中报净利润表现亮眼，持续推动新产品研发

证券研究报告公司研究 公司点评报告康缘药业（600557）投资评级增持上次评级增持吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中报净利润表现亮眼，持续推动新产品研发 2023年7月12日 事件：康缘药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入25.53亿元，同比上升21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比上升30.60%；实现扣非归母净利润2.63亿元，同比上升29.93%；经营性现金流量净额4.56亿元，同比上升21.84%；应收账款6.64亿元，比报告期初下降8.79%。 点评： 热毒宁和杏贝止咳放量，带动净利润表现亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收12.01亿元（+17.88%），实现归母净利润1.34亿元（+32.77%），实现扣非归母净利润1.23亿元（+29.47%），业绩表现亮眼。据主要经营数据公告，公司注射液业务2023H1实现营收 11.59亿元（+53.93%），且毛利率比去年同期提升3.33pct，主要系热毒宁注射液销售同比增长所致；公司颗粒剂、冲剂业务2023H1实现营收1.91亿元（+99.56%），且毛利率比去年同期提升12.79pct，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。费用端来看，2023Q2，公司销售费用率为41.15%，去年同期为41.03%，管理费用率同比略有下滑，研发费用率14.56%，去年同期为13.08%，我们认为公司费用控制较为稳健。 持续推动新产品研发，加强已上市品种培育。据公司公告，2023年上半年，公司1.1类中药创新药栀黄贴膏获得临床试验批准通知书，新申报2个中药生产品种；化学药品1类创新药KY0135片和KY1702胶囊获得临床试验批准通知书，此外公司化药仿制药和生物药管线均取得一定进展。在已上市品种培育方面，2023年上半年，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究；深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司研发管线的扩容和兑现有望带来新的业绩增长点。 股权激励激发员工工作积极性。2022年6月29日，公司实行限制性股票激励计划，设定了2022-2024三个报告期的营业收入、净利润及非注射剂业务收入增速目标，有利于激发企业内生动力。今年上半年公司注射剂和颗粒剂业务营收增长较好，部分非注射剂业务短期承压，展望全年，我们认为下半年经营环境或环比上半年有所改善，看好公司业务发展。 盈利预测与评级：我们预计康缘药业2023-2025年营收分别为52.30/62.47/76.15亿元，归母净利润分别为5.45/6.93/8.38亿元，维持“增持”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。 主要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,649 2022A4,351 2023E5,230 2024E6,247 2025E7,615 增长率YoY% 20.3% 19.2% 20.2% 19.4% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 321 434 545 693 838 增长率YoY% 21.9% 35.5% 25.3% 27.2% 21.0% 毛利率% 71.9% 72.1% 74.9% 74.9% 74.9% 净资产收益率ROE% 7.4% 9.1% 10.4% 11.8% 12.7% EPS(摊薄)(元) 0.55 0.74 0.93 1.18 1.43 市盈率P/E(倍) 22.32 25.23 25.17 19.78 16.35 市净率P/B(倍) 1.66 2.31 2.61 2.34 2.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月12日收盘价 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 2,8743,7303,9825,0666,117 会计年度 营业总收入 2021A2022A2023E2024E2025E 3,6494,3515,2306,2477,615 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 61 73 78 94 114 货币资金9371,6011,9172,6503,421营业成本1,0251,2141,3141,5651,911 应收账款7327287169511,101销售费用1,5831,8682,2492,6553,236 预付账款 32 61 42 64 70 管理费用 162 190 225 269 327 存货 其他 338 834 343 997 360 947 429524 9731,002 研发费用 财务费用 499 8 606 -9 743 -12 8751,066 -13-11 非流动资产3,1443,0663,2023,2443,313减值损失合计11000 长期股权投资 4 4 4 4 4 投资净收益 4 4 3 4 5 无形资产283231384395430 固定资产（合计） 2,4502,4092,3752,3602,360其他3641323846 利润总额3284466628421,019 资产总计6,0186,7967,1848,3109,430 营业利润3514556698451,022 其他407421439485519营业外收支-23-9-7-3-3 净利润324442559711860 短期借款2350505050 流动负债1,4531,7811,6652,1552,515所得税44103131159 归属母公司净 321 434 545 693 838 利润 应付账款321362252383417 应付票据391271213少数股东损益47141822 EPS（当年） 0.55 0.74 0.93 1.18 1.43 （元） 非流动负债9281818181 其他8591,4081,3551,7102,036EBITDA5095948079761,147 长期借款00000 其他 92 81 81 81 81 负债合计 1,545 1,862 1,745 2,236 2,596 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 168 180 194 212 234 经营活动现金流908 996 660 1,042 1,132 归属母公司股 4,304 4,754 5,244 5,862 6,600 净利润324 442 559 711 860 东权益负债和股东权益 6,018 6,796 7,184 8,310 9,430 折旧摊销191 193 185 186 187 财务费用11 2 1 2 2 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-4 -4 -3 -4 -5 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动385 361 -88 144 85 营业总收入 3,649 4,351 5,230 6,247 7,615 其它1 2 7 2 2 现金流量表单位: 归属母公司净 利润 321 434 545 693 838 同比(%) 20.3%19.2%20.2%19.4%21.9% 资本支出-142-189-264-143-155 投资活动现金流 -297-164-274-147-158 同比(%)21.9%35.5%25.3%27.2%21.0%长期投资-15821-15-5-5 毛利率(%) 71.9%72.1%74.9%74.9%74.9% 其他44512 ROE(%)7.4%9.1%10.4%11.8%12.7%筹资活动现金流-443-168-71-162-202 EPS（摊薄） （元） 0.55 0.74 0.93 1.18 1.43 吸收投资469000 P/B1.662.312.612.342.08 支付利息或股息-13-2-121-162-202 P/E22.3225.2325.1719.7816.35借款-254-2355000 EV/EBITDA12.8715.7614.6811.389.01现金净增加额169664316733771 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师 批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售 第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@c