国内观察：2023年6月金融数据，超预期的信贷总量以及结构改善

总量研究 2023年07月11日 超预期的信贷总量以及结构改善 ——国内观察：2023年6月金融数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：7月11日，央行发布6月金融数据。6月M2同比11.3%，前值11.6%，M1同比3.1%前值4.7%。新增人民币贷款3.05万亿元，前值为1.36万亿元。社会融资规模增量4.22万亿元，前值为1.56万亿元。社融存量增速为9.0%，前值9.5%。 核心观点：总的来看，6月金融数据超预期，释放一定的积极信号。此前居民和企业信贷强弱的分化明显改善，前期包括降息等政策开始落地见效，但也需要注意的是金融数据的改善持续性尚需验证，毕竟季末金融数据往往波动较大。M2M1剪刀差的收窄反映经济活力仍有提升空间。但6月金融数据可能会使市场前期过于悲观的预期得到一定的修正。 信贷结构改善。6月季末人民币贷款季节性冲量，但是在去年2.81万亿元的高基数下仍然同比多增2400亿元，创历年同期最高，明显超出市场预期。从结构上来看，此前表现相对 较弱的居民端贷款明显回升，企业端贷款依然维持高增。 企业贷款表现较强。6月企业中长期贷款新增1.59万亿元，同比多增1436亿元，结合6月石油沥青开工率虽然环比回落，但同比仍处高位，以此来看基建增速可能仍有较强韧性。短 期贷款新增7449亿元，同比多增543亿元，季末冲量可能有所贡献。票据融资减少821亿元，同比多减1617亿元，贷款高增下票据冲量动力不足。 居民贷款明显恢复，尤其是中长期贷款。6月居民部门贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元。从结构上来看，短期贷款增加4914亿元，同比多增632亿元，可能受益于端午假期 出行以及618消费旺季影响。中长期贷款增加4630亿元，同比多增463亿元，是金融数据中超市场预期的部分。但同期30大中城市销售面积同比-10%，部分城市二手房销售面积也未见较大起色。我们认为提前还贷的现象在减少可能是主因。 社融受政府债发行节奏影响拖累。从社融结构来看，人民币贷款增加3.24万亿元，同比多增1825亿元，与金融机构口径下人民币贷款表现一致。政府债券的拖累较大，新增5388亿 元，但由于财政前置的影响，节奏错位明显，故下半年政府债券可能由拖累转为贡献。非标融资减少902亿元，同比多减760亿元，主要拖累来自于未贴现银行承兑汇票，同比多减1758亿元。企业债券融资有所恢复，新增2365亿元，与去年基本持平。总体来说，社融结构中银行表内融资投放加大与其他融资可能有一定替代效应，这也体现了6月人民币贷款高增可能与银行主动加大信贷投放有一定关系。 货币增速回落。信贷投放较强，但由于基数的抬升以及地产的拖累，M2增速延续下行。M1在基数下行的情况下有所回落，体现出经济活力仍然不足。M1同样受基数的影响较大，但 M2M1剪刀差扩大说明经济活力仍有提升空间。从存款来看，当月居民存款同比多增，整个上半年共新增11.9万亿元，同比多增1.58万亿元，储蓄的倾向仍然相对较高；财政存款同比多减，近两个月存在发力的迹象；企业存款同比少增幅度较大仍受高基数影响。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；海外金融市场风险引起全球系统性金融危机。 正文目录 1.信贷结构改善4 2.社融受政府债发行节奏影响拖累5 3.货币增速回落6 4.核心观点6 5.风险提示6 图表目录 图15/6月人民币贷款同比多增结构，亿元4 图2企业中长期贷款季节性规律，亿元4 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元4 图4个人按揭贷款及住户新增中长期贷款当月值，亿元4 图530大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，%5 图6部分城市二手房销售面积同比，%5 图7新增社融规模及存量同比，亿元，%5 图85/6月社融规模同比多增结构，亿元，亿元5 图9企业债券融资季节性规律，亿元5 图10政府债券融资季节性规律，亿元5 图115/6月存款同比多增结构，亿元6 图12M2与M1同比及剪刀差，%，%6 事件：7月11日，央行发布6月金融数据。6月M2同比11.3%，前值11.6%，M1同比3.1%，前值4.7%。新增人民币贷款3.05万亿元，前值为1.36万亿元。社会融资规模增量4.22万亿元，前值为1.56万亿元。社融存量增速为9.0%，前值9.5%。 1.信贷结构改善 信贷结构改善。6月季末人民币贷款季节性冲量，但是在去年2.81万亿元的高基数下仍然同比多增2400亿元，创历年同期最高，明显超出市场预期。从结构上来看，此前表现相对较弱的居民端贷款明显回升，企业端贷款依然维持高增。 企业贷款表现较强。6月企业中长期贷款新增1.59万亿元，同比多增1436亿元，结合6月石油沥青开工率虽然环比回落，但同比仍处高位，以此来看基建增速可能仍有较强韧性。短期贷款新增7449亿元，同比多增543亿元，季末冲量可能有所贡献。票据融资减少821 亿元，同比多减1617亿元，贷款高增下票据冲量动力不足。 居民贷款明显恢复，尤其是中长期贷款。6月居民部门贷款新增9639亿元，同比多增 1157亿元。从结构上来看，短期贷款增加4914亿元，同比多增632亿元，可能受益于端 午假期出行以及618消费旺季影响。中长期贷款增加4630亿元，同比多增463亿元，是金 融数据中超市场预期的部分。但同期30大中城市销售面积同比-10%，部分城市二手房销售面积也未见较大起色。