公司联合实控人加大对Arthrosi投资，看好AR882前景

一品红(300723.SZ) 医药 2023年07月12日 公司联合实控人加大对Arthrosi投资，看好AR882前景 推荐(维持) 股价:27.78元 主要数据 行业一品红 公司网址www.apichope.com;www.gdyph.com 大股东/持股广东广润集团有限公司/42.43% 实际控制人李捍雄,吴美容 总股本(百万股)441 流通A股(百万股) 209 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 122 流通A股市值(亿元) 58 每股净资产(元) 4.68 资产负债率(%) 47.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】一品红（300723.SZ）*年报点评*儿童药等核心业务快速增长，创新药进一步打开市值空间 *推荐20230420 【平安证券】一品红（300723.SZ）*事项点评*痛风创新药AR882具备BIC潜力，公司联合实控人增资*推荐20230111 【平安证券】一品红（300723.SZ）*事项点评*2022年激励计划出台，高解锁条件彰显发展信心*推荐20221103 事项： 近日公司公告，同意全资子公司瑞騰生物以自有资金2500万美元对瑞騰生物 （香港）增资，其中2100万美元用于参与Arthrosi的D轮优先股融资；同时公司关联方GuangrunHealthIndustry（HongKong)Co.Limited将出资3500万美元认购Arthrosi股权。 投资完成后，预计子公司瑞騰生物（香港）持有Arthrosi的股份将从19.28%上升至22.52%；预计关联方MontesyCapitalHoldingLtd持有Arthrosi4.16%的股份，预计关联方GuangrunHealthIndustry(HongKong)Co.Limited将持有Arthrosi16.72%的股份。 平安观点： 公司联合实控人加大对Arthrosi投资，看好AR882前景。2023年1月公司曾联合实控人增资Arthrosi，其中公司出资500万美元，实控人出资1000万美元。本次对Arthrosi增资金额大幅提升，其中公司以瑞騰生物 （香港）为主体对Arthrosi增资2100万美元，而关联方GuangrunHealthIndestry出资3500万美元。GuangrunHealthIndustry是广东广润集团有限公司全资孙公司。而广东光润集团是公司的控股股东，同时也是公司实控人李捍雄、吴美丽100%控股的公司。我们认为本次公司联合实控人加大对Arthrosi的投资，主要出于对AR882前景的看好。 AR8822b期临床数据亮眼，具备痛风市场BIC潜力。23年初公司与Arthrosi合作开发的1类创新与AR882已完成为期12周的全球多中心、随机、双盲、安慰剂对照的2b期临床试验，结果显示患者入组sUA平均基线为512umol/L，75mg剂量组中位sUA降低至约208umol/L，50mg剂量组中位sUA降低至约297umol/L；同时AR882还显示了较好的安全性，而现有的痛风一线用药在安全性方面都或多或少存在缺陷。我们认为AR882无论是疗效还是安全性都体现了成为BIC的潜力。我们认为23年下半年AR882将开启全球多中心3期临床。 公 司报 告 公 司事项点评 证 券研究报 告 证券分析师 S1060519060002 韩盟盟 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,199 2,280 3,008 3,922 5,151 YOY(%) 31.3 3.7 31.9 30.4 31.4 净利润(百万元) 307 291 392 528 701 YOY(%) 36.0 -5.3 34.8 34.7 32.7 毛利率(%) 85.5 86.8 88.5 88.6 87.6 净利率(%) 14.0 12.7 13.0 13.5 13.6 ROE(%) 16.4 14.2 16.5 18.8 20.7 EPS(摊薄/元) 0.70 0.66 0.89 1.20 1.59 P/E(倍) 39.8 42.1 31.2 23.2 17.5 P/B(倍) 6.9 6.3 5.4 4.5 3.7 投资咨询资格编号 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 一品红公司事项点评 痛风市场空间大，是公司切入创新药领域的优质赛道。目前中国高尿酸血症总体患病率13.3%，痛风为1.1%，且痛风患者群体不断扩大。根据米内网数据，2020年我国通风药市场合计超过30亿元。痛风已经成为继糖尿病后的又一大常见代谢疾病，是公司切入创新药领域的优质赛道。一方面公司与Arthrosi在国内成立了合资公司广州瑞安博医药，拥有AR882在中国大陆和港澳台地区的上市许可和全部商业化权益，公司持有合资公司60.7%的股权；另一方面，通过联合实控人加大对Arthrosi的投资，公司持股比例提升至22.52%，未来也将享受AR882海外上市后带来的收益。 公司主业快速增长，创新药逐步开花结果，维持“推荐”评级。公司是国内儿童药行业龙头，享受行业景气度提升，业绩迎来快速增长。同时创新药AR882即将进入全球多中心三期临床，即将迎来收获期。我们维持公司2023-2025年的净利润分别为3.92亿、5.28亿、7.01亿元的预测，当前市值对于2023年PE为31倍，PEG仍小于1。若算上创新药估值，我们认为当前公司市值存在低估，维持“推荐”评级。 风险提示。1）研发风险：公司在研品种较多，尤其是创新药研发风险大，存在失败可能。