不惧行业风雨业绩亮眼，持续升级产品铸就品牌

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 尹柳化工行业分析师 执业编号：S1500524090001 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 赛轮轮胎(601058.SH) 不惧行业风雨业绩亮眼，持续升级产品铸就品牌 2024年10月29日 事件：2024年10月29日，赛轮轮胎发布2024年三季报。公司2024年 第三季度实现营业总收入84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；归母净利润10.92亿元，同比增长11.50%，环比降低2.29%；扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%，环比增长3.59%。 点评： 公司克服行业不利因素持续成长，产销量、收入、扣非归母净利润等创下新高。2024Q3轮胎行业面临海运费、原材料等方面的压力：CCFI综合指数均值为1990.84，同比增长127.32%，环比增长38.34%；公 司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。在行业不利因素扰动下，2024Q3公司轮胎产量1922万条，销量1933万条，自产自销轮胎收入81.73亿 元，扣非归母净利润10.74亿元，均创下单季度新高。我们认为，2024Q3轮胎行业仍面临海运费和原材料方面的压力，但公司依托海外多基地布局的优势持续扩大产销规模，业绩表现亮眼，体现了公司经营的稳健和良好的抗风险抗波动能力；截止10月29日，海运费以及轮胎原材料价格环比均有回落，我们认为公司Q4有望受益于此。 规划柬埔寨贡布经济特区项目，加深全球化产业布局。10月29日，公司发布公告，规划建设柬埔寨贡布经济特区项目。公告显示，公司拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行 业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻；计划2025年底完成土地租入，2026年-2035年全部出租（以租代售）完毕，共计11年；项目总投资估算为11,190万美元，主要为土地费用，资金来源为企业自筹；项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2年。我们认为，这一项目是公司全球化产业布局的配套和延伸，有望延长公司产业链，进一步提升公司综合竞争力。 全球轮胎市场规模稳健增长，中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%， 全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%；2024年上半年全球汽车销量约4,386万辆，同比增长3%。8月，美国轮胎制造商协会USTMA上调了对美国2024年轮胎总出货量和替换市场出货量的预测，上次预测 为2024年3月做出。本次预测中，USTMA预计2024年美国轮胎总出货量为3.37亿条，同比增长1.7%（上次预测值为1.1%）。我们认为，轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升，轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏，总体来看全球轮胎市场规模稳健增长，为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。 液体黄金轮胎持续推广，公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界 首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TÜV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）推广方面：公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。2024年上半年，公司实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南VinfastVF5、VF3等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司持续推进渠道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。9月25日，亚洲品牌大会发布了2024年《亚洲品牌 500强》榜单，公司连续六年入围，品牌价值达1005.35亿元，品牌排 名较去年提升7位，实现了品牌价值和排名的持续“双增长”。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到310.12亿元、349.49亿元、398.71亿元，同比增长19.4%、12.7%、14.1%，归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、50.08亿元、60.13 亿元，同比增长36.5%、18.7%、20.1%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.55元和1.83元，维持“买入”评级。 风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 21,902 25,978 31,012 34,949 39,871 增长率YoY% 21.7% 18.6% 19.4% 12.7% 14.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,332 3,091 4,219 5,008 6,013 增长率YoY% 1.5% 132.1% 36.5% 18.7% 20.1% 毛利率% 18.4% 27.6% 28.5% 29.6% 30.3% 净资产收益率ROE% 10.9% 20.8% 20.9% 20.4% 20.1% EPS(摊薄)(元) 0.41 0.94 1.28 1.52 1.83 市盈率P/E(倍) 36.16 15.58 11.42 9.62 8.01 市净率P/B(倍) 3.94 3.24 2.38 1.96 1.61 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,818 15,534 20,524 24,617 30,439 营业总收入21,902 25,978 31,012 34,949 39,871 货币资金 4,903 5,216 5,384 7,893 11,411 营业成本17,869 18,799 22,175 24,598 27,807 应收票据 7 16 95 107 122 营业税金及63附加 87 104 114 132 应收账款 2,714 3,376 6,709 7,552 8,619 销售费用834 1,285 1,613 1,817 2,073 预付账款 263 260 327 355 401 管理费用608 873 1,178 1,328 1,515 存货 4,115 4,942 5,622 6,100 6,980 研发费用621 838 1,147 1,293 1,475 其他 815 1,723 2,387 2,610 2,905 财务费用277 392 190 219 189 非流动资产 16,833 18,192 20,170 22,090 23,800 减值损失合-93 -184 -99 -96 -6 计 长期股权投资 644 637 647 654 660 投资净收益-15 -31 93 34 51 固定资产（合 11,583 13,217 14,953 16,521 17,878 其他76 28 94 113 0 计）无形资产 857 1,050 1,123 1,243 1,359 营业利润1,598 3,517 4,692 5,631 6,724 其他 3,749 3,288 3,448 3,673 3,902 营业外收支-35 -74 -24 -24 -24 资产总计 29,650 33,726 40,695 46,707 54,238 利润总额1,563 3,442 4,668 5,607 6,700 流动负债 11,305 13,664 15,024 15,972 17,674 所得税135 240 319 403 471 短期借款 3,861 3,860 3,989 4,010 4,063 净利润1,428 3,202 4,349 5,204 6,229 应付票据 2,765 3,385 3,706 4,166 4,739 少数股东损96 111 130 196 216 益 应付账款 2,942 3,643 4,260 4,626 5,294 归属母公司1,332 3,091 4,219 5,008 6,013 净利润 其他 1,737 2,775 3,069 3,170 3,579 EBITDA3,049 5,433 6,424 7,565 8,789 非流动负债 5,585 4,623 4,725 5,225 5,525 EPS(当0.44 1.01 1.28 1.52 1.83 年)(元) 长期借款 3,440 2,633 4,133 4,633 4,933 其他 2,145 1,990 592 592 592 现金流量表 单位:百万元 负债合计 16,890 18,287 19,749 21,197 23,199 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 541 586 716 913 1,128 经营活动现2,199金流 5,313 2,516 6,600 7,800 归属母公司股 负债和股东权 益 29,650 33,72640,69546,70754,238 东权益 12,22014,85320,22924,59729,910净利润1,4283,2024,3495,2046,229 重要财务指标 折旧摊销1,1791,4531,5661,7391,899 单位:百万元 财务费用299438294326347 投资损失1531-93-34-51 会计年度 2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变 营业总收入 21,90225,97831,01234,94939,871 其它5132915111030 动 -774-140-3,751-746-654 同比（%）21.7%18.6%19.4%12.7%14.1%投资活动现 归属母公司净1,332 利润 3,091 4,219 5,008 6,013 资本支出 -3,594-2,011-3,589-3,645-3,619 金流 -3,581-2,032-3,504-3,635-3,587 同比（%）1.5%132.1%36.5%18.7%20.1%长期投资80-28-26-24-20 18.4%27.6%28.5%29.6%30.3% 毛利率（%） -67 7 112 34 51 其他 ROE% 10.9%20.8%20.9%20.4%20.1%筹资活动现 金流 1,278-1,5531,154-456-694 EPS(摊 薄)(元) 0.41 0.94 1.28 1.52 1.83 吸收投资 0 1 1,658 0 0 3.94 3.24 2.38 1