营业利润 1195.41 1303.82 1532.34 1805.81 无形资产599.26 798.86 998.40 1214.95 营业外收入 12.81 12.00 15.00 18.00 其他2833.67 2748.12 2612.32 2505.00 营业外支出 0.48 4.00 5.00 6.00 资产总计16735.01 15353.10 15704.76 16249.11 利润总额 1207.73 1311.82 1542.34 1817.81 流动负债3809.78 2246.52 2326.83 2472.76 所得税 208.59 230.49 270.99 319.39 短期借款1684.08 0.00 0.00 0.00 净利润 999.14 1081.34 1271.35 1498.42 应付账款360.88 414.23 413.22 449.18 少数股东损益 55.16 59.69 63.57 74.92 其他1764.82 1832.30 1913.61 2023.58 归属母公司净利润 943.98 1021.65 1207.78 1423.50 非流动负债1362.11 1362.11 1362.11 1362.11 EBITDA 1599.30 1915.97 2202.57 2490.62 长期借款63.44 63.44 63.44 63.44 EPS（元） 0.42 0.45 0.53 0.62 其他1298.67 1298.67 1298.67 1298.67 负债合计5171.89 3608.63 3688.94 3834.87 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益993.20 1052.89 1116.46 1191.38 营业收入 -0.51% 8.75% 7.94% 10.46% 归属母公司股东权益10569.93 10691.57 10899.35 11222.85 营业利润 -7.73% 9.07% 17.53% 17.85% 负债和股东权益16735.01 15353.10 15704.76 16249.11 归属母公司净利润 -9.77% 8.23% 18.22% 17.86% 毛利率 38.95% 40.16% 42.65% 44.59% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 27.36% 27.23% 29.82% 31.82% 经营活动现金流1444.15 1809.93 2059.34 2303.72 ROE 8.93% 9.56% 11.08% 12.68% 净利润999.14 1081.34 1271.35 1498.42 ROIC 6.17% 7.81% 9.01% 10.39% 折旧摊销560.30 737.45 813.38 838.21 资产负债率 30.90% 23.50% 23.49% 23.60% 财务费用65.56 41.04 19.99 19.99 净负债比率 44.73% 30.73% 30.70% 30.89% 投资损失-9.76 -30.02 -32.40 -35.79 流动比率 2.52 3.52 3.41 3.26 营运资金变动-232.71 -11.13 -2.17 -4.22 速动比率 2.36 3.21 3.12 2.96 其它61.62 -8.75 -10.81 -12.89 总资产周转率 0.21 0.24 0.26 0.28 投资活动现金流-599.61 -1010.96 -1092.33 -1212.82 应收帐款周转率 4.14 4.41 4.27 4.34 资本支出-310.49 -1038.19 -1122.24 -1245.97 应付帐款周转率 9.56 9.06 9.80 9.96 长期投资-497.99 -2.78 -2.50 -2.64 每股收益 0.42 0.45 0.53 0.62 其他208.88 30.02 32.40 35.79 每股经营现金 0.63 0.79 0.90 1.01 筹资活动现金流1563.15 -2625.12 -1019.99 -1119.99 每股净资产 4.62 4.67 4.76 4.90 短期借款373.92 -1684.08 0.00 0.00 P/E 15.15 13.73 11.61 9.85 长期借款-7.31 0.00 0.00 0.00 P/B 1.37 1.31 1.29 1.25 其他1196.53 -941.04 -