化工策略日报：原油反弹叠加预期支撑，化工仍偏强为主

中信期货研究|化工策略日报 2024-05-28 原油反弹叠加预期支撑，化工仍偏强为主 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 夜盘原油反弹，煤炭反弹也在延续，尽管近期地产金融政策预期陆续消化后，支撑边际转弱，PVC反弹有所乏力，但预期端支撑仍在，整体化工表现仍偏坚挺。未来去看，考虑到政策端利多陆续在价格中体现，但考虑到淡季难证伪预期，叠加化工多个品种现实矛盾有限，多头仍偏主动，导致化工价格仍表现强势，但随着估值的不断修复，潜在的基本面压力逐步积累，仍需要关注调整风险。 摘要： 中信期货商品指数中信期货能源化工指数 245250 225 205 185 165 145 125 230 210 190 170 105 2023/52023/72023/92023/112024/1 150 板块逻辑： 夜盘原油延续反弹，煤炭反弹也在延续，尽管近期地产金融政策预期陆续消化后，支撑边际转弱，PVC反弹有所乏力，但预期端支撑仍在，整体化工表现仍偏坚挺。未来去看，考虑到政策端利多陆续在价格中体现，但考虑到淡季难证伪预期，叠加化工多个品种现实矛盾有限，多头仍偏主动，导致化工价格仍表现强势，但随着估值的不断修复，潜在的基本面压力逐步积累，仍需要关注调整风险，09合约近期偏多对待为主，但要逐步注意高位风险。 甲醇：低库存对抗下游负反馈，甲醇僵持震荡尿素：需求预期转淡，尿素或面临阶段性回调乙二醇：港口库存去化，提振期货价格 PX：基本面改善利好，PX区间内低多 PTA：基本面趋于承压但矛盾不显，PTA震荡短纤：期货震荡上行，维持偏多方向 PP：上海“沪九条”影响预期，PP短期宜观望 塑料：地产端上海限购放松消息刺激，塑料短期宜观望苯乙烯：下有支撑加交割检修催化，苯乙烯偏强运行PVC：预期再次提振，PVC谨慎乐观 烧碱：强预期弱现实，烧碱高位震荡沥青：现货下跌，沥青期价震荡回落 高硫燃油：利多事件集中，高硫燃油走强低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油走弱单边策略：化工仍偏多为主。 对冲策略：多L空PP，多MEG空TA，多沥青空高硫风险因素：原油持续下跌，宏观预期调整 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：低库存对抗下游负反馈，甲醇僵持震荡（1）5月27日甲醇太仓现货低端价2750（10），09港口现货基差+130（0）较上周五持稳；甲醇5月下纸货低端2730（+20），6月下纸货低端2655（+15），7月下纸货低端2650（+20）。内地价格稳中有降，其中内蒙北2160（-10），内蒙南2180（0），关中2330（-20），河北2410（0），河南2420（0），鲁北2460（-10），鲁南2470（-30），西南2290（0）。内蒙至山东运费280环比小幅上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价306（+0.5），进口维持顺挂。（2）装置动态：2024年5月27日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量21900吨。有装置恢复，如内蒙古荣信、内蒙古九鼎、江油万利；暂无新增检修及计划检修装置。伊朗ZPC两套装置停车检修中；美国Nat装置停车；马油大装置重启恢复。逻辑：5月27日甲醇主力震荡运行。本周内地主流企业竞拍成交受阻出货较差，市场预期偏空情绪有所降温，供应缩量厂家库存压力不大，但生产企业降价匹配市场，贸易商谨慎采购观望为主；港口低库存可流通货源持续偏紧，基差支撑尚存。动力煤市场整体偏强运行。主产区市场持续偏强，煤矿拉运车辆排队，大部分煤矿即产即销，库存维持低位水平。此外大集团外购价格上涨带动，且临近月底供应预期收紧，短期价格支撑较强。近期港口库存持续攀升，终端需求仍偏低迷对价格存在一定压制，但随着迎峰度夏临近，煤价底部支撑增强。5月甲醇到港不及预期，港口库存去化至绝对低位，但随着内地货源冲击以及烯烃负反馈增加导致港口基差大幅走弱，流动性逐渐宽松：供应端国内春检持续，国产甲醇开工低位，但装置重启预期下供应压力将逐步回升；进口方面5月甲醇到港不及预期使得库存累积困难，非伊集中检修下6月进口增量依然有限。需求端对于高价抵触情绪增强，沿海烯烃装置陆续停车降负导致MTO行业开工大幅下降，烯烃需求出现明显减量；传统下游利润偏承压且逐渐进入季节性淡季。供需边际转弱预期下甲醇上行驱动不足，短期偏弱震荡，而现实低库存支撑甲醇下方空间偏谨慎。操作策略：现实仍有支撑，预期将逐步转弱，短期预估区间大概在2550-2700元/吨震荡。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，下游负反馈 震荡偏弱 尿素 观点：需求预期转淡，尿素或面临阶段性回调（1）5月27尿素厂库和仓库低端基准价分别为2320（0）和2350（-10），主力09合约震荡运行，山东09基差162（-2）较上周五波动不大。（2）装置动态：5月27日，尿素行业日产17.21万吨，较上一工作日减少0.17万吨，较去年同期增加0.65万吨；今日开工率79.47%，较去年同期78.54%提升0.93%。。逻辑：5月27日尿素期货震荡运行。上游企业待发订单逐渐消耗，周末至今陆续下调报价，降价后市场成交明显好转。5月尿素企业检修增多，行业日产回落至17万吨左右，供应压力阶段性缓解；需求方面5月南方水稻用肥，叠加夏季高氮复合肥处于生产高峰期，对尿素需求存在较强支撑。