6月金融数据点评：信贷投放转好，关注后续政策出台

固收研究|固定收益跟踪报告 2023年07月12日 信贷投放转好，关注后续政策出台 ——6月金融数据点评 固收研 究 固定收益跟踪报告 证券研究报 告 事件：6月社融存量同比增速9%，前值9.5%；新增人民币贷款 3.05万亿元，同比多增2400亿元；M2同比增速下行0.3个百分点至11.3%，M1同比下行1.6个百分点至3.1%。 6月信贷结构较4、5月边际改善，月末信贷冲量力度较大。2023年一季度信贷开门红之后，消耗了前期积压的项目储备，二季度信贷投放压力加大，信贷需求不足给后续投放造成一定 扰动。6月信贷边际改善，可持续性有待进一步观察。 企业、居民新增长、短端贷款同比多增，表内票据融资持续走弱。企业6月新增中长期贷款1.59万亿元，同比多增1436亿元；短期贷款7449亿元，同比上行543亿元。企业表内票据融资-821亿元，同比多减1617亿元。居民贷款同比多增，利率调降后，居民提前还贷行为减弱。银行冲贷业绩压力下，也影响了部分提前还贷的行为。 社融增速持续放缓，政府债发行规模同比少增形成一定拖累。二季度地方政府债发行节奏明显慢于去年同期，基数效应带来一定影响。7月国债到期压力较大，政府债融资仍将承压。企 业债券融资同比小幅增加，股权融资同比保持增长。金融监管趋严、内需偏弱的背景下，企业发债增速放缓。非标同比回落，表外票据融资为主要拖累，出口下行、低利率环境下，部分影响表外票据增速；信托贷款压降力度放缓，多地公积金政策放松，委托、信托贷款同比多增。 社融-M2、M1-M2剪刀差再度走阔，资金活化速度偏慢。M2增速回落，除了留抵退税带来的高基数效应，季末银行考核及贷款冲量，部分银行理财资金回流存款，存款搬家给M2带来一定影响。M1下行幅度更大，当前资金活化速度依然偏慢。企业存款同比缩量，居民存款同比多增，存款规模依然偏高。 3594 关注后续政策出台，助力宽信用落地。6月社融受政府债发行节奏影响而放缓，当前资金活化不足问题依然存在，居民部门的储蓄有待转化，利率债对社融数据反应相对不敏感。预期未来政策将助力托底实体经济，支持因城施策、保交房的房地产政策，推行结构性的政策工具，但整体强度较去年有所减弱。宽货币→宽信用路径的畅通，有待财政、货币和产业政策组合拳的进一步发力。7月资金配置利率仍将给债市带来一定保护，关注后续稳增长政策的明晰，票息策略依然占优。 风险因素：居民消费谨慎，储蓄保持高位，海外政超策预变动期，企业融资需求超预期转弱。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 多视角看银行二级资本债分化中寻找相对确定性 社融增速放缓，政策呵护经济 正文目录 事件3 1季末信贷冲量，投放边际改善3 2社融增速持续放缓，政府债发行收缩3 3社融-M2倒挂程度再度走阔，居民存款同比增加5 4市场影响6 5风险提示6 图表1：居民、企业长短端贷款均同比多增（亿元）3 图表2：居民新增贷款（MA12）增长放缓（%，亿元）3 图表3：社融存量同比继续回落（%）4 图表4：社融分项占比走势（%）4 图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）4 图表6：未贴现银行承兑汇票继续下行（亿元）4 图表7：M1、M2剪刀差走阔（％）5 图表8：社融与M2倒挂程度再度走阔（%）5 图表9：新增存款季节性放量，同比回落（亿元）5 图表10：企业、财政新增存款同比少增（亿元）5 图表11：广义流动性缺口逐步收敛（%）6 图表12：M1-PPI同比仍处高位，权益估值下探（%）6 事件 2023年6月新增社融4.22万亿元，同比减少9726亿元，前值1.56万亿元，社融存量同比增速9%（市场预期增速9.1%），前值9.5%；新增人民币贷款3.05万亿元（市场预期2.38万亿元），同比多增2400亿元，上月为1.36万亿元；M2同比增速继续下行0.3个百分点至11.3%，M1同比下行1.6个百分点至3.1%。 1季末信贷冲量，投放边际改善 6月信贷结构较4、5月边际改善，企业、居民信贷均同比多增，月末信贷冲量力度较大。6月新增人民币贷款3.05万亿元，高于市场预期的2.38万亿元，同比多增2400亿元。2023年一季度信贷开门红之后，消耗了前期积压的项目储备，二季度信贷投放压 力加大，信贷需求不足给后续投放造成一定扰动。6月信贷虽然边际改善，但投放压力仍存，季末冲量信贷投放表现好于4、5月，但结构和可持续性依然承压。 企业新增长、短端贷款同比多增，表内票据融资转为负增，持续走弱。从企业端来看，6月新增中长期贷款1.59万亿元，同比多增1436亿元；本月短期贷款7449亿元，同比上行543亿元，上月值为350亿元，长、短端贷款同比均有所上行。6月企业表内票据融资继续回落，企业表内票据融资-821亿元，同比多减1617亿元。 