Q2业绩亮眼，期待品牌持续升级

券 证Q2业绩亮眼，期待品牌持续升级 研 报 究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 7月12日，公司发布2023年上半年业绩预告，23H1归母净利润4.6-4.9 日期: 2023年07月12日 亿元（中枢为4.75亿元，下同），同增55%-65%（60%）；扣非归母净利润4.35-4.65亿元（4.5亿元），同增55%-66%（60.5%）。23Q2归母 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 基本数据 最新收盘价（元）105.35 12mthA股价格区间（元）105.35- 191.09 总股本（百万股）396.93 无限售A股/总股本99.26% 流通市值（亿元）415.07 25% 19% 14% 8% 3% -2%07/22 -8% 09/22 12/2202/2304/2307/23 13% 19% 公最近一年股票与沪深300比较司珀莱雅沪深300点 评 - - 相关报告： 《23M4销售亮眼，期待“618”表现》 ——2023年05月22日 《主品牌迈入更高阶势能，二三曲线高增》 ——2023年04月21日 《大单品策略驱动业绩高增，国货龙头强者恒强》 净利润2.52-2.82亿元（2.67亿元），同增81.29%-102.88% （92.09%）；扣非归母净利润2.37-2.67亿元（2.52亿元），同增 76.87%-99.25%（88.06%）。 分析与判断 Q2业绩亮眼，“大单品策略”持续深化。23Q2归母净利润同增 81.29%-102.88%；扣非归母净利润同增76.87%-99.25%（88.06%）， 业绩增速亮眼，公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌销售势头向好，看好国货龙头持续领跑。 全线发力，多品牌多点开花。主品牌珀莱雅“618”多平台国货美妆成交金额第一，多单品销售破亿。23年618天猫、抖音国货美妆成交额均为第1，同增80%+；京东国货美妆成交金额第1，同增70%+。彩棠热门单品斩获多项第一，新品出圈、热度攀升。彩棠“618”获天猫彩妆行业国货第2，GMV同增50%；抖音彩妆行业第4，GMV同增70%。OR、悦芙缇品牌均实现不同程度增长，多个品类获得细分类目第1。 投资建议 公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培养进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上后续持续升级。我们预计23-25年营收81.09/101.31/121.05亿元，同比 +27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润10.79/13.88/17.05亿元，同比 +32.0%/+28.7%/+22.8%。对应EPS分别为2.72/3.50/4.30元/股；对应PE为39/30/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。 ——2023年04月13日 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6385 8109 10131 12105 年增长率 37.8% 27.0% 24.9% 19.5% 归母净利润 817 1079 1388 1705 年增长率 41.9% 32.0% 28.7% 22.8% 每股收益（元） 2.06 2.72 3.50 4.30 市盈率（X） 51.16 38.75 30.12 24.52 市净率（X） 11.86 9.60 7.28 5.61 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年07月12日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3161 3818 5050 6641 营业收入 6385 8109 10131 12105 应收票据及应收账款 102 448 143 546 营业成本 1935 2401 2970 3534 存货 669 677 976 1023 营业税金及附加 56 72 90 108 其他流动资产 215 249 316 338 销售费用 2786 3622 4539 5423 流动资产合计 4147 5192 6485 8547 管理费用 327 430 604 724 长期股权投资 139 167 190 205 研发费用 128 230 300 300 投资性房地产 69 67 66 64 财务费用 -41 0 0 0 固定资产 570 567 560 552 资产减值损失 -165 -48 -24 -27 在建工程 207 273 350 426 投资收益 -6 -6 -8 -10 无形资产 420 457 497 533 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 226 224 220 218 营业利润 1058 1297 1610 1996 非流动资产合计 1631 1756 1882 1999 营业外收支净额 -3 -3 -4 -4 资产总计 5778 6948 8368 10547 利润总额 1054 1294 1606 1992 短期借款 200 167 134 107 所得税 223 227 280 361 应付票据及应付账款 545 925 849 1240 净利润 831 1066 1326 1632 合同负债 175 164 220 265 少数股东损益 14 -13 -62 -73 其他流动负债 508 522 666 805 归属母公司股东净利润 817 1079 1388 1705 流动负债合计 1428 1778 1869 2417 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 724 724 724 724 盈利能力指标 其他非流动负债 88 88 88 88 毛利率 69.7% 70.4% 70.7% 70.8% 非流动负债合计 813 813 813 813 净利率 12.8% 13.3% 13.7% 14.1% 负债合计 2241 2591 2682 3230 净资产收益率 23.2% 24.8% 24.2% 22.9% 股本 284 397 397 397 资产回报率 14.1% 15.5% 16.6% 16.2% 资本公积 915 801 801 801 投资回报率 19.3% 22.0% 21.4% 21.1% 留存收益 2442 3275 4665 6371 成长能力指标 归属母公司股东权益 3524 4357 5748 7453 营业收入增长率 37.8% 27.0% 24.9% 19.5% 少数股东权益 13 0 -62 -136 EBIT增长率 59.2% 28.6% 20.9% 23.5% 股东权益合计 3537 4357 5685 7317 归母净利润增长率 41.9% 32.0% 28.7% 22.8% 负债和股东权益合计 5778 6948 8368 10547 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.06 2.72 3.50 4.30 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 8.88 10.98 14.48 18.78 经营活动现金流量 1111 1151 1488 1836 每股经营现金流 2.80 2.90 3.75 4.62 净利润 831 1066 1326 1632 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 89 80 84 87 营运能力指标 营运资金变动 19 -80 13 44 总资产周转率 1.11 1.17 1.21 1.15 其他 172 85 64 73 应收账款周转率 62.51 18.08 70.99 22.17 投资活动现金流量 -298 -215 -223 -218 存货周转率 2.89 3.55 3.04 3.46 资本支出 -167 -172 -185 -185 偿债能力指标 投资变动 -131 -36 -30 -23 资产负债率 38.8% 37.3% 32.1% 30.6% 其他 0 -6 -8 -10 流动比率 2.90 2.92 3.47 3.54 筹资活动现金流量 -65 -280 -33 -28 速动比率 2.34 2.45 2.85 3.03 债权融资 0 -33 -33 -28 估值指标 股权融资 166 0 0 0 P/E 51.16 38.75 30.12 24.52 其他 -231 -247 0 0 P/B 11.86 9.60 7.28 5.61 现金净流量 747 657 1232 1591 EV/EBITDA 38.32 26.19 21.11 16.48 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公