但部分区域农业追肥备肥提前启动对于后期需求存在一定透支，且往后去看，尿素上游检修以及复合肥利好支撑转弱，5月下旬尿素日产将逐步恢复，高氮肥生产季进入尾声，叠加主流区域陆续开始麦收，市场将进入阶段性空档期，国际市场虽有回暖但内外价差倒挂幅度较深的情况下中国货源参与机会依然不大，尿素价格存在阶段性回调预期，关注6月主流区域追肥备肥情况。操作策略：高价抑制需求，但国际市场回暖叠加国内库存不高基差偏强，整体谨慎偏空看待。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险 震荡偏弱 PX PX：基本面改善利好，PX谨慎偏多（1）5月27日，PXCFR中国台湾价格为1044（+4）美元/吨；PX2409收在8600（+76）元/吨，基差为118（-42）;今日盘面及现货均上行，基差走弱。（2）MOPJ收在676（+10）美元/吨，PXN至368（-6）美元/吨。（3）PTA2409收在5944（+22）元/吨，盘面加工费为311（-45）元/吨。逻辑：5月27日PX主力合约走强，油价止跌反弹下PX表现较好。（1）供需仍在改善中。新增恒力石化250万吨装置、福化80万吨装置停车检修，PX5月装置异动较多下负荷提升放缓；需求端，5月下旬至6月上旬，PTA检修停车装置如预期重启，下游需求趋于改善，供应回归不及需求端的情况下，PX库存延续去化，进一步增强检修季利好；（2）汽油市场弱稳运行。海外汽油裂差偏弱，但周内汽油需求数据好转，美国汽油产量抬升下库存小幅去化，美国飓风季增加汽油市场不确定性，但辛烷值前期备货较足，汽油市场对芳烃的支撑仍托底为主。整体来看，供需改善对PX底部有支撑，汽油旺季难证伪下利好估值，周五原油止跌反弹，油价不出现大幅走跌的情况下，PX维持谨慎偏多看待。操作：短期09波动区间预计在8300-8700，区间内低多风险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA新产能投放，宏观利好利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加 震荡偏强 PTA PTA：基本面趋于承压，PTA震荡为主（1）5月27日，CFR中国PX价格在1044（+4）美元/吨；PTA现货价格至5960（+25）元/吨PTA现货加工费收在250元/吨，环比走扩3元/吨；PTA现货基差至12（-6）元/吨。（2）5月27日，涤纶长丝价格上涨，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7760（+0）元/吨、9010（+25）元/吨以及8180（+80）元/吨。（3）5月27日，江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成偏下。江浙几家工厂产销分别在200%、70%、75%、0%、20%、20%、60%、20%、75%、10%、25%、20%、30%、120%、0%、0%、20%、110%、70%、90%、20%、80%。（4）装置方面，截至5月23日，PTA负荷上行至72.1%。恒力大连220和虹港250万吨恢复，福海创450万吨降负至5成，英力士125万吨短停，台化150万吨停车。逻辑：5月27日，PTA小幅上涨。（1）需求改善预期叠加汽油旺季将临，PX价格底部有支撑，对PTA有一定利好；（2）PTA装置负荷边际回升叠加终端弱稳，供需压力渐增。PTA前期检修装置陆续回归，短期台化消缺、福海创降负及新材料检修提供部分供应减量，但5月集中检修装置陆续回归，6月检修披露有限，汉邦220万吨存重启预期，供应走强压力仍存；下游聚酯端短期减产，周内产销改善带动库存去化，但织造终端新订单偏弱下压力部分往聚酯环节传导，近期聚酯工厂备货以刚需采购为主，对PTA需求拉动有限。整体来看，前期库存大幅去化下PTA矛盾累积较慢，且近期现货市场流通性较紧，对价格有阶段性支撑，叠加PX偏强，PTA预计跟随震荡，关注现货流通性改善情况。操作策略：单边震荡，预计在5700-6100波动；风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 震荡偏强 MEG 乙二醇：港口库存去化，提振期货价格（1）5月27日，乙二醇现货价格反弹，其中，外盘价格在530（+4）美元/吨，人民币现货价格4527（+33）元/吨，内外盘价差收在-130元/吨；乙二醇期货宽幅震荡，9月合约收在4567（+8）元/吨。乙二醇基差回升至-40（+25）元/吨。（2）港口库存：5月27日，华东主港地区MEG港口库存约74.1万吨附近，下降5万吨。其中宁波6.4万吨，下降1.1万吨；上海、常熟及南通5.8万吨，下降0.9万吨；张家港43.1万吨附近，上升1.5万吨；太仓7万吨，下降3.1万吨；江阴及常州10.9万吨，下降1.1万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在0.9万吨附近，下降0.3万吨。（3）5月24日至5月26日，张家港某主流库区MEG发货40200吨左右；太仓两主流库区MEG发货17000吨左右。（4）装置动态：河南一套20万吨/年的合成气制乙二醇装置近日重启，该装置此前于5月15日停车更换催化剂。逻辑：乙二醇期货震荡，短期多单减持。供给端：因通辽金煤、陕西延长重启，陕煤渭化提负影响，煤制乙二醇开工率上升至64.54%，较前一期上升1.38个百分点；另外，乙二醇综合开工率在58.79%，较前一期回升0.63个百分点。需求端：长丝和短纤开工率提升，助推聚酯开工率回升至88.9%。操作策略：乙二醇港口库存降幅较大，短期逢低做多。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 震荡 PF 短纤：期货震荡上行，维持偏多方向（1）5