6月金融数据点评：信贷社融超预期可否持续？

信贷社融超预期可否持续？ ——6月金融数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 宏观点评报告 2023年07月11日 数据：6月份人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元；社会融资 规模增量为4.22万亿元，比上年同期少9859亿元。截至6月末，社融存量同比增长9.0%，M2同比增长11.3％。 一、总量上看，信贷好于季节性表现。6月新增人民币贷款规模远超近5年均值（1.6万亿元），且超过季节性表现。从结构上来看，居民短贷和企业部门为主要提振。具体来看，居民贷款同比多增1157亿元，其中居民短期贷 款同比多632亿、居民中长期贷款同比多463亿；企业贷款同比多687亿， 其中票据融资同比少1617亿、企业短期贷款同比多543亿、企业中长期贷 款同比多1436亿；非银金融机构贷款同比少306亿。 本月信贷存在三个特征：1）虽然受到去年高基数影响，但6月季末冲量力度较大，促进企业中长期贷款走强的同时带动整体信贷表现超预期；2）30城房地产销售同比增速进一步下跌，土地市场成交量维持低迷状态，居民中长期贷款依然受到地产销售制约；相较之下618活动及银行消费贷降价，推 动居民短贷表现走强；3）票据融资在6月对信贷的拖累程度有所减弱，叠加考虑到本月受到季节性因素较多，融资需求改善的确定性拐点仍需等待。 二、总量上看，社融表现超预期。6月社融规模远超近5年均值（2.6万亿元），且略超过季节性表现。从结构来看，企业债券和委托贷款为主要支撑其中人民币贷款同比多1825亿，委托贷款同比多323亿，信托贷款同比多 675亿，未贴现银行承兑汇票同比少1785亿，企业债券融资同比多14亿， 非金融企业境内股票融资同比多112亿，政府债券同比少10828亿。 社融结构变化有两点含义：第一，政府债发债放缓是社融增速回落的主要拖累因素。第二，企业信用债净融资基本和去年同期持平，而非标融资则表现多增。往后看，考虑到今年财政后置，随着财政逐步发力，社融增速有望企稳回升。 三、M2和M1之差走阔，M2增速与M1增速均回落。M2同比为11.3%，较前值11.6%回落0.3个百分点；M1同比为3.1%，低于前值的4.7%。从结构上看，居民住户存款同比多增，但是非金融企业和财政性存款同比少增。数据显示，6月份新增人民币存款为37100亿元，同比少11200亿元；其中 居民住户存款同比多增1997亿元，非金融企业存款同比少8709亿元，财 政性存款同比少6129亿元，非银行业金融机构存款同比多2195亿元。往后看，政策发力的必要性依然存在。近期国内通缩压力加剧，经济内生性动能的复苏缺乏主要抓手，预计货币政策和财政政策仍有宽松的空间。 风险提示：全球衰退超预期，我国货币政策收紧超预期。 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 通胀下行压力未缓解，7月CPI可能负增长— 6月通胀数据点评2023-07-10 商品部门和服务部门就业从分化走向收敛—宏观经济周报2023-07-09 全球化退潮，安全概念浮现—如何看待大国竞争对科技产业投资逻辑的影响2023-07-08 2季度GDP增长动能放缓—宏观经济周报 2023-07-02 下半年宏观调控政策前瞻—“从国家发改委密集调研看政策走向”系列之二2023-07-01 索引 内容目录 图表目录 图1：6月信贷好于季节性表现（亿元）3 图2：6月信贷分项同比增减表现（亿元）3 图3：累计新增居民中长期贷款小幅回暖（亿元）3 图4：6月企业中长期贷款占比小幅回落（亿元）3 图5：6月新增社融略好于季节性表现（亿元）3 图6：6月社融当月同比多增分项表现（亿元）3 图7：M2-M1增速回升（%）4 图8：6月新增存款结构（亿元）4 2023-05 2023-06 图1：6月信贷好于季节性表现（亿元）图2：6月信贷分项同比增减表现（亿元） 60000 6000 500000 40000 30000 20000 10000 0 2020 2022 2021 2023 123456789101112 -6000 -12000 新居居居企增民民民业人贷短中贷民款期长款币贷期 贷款贷 款款 票企企非据业业银融短中贷资期长款贷期 款贷款 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：累计新增居民中长期贷款小幅回暖（亿元）图4：6月企业中长期贷款占比小幅回落（亿元） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:滚动求和 30大中城市:商品房成交面积（12个月累计，右轴，万平方米）35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 新增企业中长期贷款占比占比近5年均值 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图5：6月新增社融略好于季节性表现（亿元）图6：6月社融当月同比多增分项表现（亿元） 80000 40000亿 2020 2022 2021 2023 30000 2023-062023-052023-04 6000020000 40000 20000 0 123456789101112 10000 0 -10000 新新新新新企非政增增增增增业金府人外委信未债融债民币托托贴券企券币贷贷贷现融业 票 资 贷款款款银资境款行内 承股 兑票 汇融 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图7：M2-M1增速回升（%）图8：6月新增存款结构（亿元） M2-M1（右轴） M2同比 M1同比 新增居民户存款 新增财政存款 新增企业存款 新增非银存款 100000 4015 3510 30 5 25 200 15-5 10 -10 5 0-15 23-06 22-06 21-06 20-06 19-06 18-06 17-06 16-06 15-06 14-06 13-06 -5-20 80000 60000 40000 20000 0 -20000 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -40000 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可