电机技术构筑核心竞争力，家电+新能源核心零部件业务双轮驱动成长

28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 买入|维持 莱克电气家用电器 莱克电气(603355) 证券研究报告：家用电器|公司深度报告 2023年7月12日 个股表现 股票投资评级 电机技术构筑核心竞争力，家电+新能源核心零部件业务双轮驱动成长 投资要点 莱克电气，成立于1994年12月，是一家以高速电机为核心技术，以家居清洁、空气净化、水净化、厨房电器等绿色智能小家电产品、园艺工具产品和核心配套零部件为主营业务，以自主品牌、ODM全球化出口和核心配套零部件业务为经营模式的家电企业。我们看好公司： 1）清洁电器代工业务：需求拐点将至，有望充分受益于美元升值。2022H1公司ODM/OEM业务营收占比达57%，公司家电代工业务主 2022-072022-092022-122023-022023-042023-07 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）27.09 总股本/流通股本（亿股）5.74/5.66 总市值/流通市值（亿元）155/153 52周内最高/最低价36.07/23.47 资产负债率(%)63.9% 市盈率15.84 莱克电气投资集团有限 第一大股东 公司 持股比例(%)35.8% 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 研究助理:熊婉婷 SAC登记编号:S1340122120008 Email:xiongwanting@cnpsec.com 要客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业等全球知名企业，其吸尘 器市场份额排名前列。截至2023年6月21日，美元兑人民币汇率达 公司基本情况 7.18，自2023年2月以来，美元兑人民币汇率快速提升，公司利润增长有望受益于美元升值。 2）自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔。据欧睿国际数据可知，2020年发达国家清洁电器渗透率达90%以上；而巴西等新兴市场国家渗透率在30%-40%左右，而我国清洁电器渗透率仅为16%，相较于发达国家和新兴市场国家，我国清洁电器渗透率仍有较大提升空间。2009年，莱克创立自主品牌，企业经营从“ODM模式”向“自主品牌+ODM模式”转型。目前，公司分别拥有莱克、吉米、碧云泉、莱小厨、西曼帝克五大自主品牌，分别聚焦清洁电器、净水器、厨房电器品类。 研究所 3）核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增长曲线。公司是全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是微电机行业的龙头企业。公司注重产品研发创新，研发费用率及专利数量均超同行业可比公司平均水平。 另外，2021年收购上海帕捷100%股权，切入铝合金精密零部件加工赛道，打造新增长曲线，盈利能力居同行业领先地位。 盈利预测 根据前文的梳理和测算，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为94.20/110.11/127.60亿元，同比增速分别为6%/17%/16%。归母净利润分别为11.36/11.75/13.21亿元，同比增速分别为16%/3%/12%，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，给予“买入”评级 风险提示： 宏观经济波动风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险、汇率波动的风险、商誉减值的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8910 9420 11011 12760 增长率(%) 12.14 5.72 16.89 15.89 EBITDA（百万元） 1033.43 1289.25 1570.07 1779.30 归属母公司净利润（百万元） 982.88 1135.88 1174.64 1321.34 增长率(%) 95.56 15.57 3.41 12.49 EPS(元/股) 1.71 1.98 2.05 2.30 市盈率（P/E） 15.88 13.74 13.29 11.81 市净率（P/B） 4.10 3.21 2.58 2.12 EV/EBITDA 14.96 10.71 8.21 6.56 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 目录 1莱克电气：以吸尘器起家的多元化家电公司6 1.1吸尘器全球代工龙头企业之一，逐步转型自主品牌6 1.2实控人持股占比超80%，管理团队经验丰富7 1.3盈利能力快速提升，营运能力优于同行9 2代工业务：需求拐点将至，有望充分受益于美元升值13 2.1全球吸尘器市场空间广阔，我国为全球吸尘器制造基地13 2.2代工业务拐点将至，汇兑收益有望增厚公司利润14 3自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔15 3.1中国清洁电器行业“量价齐升”，呈现“一超多强”的竞争态势15 3.2打造自主品牌矩阵，开拓多品类、多渠道17 4核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增长曲线19 4.1电机技术构建核心竞争力19 4.2收购帕捷，有望充分受益于汽车电动化、轻量化发展浪潮21 5盈利预测25 5.1盈利预测25 5.2投资建议26 6风险提示26 图表目录 图表1：莱克电气产品矩阵6 图表2：莱克电气发展历程7 图表3：莱克电气股权结构8 图表4：莱克电气核心团队8 图表5：2018-2023Q1莱克电气营业总收入及同比增速9 图表6：2018-2023Q1莱克电气归母净利润及同比增速9 图表7：2019-2022H1莱克电气营收结构（按业务线）10 图表8：2018-2022莱克电气营收结构（按地区）10 图表9：2019-2022H1莱克电气营收结构（按产品）10 