煤价下行供热龙头迎业绩拐点，持续发力清洁能源

联美控股公司深度报告

核心观点：

• 事件回顾：联美控股发布2022年年报及2023年一季度报告。2022年营收34.50亿元，净利9.44亿元，经现净额14.44亿元。2023年一季度营收16.56亿元，净利6.89亿元，经现净额-3.21亿元。
• 业绩企稳：财报显示，公司2022年毛利率38.95%，净利率28.96%，期间费用率2.49%，年度经营现金流表现优异。2023年一季度，公司盈利能力逐步企稳，毛利率54.07%，净利率43.70%。
• 煤价下行：煤炭价格持续下降，当前北港5500大卡动力煤市场价格约为995元/吨，较去年高点跌幅超过30%。预计随着供需格局改善，煤价持续下行将推动公司业绩向上拐点。
• 转型清洁能源：公司积极布局氢能业务，从清洁供热龙头转型为综合清洁能源服务商。在沈阳、辽宁、江苏、山东、上海等地建设运营综合清洁能源项目。
• 新增长曲线：兆讯传媒独立上市，开始布局户外高清大屏业务，打造第二增长曲线。广州、太原、贵阳等地的裸眼3D大屏已进入试运营阶段。

估值与投资评级：

• 预测2023-2025年归母净利分别为10.22亿、12.08亿、14.24亿，对应PE分别为14x、12x、9.9x。随着煤价下行及综合清洁能源服务潜力的释放，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 煤价大幅波动的风险；
• 兆讯传媒新业务发展不及预期的风险。

分析师信息：

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，拥有10年以上行业研究经验。
• 严明：北京化工大学硕士，自2018年起从事环保公用行业研究。
• 梁悠南：负责联系和客户服务。

公司财务预测：

• 2022年：营业收入3450.35亿元，净利润943.98亿元，毛利率38.95%。
• 2023年：预计营业收入增长至3752.21亿元，净利润1021.65亿元，毛利率提升至40.16%。
• 2024年：营业收入4050.04亿元，净利润1207.78亿元，毛利率42.65%。
• 2025年：营业收入4473.67亿元，净利润1423.50亿元，毛利率达到44.59%。

财务比率：

• 2022年：PE为15.15倍，PB为1.37倍，PS为4.07倍。
• 2023年：预计PE降至13.73倍，PB为1.31倍，PS为3.74倍。
• 2024年：PE为11.61倍，PB为1.29倍，PS为3.46倍。
• 2025年：PE为9.85倍，PB为1.25倍，PS为3.14倍。

评级标准：

• 行业评级：超越基准指数平均回报20%以上为推荐。
• 公司评级：超越平均回报20%及以上为推荐，10%-20%为谨慎推荐，相当为中性，低于10%为回避。

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