大单品优势持续验证，23H1业绩预告亮眼

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年07月12日 大单品优势持续验证，23H1业绩预告亮眼 珀莱雅(603605) 评级： 买入 股票代码： 603605 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 195.35/103.02 目标价格： 总市值(亿) 418.16 最新收盘价： 105.35 自由流通市值(亿) 415.07 自由流通股数(百万) 393.99 138257 事件概述： 公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计实现归母净利润4.60～4.90亿元，同比+55%～+65%；预计实现扣非后归母净利润4.35～4.65亿元，同比+55%～+66%；预计2023Q2单季度实现归母净利润2.52～2.82亿元，同比+82%～+104%；预计2023Q2单季度实现扣非归母净利润2.37～2.67亿元，同比+77%～99%。我们预计公司盈利能力表现亮眼的原因主要是公司大单品系列持续优化升级，去年同期受整体大环境压制下今年618公司迎来强劲表现。 分析判断: ►618数据表现优异，多品牌矩阵持续发力 公司积极把握”多品牌、多品类、多渠道“策略。根据公司官方微信公众号显示，2023年“618购物节”期间，珀莱雅主品牌在天猫国货美妆成交金额排名第一，同比提升80%+；抖音国货美妆成交金额排名第一，同比上升80%+；京东国货美妆成交金额排名第一，同比提高70%+，多渠道表现优异。此外，公司多品牌持续发力，逐渐构建第二成长曲线：彩棠618在天猫彩妆行业国货品牌排名第二，GMV同比提升50%+，抖音渠道GMV同比提升70%+；Off&Relax在天猫双店GMV同比高增300%+；悦芙媞618天猫渠道GMV同比增长30%+，抖音渠道GMV同比增长130%+。公司线上全渠道多品牌持续发力，对公司整体业绩贡献明显。 ►“6*N”战略持续推进，继续夯实大单品策略 公司持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），打造精准战略方向地基；此外，公司推出了珀莱雅循环系列、红宝石眼霜2.0、双抗精华3.0等产品，把握市场需求动向，大单品系列与时俱进，不断实现创新升级。我们看好珀莱雅全新循环系列成为新一届大单品的潜质以及国货品牌崛起大背景下公司下半年业绩的持续受益。 投资建议 公司持续推进大单品发展战略，产品矩阵涵盖护肤、彩妆、头部护理等行业。我们看好公司的后续发展，维持此前的盈利预测，2023-2025年公司的收入分别为83.47/105.21/132.97亿元，EPS分别为2.73/3.59/4.66元,对应2023年7月12日105.35元/股收盘价，PE分别为38.58/29.37/22.59倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)宏观经济景气度不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品推广不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633 6,385 8,347 10,521 13,297 YoY（%） 23.5% 37.8% 30.7% 26.0% 26.4% 归母净利润(百万元) 576 817 1,084 1,424 1,851 YoY（%） 21.0% 41.9% 32.6% 31.4% 30.0% 毛利率（%） 66.5% 69.7% 72.0% 72.1% 73.0% 每股收益（元） 2.87 2.90 2.73 3.59 4.66 ROE 20.0% 23.2% 24.8% 25.8% 26.5% 市盈率 36.71 36.33 38.58 29.37 22.59 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,385 8,347 10,521 13,297 净利润 831 1,106 1,453 1,889 YoY(%) 37.8% 30.7% 26.0% 26.4% 折旧和摊销 89 91 94 98 营业成本 1,935 2,339 2,937 3,591 营运资金变动 19 107 120 122 营业税金及附加 56 73 93 117 经营活动现金流 1,111 1,395 1,761 2,205 销售费用 2,786 3,756 4,734 6,116 资本开支 -167 -163 -183 -183 管理费用 327 428 538 678 投资 -131 -35 -45 -45 财务费用 -41 -53 -72 -96 投资活动现金流 -298 -196 -229 -231 研发费用 128 167 221 293 股权募资 166 0 0 0 资产减值损失 -165 -50 -50 -50 债务募资 0 0 0 0 投资收益 -6 -8 -11 -13 筹资活动现金流 -65 -260 -310 -410 营业利润 1,058 1,583 2,021 2,555 现金净流量 747 938 1,222 1,564 营业外收支 -3 -3 -3 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,054 1,580 2,018 2,552 成长能力（%） 所得税 223 474 565 664 营业收入增长率 37.8% 30.7% 26.0% 26.4% 净利润 831 1,106 1,453 1,889 净利润增长率 41.9% 32.6% 31.4% 30.0% 归属于母公司净利润 817 1,084 1,424 1,851 盈利能力（%） YoY(%) 41.9% 32.6% 31.4% 30.0% 毛利率 69.7% 72.0% 72.1% 73.0% 每股收益 2.90 2.73 3.59 4.66 净利润率 12.8% 13.0% 13.5% 13.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 14.1% 15.7% 16.7% 17.9% 货币资金 3,161 4,099 5,321 6,885 净资产收益率ROE 23.2% 24.8% 25.8% 26.5% 预付款项 91 105 117 144 偿债能力（%） 存货 669 619 945 950 流动比率 2.90 3.07 3.16 3.46 其他流动资产 225 371 280 377 速动比率 2.34 2.60 2.62 2.98 流动资产合计 4,147 5,195 6,663 8,355 现金比率 2.21 2.42 2.52 2.85 长期股权投资 139 139 139 139 资产负债率 38.8% 36.2% 34.4% 31.3% 固定资产 570 567 559 548 经营效率（%） 无形资产 420 453 496 549 总资产周转率 1.23 1.31 1.36 1.41 非流动资产合计 1,631 1,726 1,846 1,963 每股指标（元） 资产合计 5,778 6,921 8,509 10,318 每股收益 2.90 2.73 3.59 4.66 短期借款 200 200 200 200 每股净资产 12.43 11.03 13.91 17.61 应付账款及票据 545 663 854 1,001 每股经营现金流 3.92 3.52 4.44 5.56 其他流动负债 683 831 1,057 1,211 每股股利 0.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,428 1,695 2,111 2,412 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 36.33 38.58 29.37 22.59 其他长期负债 813 813 813 813 PB 13.47 9.55 7.57 5.98 非流动负债合计 813 813 813 813 负债合计 2,241 2,508 2,924 3,225 股本 284 397 397 397 少数股东权益 13 35 64 102 股东权益合计 3,537 4,413 5,585 7,093 负债和股东权益合计 5,778 6,921 8,509 10,318 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的