电机技术构筑核心竞争力，家电+新能源核心零部件业务双轮驱动成长
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器 | 公司深度报告 2023年7月12日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 27.09 总股本/流通股本（亿股） 5.74 / 5.66 总市值/流通市值（亿元） 155 / 153 52周内最高/最低价 36.07 / 23.47 资产负债率(%) 63.9% 市盈率 15.84 第一大股东 莱克电气投资集团有限公司 持股比例(%) 35.8% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 研究助理:熊婉婷 SAC登记编号:S1340122120008 Email:xiongwanting@cnpsec.com 莱克电气(603355) 电机技术构筑核心竞争力，家电+新能源核心零部件业务双轮驱动成长 ⚫ 投资要点 莱克电气，成立于1994年12月，是一家以高速电机为核心技术，以家居清洁、空气净化、水净化、厨房电器等绿色智能小家电产品、园艺工具产品和核心配套零部件为主营业务，以自主品牌、ODM全球化出口和核心配套零部件业务为经营模式的家电企业。我们看好公司： 1）清洁电器代工业务：需求拐点将至，有望充分受益于美元升值。2022H1公司ODM/OEM业务营收占比达57%，公司家电代工业务主要客户包括鲨客、必胜、飞利浦、创科实业等全球知名企业，其吸尘器市场份额排名前列。截至2023年6月21日，美元兑人民币汇率达7.18，自2023年2月以来，美元兑人民币汇率快速提升，公司利润增长有望受益于美元升值。 2）自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔。据欧睿国际数据可知，2020年发达国家清洁电器渗透率达90%以上；而巴西等新兴市场国家渗透率在30%-40%左右，而我国清洁电器渗透率仅为16%，相较于发达国家和新兴市场国家，我国清洁电器渗透率仍有较大提升空间。2009年，莱克创立自主品牌，企业经营从“ODM模式”向“自主品牌+ODM模式”转型。目前，公司分别拥有莱克、吉米、碧云泉、莱小厨、西曼帝克五大自主品牌，分别聚焦清洁电器、净水器、厨房电器品类。 3）核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增长曲线。公司是全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是微电机行业的龙头企业。公司注重产品研发创新，研发费用率及专利数量均超同行业可比公司平均水平。 另外，2021年收购上海帕捷100%股权，切入铝合金精密零部件加工赛道，打造新增长曲线，盈利能力居同行业领先地位。 ⚫ 盈利预测 根据前文的梳理和测算，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为94.20/110.11/127.60亿元，同比增速分别为6%/17%/16%。归母净 利 润 分 别 为11.36/11.75/13.21亿元，同比增速分别为16%/3%/12%，当前股价对应PE分别为14/13/12倍，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济波动风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险、汇率波动的风险、商誉减值的风险。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2022-072022-092022-122023-022023-042023-07莱克电气家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8910 9420 11011 12760 增长率(%) 12.14 5.72 16.89 15.89 EBITDA（百万元） 1033.43 1289.25 1570.07 1779.30 归属母公司净利润（百万元） 982.88 1135.88 1174.64 1321.34 增长率(%) 95.56 15.57 3.41 12.49 EPS(元/股) 1.71 1.98 2.05 2.30 市盈率（P/E） 15.88 13.74 13.29 11.81 市净率（P/B） 4.10 3.21 2.58 2.12 EV/EBITDA 14.96 10.71 8.21 6.56 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 莱克电气：以吸尘器起家的多元化家电公司 ................................................... 6 1.1 吸尘器全球代工龙头企业之一，逐步转型自主品牌 .......................................... 6 1.2 实控人持股占比超80%，管理团队经验丰富 ................................................ 7 1.3 盈利能力快速提升，营运能力优于同行 ................................................... 9 2 代工业务：需求拐点将至，有望充分受益于美元升值 ........................................... 13 2.1 全球吸尘器市场空间广阔，我国为全球吸尘器制造基地 ..................................... 13 2.2 代工业务拐点将至，汇兑收益有望增厚公司利润 .......................................... 14 3 自有品牌业务：渗透率提升逻辑下行业增长空间广阔 ........................................... 15 3.1 中国清洁电器行业“量价齐升”，呈现“一超多强”的竞争态势 ................................. 15 3.2 打造自主品牌矩阵，开拓多品类、多渠道 ................................................ 17 4 核心零部件业务：电机技术构筑核心竞争力，进军汽零打造第二增长曲线 ......................... 19 4.1 电机技术构建核心竞争力 .............................................................. 19 4.2 收购帕捷，有望充分受益于汽车电动化、轻量化发展浪潮 ................................... 21 5 盈利预测 ................................................................................ 25 5.1 盈利预测 ............................................................................ 25 5.2 投资建议 ............................................................................ 26 6 风险提示 ................................................................................ 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 莱克电气产品矩阵 ............................................................... 6 图表2： 莱克电气发展历程 ............................................................... 7 图表3： 莱克电气股权结构 ............................................................... 8 图表4： 莱克电气核心团队 ............................................................... 8 图表5： 2018-2023Q1莱克电气营业总收入及同比增速 ........................................ 9 图表6： 2018-2023Q1莱克电气归母净利润及同比增速 ........................................ 9 图表7： 2019-2022H1莱克电气营收结构（按业务线） ....................................... 10 图表8： 2018-2022莱克电气营收结构（按地区） ........................................... 10 图表9： 2019-2022H1莱克电气营收结构（按产品） ......................................... 10 图表10： 2019-2022H1莱克电气销售毛利率结构 ............................................ 10 图表11： 2018-2023Q1莱克电气销售毛利率及净利率 ........................................ 11 图表12： 2018-2023Q1莱克电气期间费用率结构 ............................................ 11 图表13： 2018-2023Q1莱克电气销售毛利率及同行业对比 .................................... 11 图表14： 2018-2023Q1莱克电气销售净利率及同行业对比 .................................... 11 图表15： 2018-2023Q1莱克电气净营业周期及同行业对比 .................................... 12 图表16： 2023Q1莱克电气存货/应收账款/应付账款周期天数及同行业对比 ..................... 12 图表17： 2014-2021年全球吸尘器市场零售量及同比增速 .................................... 13 图表18： 2018-2022年中国吸尘器销量及外销占比 .......................................... 13 图表19： 2021年全球吸尘器品牌市场份额 ................................................. 13 图表20： 2019-2021年莱克电气OEM/ODM业务收入及同比增速 ................................ 14 图表21： 2018-2022年莱克电气前五大客户销售金额及销售占比 .............................. 14 图表22： 2022年公司主营业务成本结构 ................................................... 14 图表23： 主要原材料价格走势 ........................................................... 14 图表24：