居民新增长短端贷款均同比保持多增，较5月边际好转。从居民端来看，6月居民部门贷款新增9639亿元，同比多增1157亿元。其中，中长期贷款新增4630亿元，同比多增463亿元，短期贷款新增4914亿元，同比多增632亿元。利率调降后，居民提前还贷行为减弱。银行冲贷业绩压力下，也影响了部分提前还贷的行为。 图表1：居民、企业长短端贷款均同比多增（亿元）图表2：居民新增贷款（MA12）增长放缓（%，亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2社融增速持续，放政缓府债发行收缩 新增社融同比少增，政府债发行规模同比少增形成一定拖累。6月新增社会融资规模 4.22万亿元，同比减少9726亿元，社融存量同比增速9%，较上月继续回落0.5个百分点。扣除政府债券之后，社融增速回落0.09个百分点至9.19%。具体来看： 图表3：社融存量同比继续回落（%）图表4：社融分项占比走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 政府债券同比回落，给社融带来一定拖累，信贷为主要支撑。本月新增政府债券5388亿元，同比减少10828亿元，前值5571亿元，在社融占比下行，二季度地方政府债发行节奏明显慢于去年同期，基数效应带来一定影响。7月国债到期压力较大，7月政府债融资仍将承压。本月新增人民币贷款3.24万亿元，同比增加1825亿元。 企业债券融资同比小幅增加，股权融资同比保持增长。6月，企业债券融资2360亿元，同比增加14亿元，前值-2175亿元，金融监管趋严、内需偏弱的背景下，企业发债增速放缓。非金融企业境内股票融资701亿元，同比增加112亿元，前值753亿元， 表外票据融资延续负值，同比回落，非标支撑依然主要来自信托、委托贷款。6月非标融资-902亿元，同比回落760亿元。其中，表外票据融资-692亿元，同比回落1758亿，出口进入回落通道，低利率环境，部分影响表外票据放缓；信托贷款融资-153亿元，同比上行675亿；委托贷款-57亿元，同比上行323亿。本月非标融资延续为负，同比回落，表外票据融资为主要拖累，信托贷款压降力度放缓，多地公积金政策放松，委托、信托贷款同比多增。 图表5：企业债券融资、股权融资走势（亿元）图表6：未贴现银行承兑汇票继续下行（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 3社融-M2倒挂程度再度走阔，居民存款同比增加 社融-M2、M1-M2剪刀差再度走阔，资金活化速度偏慢。6月M2同比增速回落0.3个百分点至11.3%，市场预期为11.2%，除了留抵退税带来的高基数效应，季末银行考核及贷款冲量，部分银行理财资金回流存款，存款搬家给M2带来一定影响。M1同比增速由上月的4.7%回落为3.1%，资金活化速递依然偏慢。社融与M2剪刀差由上月的-2.1%小幅走阔为-2.3%，M1与M2剪刀差由上月的-6.9%下行为-8.2%。6月央行降息后，市场流动性保持充裕，宽货币→宽信用的传导路径有待进一步畅通。 图表7：M1、M2剪刀差走阔（％）图表8：社融与M2倒挂程度再度走阔（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 企业存款缩量，财政存款同比少增，居民存款同比多增，规模持续高位。6月，新增人民币存款3.71万亿元，前值1.46万亿元，同比减少1.12万亿元。其中，居民户存款2.67万亿元，同比增加1997亿元；非金融企业存款2.06万亿元，同比减少8709亿元；财政存款-1.05万亿元，同比减少6129亿元。 图表9：新增存款季节性放量，同比回落（亿元）图表10：企业、财政新增存款同比少增（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 4市场影响 关注后续政策出台，助力宽信用落地。6月社融受政府债发行节奏影响而放缓，当前资金活化不足问题依然存在，居民部门的储蓄有待转化，利率债对社融数据反应相对不敏感。预期未来政策将助力托底实体经济，支持因城施策、保交房的房地产政策，推行结构性的政策工具，但整体强度较去年有所减弱。宽货币→宽信用路径的畅通，有待财政、货币和产业政策组合拳的进一步发力。7月资金配置利率仍将给债市带来一定保护，关注后续稳增长政策的明晰，票息策略依然占优。 图表11：广义流动性缺口逐步收敛（%）图表12：M1-PPI同比仍处高位，权益估值下探（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 5风险提示 居民消费谨慎，储蓄保持高位，海外政策变动超预期，企业融资需求超预期转弱。 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版