2）核心产品降价风险：目前公司核心品种克林霉素棕榈酸酯分散片规模突破10亿，存在降价可能。3）新品种放量不及预期风险：受竞争格局、行业政策等因素影响，新品种放量存在不及预期可能。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,411 1,131 1,807 2,729 现金 646 301 748 1,338 应收票据及应收账款 398 428 559 734 其他应收款 12 50 66 86 预付账款 74 59 78 102 存货 178 153 197 282 其他流动资产 104 139 160 187 非流动资产 2,687 2,421 2,131 1,848 长期投资 291 279 266 253 固定资产 782 787 768 725 无形资产 461 384 307 230 其他非流动资产 1,153 972 790 639 资产总计 4,098 3,552 3,939 4,577 流动负债 1,209 513 657 920 短期借款 550 6 0 0 应付票据及应付账款 85 69 89 127 其他流动负债 574 438 568 792 非流动负债 724 567 407 247 长期借款 590 433 273 113 其他非流动负债 134 134 134 134 负债合计 1,933 1,080 1,063 1,167 少数股东权益 115 94 67 31 股本 288 441 441 441 资本公积 542 397 397 397 留存收益 1,221 1,540 1,971 2,542 归属母公司股东权益 2,051 2,378 2,808 3,379 负债和股东权益 4,098 3,552 3,939 4,577 单位:百万元 一品红公司事项点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2,280 3,008 3,922 5,151 营业成本 300 345 446 637 税金及附加 30 41 53 69 营业费用 1,249 1,594 2,039 2,627 管理费用 215 334 471 592 研发费用 190 293 396 515 财务费用 22 35 15 6 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -2 -3 -4 -5 其他收益 38 24 24 24 公允价值变动收益 -12 0 0 0 投资净收益 -16 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 282 393 528 730 营业外收入 52 75 100 100 营业外支出 8 10 10 10 利润总额 326 459 618 820 所得税 64 87 117 156 净利润 262 372 500 664 少数股东损益 -29 -20 -27 -36 归属母公司净利润 291 392 528 701 EBITDA 436 747 910 1,097 EPS（元） 0.66 0.89 1.20 1.59 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 3.7 31.9 30.4 31.4 营业利润(%) -1.2 39.4 34.2 38.3 归属于母公司净利润(%) -5.3 34.8 34.7 32.7 获利能力毛利率(%) 86.8 88.5 88.6 87.6 净利率(%) 12.7 13.0 13.5 13.6 ROE(%) 14.2 16.5 18.8 20.7 ROIC(%) 11.3 12.7 16.0 22.7 偿债能力资产负债率(%) 47.2 30.4 27.0 25.5 净负债比率(%) 22.8 5.6 -16.5 -35.9 流动比率 1.2 2.2 2.8 3.0 速动比率 0.9 1.7 2.2 2.4 营运能力总资产周转率 0.6 0.8 1.0 1.1 应收账款周转率 5.7 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 4.3 5.5 5.5 5.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.66 0.89 1.20 1.59 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 1.04 1.66 2.02 每股净资产(最新摊薄) 4.42 5.16 6.14 7.44 估值比率P/E 42.1 31.2 23.2 17.5 P/B 6.3 5.4 4.5 3.7 EV/EBITDA 24.4 16.9 13.2 10.4 单位:百万元 经营活动现金流 450 456 730 888 净利润 262 372 500 664 折旧摊销 88 253 277 271 财务费用 22 35 15 6 投资损失 16 -6 -6 -6 营运资金变动 45 -216 -79 -69 其他经营现金流 18 18 23 23 投资活动现金流 -670 1 -4 -4 资本支出 599 0 0 0 长期投资 -80 0 0 0 其他投资现金流 -1,189 1 -4 -4 筹资活动现金流 -139 -802 -279 -295 短期借款 -302 -544 -6 0 长期借款 237 -157 -160 -160 其他筹资现金流 -74 -100 -113 -135 现金净增加额 -358 -345 447 590 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报