6月金融数据点评：信贷总量和结构双优

事件：人民银行披露2023年6月金融数据，6月新增人民币信贷3.05万亿元，同比多增2296亿元；新增社融4.22万亿元，同比少增9859亿元，我们点评如下： 企业信贷：高基数下仍保持同比多增。6月新增企业信贷2.28亿元，同比多增687亿元，而剔除票融后的企业有效信贷实际同比多增2304亿元。其中企业短贷、企业中长贷均保持多增势头，分别同比多增543亿元、1436亿元。特别企业中长贷在去年高基数之下仍保持多增势头，凸显经济韧性，预计主要由于中大型国央企承接重大项目落地，带动相关配套融资需求。同时在长时间去库存和出厂价格回落探底的预期之下，企业补库存需求增加相应带动短期贷款需求。 在获取央国企信贷资源方面，国有大行的竞争优势更为明显，我们也观察到，2022年至今，在基建扩张、央国企加杠杆的基础上，国有大行信贷增速明显超过中小银行。这在某种程度上对国有大行业绩形成“以量补价”的逻辑支撑。预计在经济弱复苏的格局下，这种趋势依然会延续。 居民信贷：非按揭类信贷投放在发力。6月新增居民信贷9639亿元，其中居民短贷、居民中长贷分别增加4914亿元、4630亿元，分别同比多增632亿元、463亿元。居民短贷增量保持不弱的水平，预计主要受618促销活动、端午节及暑期出游带动。居民中长期贷款同比、环比均出现多增，我们预计一方面是提前还贷对银行单月按揭余额增长的干扰程度在减小，另一方面在楼市销售乏力的趋势下，银行加大对一年期以上的个人经营性贷款投放。 在去年下半年居民信贷低基数效应下，未来一段时间内，居民新增贷款同比实现正增长的压力在缓解，而中长期看，居民加杠杆的意愿和能力，取决于收入预期、房价预期等，而这些方面仍有不确定性，居民信贷增长的可持续性还有待进一步跟踪和观察。 政府债：去年高基数影响下仍为社融主要拖累项。6月政府债券净融资5381亿元，同比少增1.08万亿元。在去年稳增长政策引导下，去年5、6月为政府债发行高峰，在高基数效应下，政府债成为社融主要拖累项。按照今年全年新增债券限额4.52万亿元，截至7月11日，今年全国地方政府债新增债券约2.75万亿元，按照历年经验，政府债多在前三季度发行完成。近期多地公开政府债券发行计划，在当前稳增长压力增大的背景下，三季度政府债发行节奏或将提速，社融增速压力预计也将有所缓解。 投资建议：虽然当前经济复苏的内生动能不足，居民部门资产负债表仍有待改善，风险偏好在低位，但考虑到银行估值、机构持仓已经到了较低历史分位数水平，对银行股可以积极一点。推荐哑铃型配置策略，短期重视“中特估”、高股息的低位股，以邮储银行为代表的国有大行；中长期聚焦经济复苏的弹性股，招行、平安、宁波。 风险提示：国内经济超预期下行、房地产违约再次大规模蔓延、城投风险大规模暴露、海外需求下行超预期。 · 2023年6月末，社融增速为9%，M2增速为11.3%，M1增速为3.1%，分别较2023年5月末下降0.5pc、下降0.3pc、下降1.6pc。 ·· 图1.2023年6月信贷社融增量拆分