图表10：2019-2022H1莱克电气销售毛利率结构10 图表11：2018-2023Q1莱克电气销售毛利率及净利率11 图表12：2018-2023Q1莱克电气期间费用率结构11 图表13：2018-2023Q1莱克电气销售毛利率及同行业对比11 图表14：2018-2023Q1莱克电气销售净利率及同行业对比11 图表15：2018-2023Q1莱克电气净营业周期及同行业对比12 图表16：2023Q1莱克电气存货/应收账款/应付账款周期天数及同行业对比12 图表17：2014-2021年全球吸尘器市场零售量及同比增速13 图表18：2018-2022年中国吸尘器销量及外销占比13 图表19：2021年全球吸尘器品牌市场份额13 图表20：2019-2021年莱克电气OEM/ODM业务收入及同比增速14 图表21：2018-2022年莱克电气前五大客户销售金额及销售占比14 图表22：2022年公司主营业务成本结构14 图表23：主要原材料价格走势14 图表24：美元兑人民币汇率走势15 图表25：2017-2021年中国清洁电器销量及同比增速15 图表26：2017-2021年中国清洁电器销售额及同比增速15 图表27：2020年全球主要国家清洁电器渗透率情况16 图表28：2021-2025年中国清洁电器销量预测16 图表29：2021年中国清洁电器市场结构17 图表30：2021年中国无线吸尘器市场竞争格局17 图表31：2022年中国洗地机行业竞争格局17 图表32：莱克电气品牌矩阵18 图表33：2016-2025年全球无刷电机行业市场规模及预测19 图表34：莱克电气电机研发成果与成就历程20 图表35：2019-2022H1莱克电气电机产能及自用比例20 图表36：2019-2022H1莱克电气产品销售单价(元/台)20 图表37：2018-2023Q1莱克电气研发投入总额占营业收入比例及同行业公司对比21 图表38：莱克电气专利数量及同行业公司对比21 图表39：未来中国汽车轻量化路线21 图表40：新能源车及传统燃油车零部件单位用铝量及铝渗透率22 图表41：2017-2030年乘用车铝消耗量预测23 图表42：莱克电气核心零部件业务客户23 图表43：汽车铝合金压铸件产业链结构24 图表44：2019年全国铝压铸行业竞争格局24 图表45：2019-2022H1上海帕捷销售净利率及同行业可比公司对比24 图表46：2022H1上海帕捷营业收入及同行业可比公司对比24 图表47：分项目盈利预测25 图表48：莱克电气盈利预测及同行业可比公司对比26 图表49：盈利预测26 1莱克电气：以吸尘器起家的多元化家电公司 1.1吸尘器全球代工龙头企业之一，逐步转型自主品牌 莱克电气，成立于1994年12月，是一家以高速电机为核心技术，以家居清洁、空气净化、水净化、厨房电器等绿色智能小家电产品、园艺工具产品和核心配套零部件为主营业务，以自主品牌、ODM全球化出口和核心配套零部件业务为经营模式的家电企业，产品远销100多个国家和地区。 图表1：莱克电气产品矩阵 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 公司发展可分为三个阶段，分别为： 第一阶段:专注吸尘器，做到全球第一（1994年-2004年）。1994年，倪祖根创建苏州金莱克电器有限公司(莱克电气的业务前身)，以吸尘器ODM业务为经营模式；1996年，产销量两年突破67万台，成为全国最大的吸尘器厂；1997年，自主研发国内首台每分钟超3万转高 性能电机，投资建厂生产吸尘器电机；2004年，吸尘器产销量突破800万台，成为全球最大的吸尘器研发制造企业。 第二阶段:依托电机技术实现多元发展（2005-2009年）。2005年，公司以电机为核心进行相关多元化发展；2007年，公司进入汽车电机业务，为福特、丰田、尼桑、马自达等知名品牌企业提供暖风机和冷凝器电机。 第三阶段:创立自主品牌，从中国制造向中国品牌转型（2009年至今）。2009年，公司宣布进军国内市场，并正式启用“LEXY莱克”品牌；2014-2020年公司实施多品牌战略，目前公司拥有LEXY莱克、Jimmy吉米、bewinch碧云泉、Lexcook莱小厨等自主品牌；2015年5月，公司在上海证券交易所成功上市；2020年推出SieMatic西曼帝克、THESUNS三食两大厨房小家电品牌。 图表2：莱克电气发展历程 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 1.2实控人持股占比超80%，管理团队经验丰富 公司股权结构稳定，截至2023/6/16，莱克投资、GOLDVACTRADINGLIMITED、董事长倪祖根分别持有公司36%/27%/16%的股份，实际控制人倪祖根持股占比合计超80%，股东总户数11112户。 图表3：莱克电气股权结构 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 管理团队专业性强，经验丰富。董事长倪祖根为公司创始人，出色的电机工程师，1996年推出亲自设计的JC862甲壳虫吸尘器，连续畅销15年，累计销量300万台，创办并经营公司近30年，专业技能及管理能力过硬，以215亿人民币财富位列《2022年家大业大酒胡润全球富豪榜》第1050名。公司执行总裁张玉清先后任职于海尔、三星、海信，深耕家电行业30余年，经验丰富。 图表4：莱克电气核心团队 姓名 职位 个人简介 倪祖根 董事长总经理 1957年生，中共党员，工程师，2020胡润百富榜325名（165亿元人民币）；1987年至1994年，历任苏州春花吸尘器总厂电机工程师、厂长助理和技术副厂长；1994年10月，创办了苏州金莱克电器有限公司，任总经理；1996年，推出亲自设计的JC862甲壳虫吸尘器，连续畅销15年，累计销量300万台；2009年创立自主品牌LEXY莱克，着力发展高端清洁家电产品；2008年至今，任莱克电气股份有限公司董事长、总经理。以215亿人民币财富位列《2022年家大业大酒·胡润全球富豪榜》第1050名。 张玉清 执行总裁 1964年生，本科学历，高级工程师。1987年至2002年，历任海尔集团冰箱事业部设备处处长，能源动力公司经理，总装三厂、二厂厂长，冰箱销售公司总经理等职务；2003年至2005年，历任苏州三星电子有限公司冰箱制造部部长，