金融衍生品策略日报：股市仍在政策炒作窗口，债市情绪有所修复

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-27 股市仍在政策炒作窗口，债市情绪有所修复 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：仍在政策炒作窗口期。股指期权：跟随情绪，积极进攻。国债期货：债市情 绪有所修复。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：仍在政策炒作窗口期。昨日沪指震荡微跌，成交量波动较大，但整体情绪仍在温和修复，可继续短多双重政策利好的IH。 股指期权：跟随情绪，积极进攻。昨日权益市场震荡走强，地产板块依旧强势，成长板块例如科创50指数、中证1000指数出现一定跌幅，收盘沪指下跌0.26%。期权方面，随着A股成交额回落，各个期权品种成交量亦有所下挫；盘中隐含波动率先弱后强，市场交投热情放缓。但我们观测到，本周持仓量PCR；以及认购、认沽期权持仓量本身依旧变化不大，这表明在中期视角下，市场向好情绪依旧。基本面方面，政策支持与信心提振引领本轮上涨，虽然技术面关注沪指60日均线上方阻力，但短暂调整蓄力后上涨机会将更加充分，周内仍可跟随趋势，积极布局进攻策略把握周度潜在上涨行情。 国债期货：债市情绪有所修复。昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.20%、0.13%、0.03%和0.44%。日内来看，T主力合约小幅跳空高开后有所回落，但随后在股市转弱的影响下再次上行，午后则进一步出现上涨。整体来看，昨日债市情绪有所好转，原因或在于央行主动大额净投放790亿维护资金面宽松，以及市场目前风险偏好仍然较低。目前来看，债市整体利率水平已处于历史低位，但在前期对政策预期较高的条件下，后续政策超预期可能性或也较低，这也将制约利率上行。短期内交易需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：仍在政策炒作窗口期 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于8.19点、5.81点、3.46点、11.15点，较上一交易日变化-3.1点、-1.84点、0.49点、11.82点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.6点、-2.4点、2.2点、5.6点，环比变化-1.6点、0.2点、-4.6点、-3.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-12137手、-8742手、-6787手、-2048手； （4）沪股通净买入9.51亿元，深股通净卖出4.36亿元。 逻辑：昨日沪指震荡微跌，成交量波动较大，但整体情绪仍在温和修复，可继续短多双重政策利好的IH。 一是地产政策仍在释放，国家税务总局发布购房税费优惠，广州再传试点 调降存量房贷利率，预计配套措施将逐步落地，地产销售改善前，月度可 震荡 炒作政策偏暖预期。 二是炒作情绪活跃，房地产领涨，地产、城镇化等概念活跃，走出4连板，对应TMT领跌，显示资金从弱周期成长切换向政策敏感板块，积极布局。铁矿石、热卷等商品仍在温和上涨。 三是外资有望成为短期增量资金，外盘风险即将落地。周四凌晨FOMC决议预计加息25BP，从联邦利率基金期货来看，市场已充分计价。由于下次会议在9月，美联储仍将跟踪经济数据做出决定。短期市场共识7月是最后一次加息，则未来一个月，利率紧缩预期有望缓解，带动外资回流补仓，大权重底仓优先。 综上，可低吸地产+股市政策双敏感的大权重IH。操作建议：轻仓短多IH，中期观望 风险因子：1）美联储议息会议发言鹰派 观点：跟随情绪，积极进攻 逻辑：昨日权益市场震荡走强，地产板块依旧强势，成长板块例如科创50指数、中证1000指数出现一定跌幅，收盘沪指下跌0.26%。期权方面，随着A股成交额回落，各个期权品种成交量亦有所下挫；盘中隐含波动率先弱后强，市场交投热情放缓。但我们观测到，本周持仓量PCR；以及认购、认沽 期权持仓量本身依旧变化不大，这表明在中期视角下，市场向好情绪依旧。震荡基本面方面，政策支持与信心提振引领本轮上涨，虽然技术面关注沪指60 日均线上方阻力，但短暂调整蓄力后上涨机会将更加充分，周内仍可跟随趋势，积极布局进攻策略把握周度潜在上涨行情。 操作建议：牛市价差策略。 风险因子：1）交易量持续萎缩 国债期货 观点：债市情绪有所修复 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为76509手、56295手、37077手、16906手，1日变动-39723手、-16154手、2203手、-1867手，持仓量分别为207184手、114087手、55821手、19828手，1日变动-1566手、-1031手、-438手、194手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.525元、0.340元、 0.145元、0.460元，1日变动0.065元、0.040元、0.030元、0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.250元、100.520元、303.290元、207.110元，1日变动0.080元、- 0.040元、0、0.210元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.229元、0.100元、0.036元、 0.230元，1日变动-0.090元、-0.098元、0.004元、-0.184元。 （5）央行昨日开展1040亿元7天期逆回购，当日有250亿元逆回购到期。震荡逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 变化0.20%、0.13%、0.03%和0.44%。日内来看，T主力合约小幅跳空高开后有所回落，但随后在股市转弱的影响下再次上行，午后则进一步出现上涨。整体来看，昨日债市情绪有所好转，原因或在于央行主动大额净投放790亿维护资金面宽松，以及市场目前风险偏好仍然较低。目前来看，债市整体利率水平已处于历史低位，但在前期对政策预期较高的条件下，后续政策超预期可能性或也较低，这也将制约利率上行。短期内交易需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-7-24 美国 美国7月Markit制造业PMI初值 46.3 46.4 49 2023-7-27 美国 美国二季度实际GDP年化季率初值 2 1.7 2023-7-28 美国 美国6月PCEPI年率 3.8 3.1 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：国务院国资委举办地方国资委负责人国有企业改革深化提升行动研讨班。会议强调，要坚持和加强党对国有企业的全面领导，坚定不移做强做优做大国有资本和国有企业，积极服务国家重大战略。要不断提高企业核心竞争力、增强核心功能，推动国有企业把科技创新摆在核心位置，构筑竞争新优势；推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业集中，向提供公共服务、应急能力建设和公益性等关系国计民生的重要行业集中，向前瞻性战略性新兴产业集中，坚守主责、做强主业，当好“长期资本”“耐心资本”“战略资本”。要在建设现代化产业体系、构建新发展格局中充分发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，强化企业科技创新主体地位，促进产学研用深度融合；积极培育“链长”企业，确保产业链供应链自主可控；聚焦重点领域，提升产业链韧性、释放科技创新活力，推动国资国企真正成为堪当时代重任的大国重器、强国基石。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/10/082022/12/082023/02/082023/04/082023/06/08 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 19.39 8.10 15.45 IC IC当月 18.06 15.09 18.27 IH IH当月 9.61 1.96 8.52 IM IM当月 40.35 41.02 31.70 跨期价差 IF IF01-IF00 5.00 0.00 1.80 IF02-IF01 12.20 0.00 7.60 IF03-IF02 11.40 0.00 -0.80 IC IC01-IC00 -6.80 0.00 6.20 IC02-IC01 -28.20 0.00 -19.00 IC03-IC02 -25.00 0.00 12.20 IH IH01-IH00 2.60 0.00 -1.80 IH02-IH01 9.40 0.00 6.20 IH03-IH02 11.00 0.00 -0.60 IM IM01-IM00 -8.80 0.00 8.80 IM02-IM01 -40.80 0.00 -26.40 IM03-IM02 -32.20 0.00 17.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 60上证指数-右上证50-右中证1000-右40 50 30 40 3020 20 10 10 00 2022/11/222023/02/222023/05/222022/07/132022/11/132023/03/132023/07/13 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 16000 15000 14000 13000 12000