我们认为提前还贷的现象在减少可能是主因。 图15/6月人民币贷款同比多增结构，亿元图2企业中长期贷款季节性规律，亿元 企(事)业单位:票据融资:同比增加企(事)业单位:中长期贷款:同比增加企(事)业单位:短期贷款:同比增加 住户:中长期:同比增加住户:短期:同比增加 -9000-6000-300003000 2023-052023-06 40000 30000 20000 10000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 202320222021 20202019 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图3居民中长期贷款季节性规律，亿元图4个人按揭贷款及住户新增中长期贷款当月值，亿元 15000 10000 5000 0 -5000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -3000 202320222021 20202019 房地产投资资金来源:本年资金来源:国内贷款:当月值月亿元 金融机构:人民币贷款:当月增加:住户:中长期月亿元 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：国家统计局，央行，东海证券研究所注：1-2月合并计算 图530大中城市商品房销售面积及同比，万平方米，%图6部分城市二手房销售面积同比，% 4000 3000 2000 1000 0 150 100 50 0 -50 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 -100 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 30大中城市:商品房成交面积:当月值月万平方米北京广州杭州深圳成都 同比月% 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：同花顺，东海证券研究所 2.社融受政府债发行节奏影响拖累 社融受政府债发行节奏影响拖累。从社融结构来看，人民币贷款增加3.24万亿元，同 比多增1825亿元，与金融机构口径下人民币贷款表现一致。政府债券的拖累较大，新增5388亿元，但由于财政前置的影响，节奏错位明显，故下半年政府债券可能由拖累转为贡献。非标融资减少902亿元，同比多减760亿元，主要拖累来自于未贴现银行承兑汇票，同比多 减1758亿元。企业债券融资有所恢复，新增2365亿元，与去年基本持平。总体来说，社 融结构中银行表内融资投放加大与其他融资可能有一定替代效应，这也体现了6月人民币贷款高增可能与银行主动加大信贷投放有一定关系。 图7新增社融规模及存量同比，亿元，%图85/6月社融规模同比多增结构，亿元，亿元 80000 60000 40000 20000 0 15 13 11 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 9 社会融资规模增量亿元存量同比%(右轴) 政府债券:同比增加企业债券融资:同比增加 非金融企业境内股票融资:同比增加 非标融资:同比增加未贴现银行承兑汇票:同比增加 信托贷款:同比增加委托贷款:同比增加人民币贷款:同比增加 -15000-10000-500005000 2023-052023-06 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 图9企业债券融资季节性规律，亿元图10政府债券融资季节性规律，亿元 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 20000 15000 10000 5000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -5000 202320222021 202020192018 202320222021 202020192018 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 3.货币增速回落 货币增速回落。信贷投放较强，但由于基数的抬升以及地产的拖累，M2增速延续下行。M1在基数下行的情况下有所回落，体现出经济活力仍然不足。M1同样受基数的影响较大，但M2M1剪刀差扩大说明经济活力仍有提升空间。从存款来看，当月居民存款同比多增，整个上半年共新增11.9万亿元，同比多增1.58万亿元，储蓄的倾向仍然相对较高；财政存款同比多减，近两个月存在发力的迹象；企业存款同比少增幅度较大仍受高基数影响。 图115/6月存款同比多增结构，亿元图12M2与M1同比及剪刀差，%，% 25 非银行业金融机构:同比增加 15 财政:同比增加5 非金融性企业:同比增加-5 15 5 -5 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 -15 住户:同比增加 -15000015000 2023-052023-06 M2-M1剪刀差(右轴)%M2同比% M1同比% 资料来源：央行，东海证券研究所资料来源：央行，东海证券研究所 4.核心观点 总的来看，6月金融数据超预期，释放一定的积极信号。此前居民和企业信贷强弱的分化明显改善，前期包括降息等政策开始落地见效，但也需要注意的是金融数据的改善持续性尚需验证，毕竟季末金融数据往往波动较大。M2M1剪刀差的收窄反映经济活力仍有提升空间。但6月金融数据可能会使市场前期过于悲观的预期得到一定的修正。 5.风险提示 稳增长政策落地不及预期，可能会导致经济恢复不及