6月金融数据点评：超预期的信贷是否可持续？

超预期的信贷是否可持续？——6月金融数据点评 研究结论 事件：7月11日央行公布最新金融数据，6月社会融资规模增量为4.22万亿元，比上年同期少9726亿元；社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%(前值9.5%)。 由于去年同期基数较高，叠加6月末票据利率表现偏弱，市场对6月社融的期待并不高，然而社融和信贷均大幅超出了市场预期，新增社融4.2万亿，同比少增9726亿，新增人民币贷款3.2万亿，同比多增1825亿。社融的主要拉动项为人民币贷款，主要拖累来自政府债券。 6月信贷为何如此强劲？近年来信贷“开门红”的特征愈发显著，并且在去年呈现出“大月更强、小月更弱”的特点，2022年1、3、6、9月份的新增信贷占全年的 比重合计为62%，较前一年高出9个百分点，今年1、3、6月份新增信贷同比也显著增长，更显著的季节效应可能助推了6月信贷超预期增长。 新增信贷的结构也有所改善，居民端信贷和企业信贷同步扩张。居民端，6月短贷新增4914亿，延续2月以来同比改善的趋势；中长期贷款新增4630亿，同比小幅多增463亿，但新增规模仍处于近年来同期的偏低水平。我们认为今年居民端信贷 扩张是可持续的，即使在居民部门杠杆率维持不变的情况下，名义GDP回升也将带动居民债务扩张，而且今年一季度居民部门杠杆率比去年底提升了1.4个百分点至63.3%。不过结构上，在地产销售低迷的背景下，居民中长期贷款难以大幅回暖。 企业短贷和中长贷同比均大幅增长，尤其是中长期贷款，6月新增企业中长期贷款高达1.59万亿，在高基数下仍实现同比多增1436亿。今年以来企业中长期贷款持续强劲增长，累计同比多增3.49万亿，一方面基建和制造业投资韧性仍在，1-5月基建和制造业投资增速的绝对值并不低，另一方面可能与政策引导有关。 社融同比少增的主要拖累来自政府债券，由于今年政府债券发行和去年有一定错 位，6月政府债券同比少增1万亿；新增未贴现银行承兑汇票同比少增1758亿，委 托贷款同比少减323亿，信托贷款同比少减675亿；企业债券融资同比多增14 亿，股票融资同比多增112亿。 6月M1同比由上个月4.7%下降至3.1%，M2和M1的剪刀差扩大至8.2%，反映企业资金活化程度仍在下降，一方面表明当前有效需求可能仍相对偏弱，另一方面也与地产销售较弱有关，6月30大中城市商品房成交面积同比下降了33%。 M2同比为11.3%。具体来看，6月份新增人民币存款为3.71万亿，同比少增1.12万亿，其中，居民住户存款同比多增1997亿元；非金融企业存款同比少增8709亿元，可能是因为去年同期留抵退税导致基数偏高；财政性存款同比多减6129亿 元，反映财政支出节奏加快。 6月社融超预期增长可能是因为信贷的季节性效应变得更加显著，这意味着其持续性有待观察，而且M1增速低位下行，表明尽管信贷供给充裕，实体的需求仍然偏弱，资金可能在金融体系淤积，因此当前政策发力的必要性仍在。6月MLF和LPR 利率均已下调，后续关注产业、扩内需等政策与货币政策的协调配合：6月16日国常会提出，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施；6月29日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，等等，预计市场信心与内生动能的逐步提振将进一步夯实流动性改善的基础。 风险提示 经济复苏不及预期的风险； 海外货币政策超预期紧缩的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月12日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 政策基调偏积极——央行二季度例会点评 2023-07-04 下游消费品利润降幅显著收窄——1-5月工 2023-07-02 业企业效益数据点评相比周边国家的中国外贸优势是否可持 2023-06-26 续？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融同比下行图2：M1和M2双双下降 (%) (%) 16 14 12 10 8 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 6 社会融资规模存量同比人民币贷款存量同比 M1同比M2同比 15 10 5 0 -5 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融分项（亿元） (亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 2023/6/30 2023/5/31 2023/4/30 2023/3/31 2023/2/28 2023/1/31 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：新增人民币贷款图5：居民和企业的中长期贷款 (亿元）2023年2022年2021年 新增人民币贷款（居民户，中长期） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2020年2019年2018年 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 新增人民币贷款（非金融性公司，中长期） 2023/6 2023/5 2023/4 2023/3 2023/2 2023/1 2022/12 2022/11 2022/10 2022/9 2022/8 2022/7 2022/6 2022/5 2022/4 2022/3 2022/2 2022/1 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。