银行理财月度观察（2023年6月）：6月银行理财的季末效应

季末效应影响下，6月末理财规模环比下降1万亿左右，7月以来理财资金快速回流。根据普益标准数据，6月末理财公司存续产品规模较上月末下降3.8%； 趋势外推，预估全市场理财规模较5月末下降1万亿左右，降幅与去年同期近似，7月第一周因季节性因素暂时回表的理财资金多数如期回流。 ①新发产品上，理财公司6月新发封闭式产品771只，发行量较上月提升6.5%，其中近200只产品起息日在7月上旬，有助于在季末时点实现存款资金留存； 理财公司开放式产品发行数量较上月提升44.3%至228只，发行数量创新高，其中，每日开放型产品线数量占比46.5%，成为最主要的新发开放式产品线。 当前阶段客户整体风险偏好较低，“活钱理财”类产品较好的兼具了低波稳健以及高流动性特征，客户接受度较好，新发开放式产品的短期化趋势不断增强。我们也关注到，一方面，这类产品负债端灵活性较高，但是资产端主要配置存款、存单、短期限高评级债券等资产，部分低波稳健产品存款占比达7成，一定程度上会增加流动性风险积聚；另一方面，一些银行代销渠道为提高客户申赎的便利性，通过打包销售数十只现金管理类理财/货币市场基金的方式，打造了“货币+”产品，变相突破了监管对于单日快赎上限1万元的限制。目前招行、兴业、平安、中信等多家银行都有类似产品销售，单只产品单日可赎回最高金额5-80万不等。 随着产品销售规模增长，一旦因市场环境急剧变化遭遇客户集中赎回，很可能加剧流动性及市场的脆弱性。 ②存续产品运行上，1）以日开型产品为代表的申赎便利的开放式产品线季节性效应更为明显，观测样本显示，6月末每日开放型（含现金管理类理财）、最小持有期型产品规模分别较上月末下降10.2%、2.2%，且跨季后资金随即回升； 其中，现金管理类理财较上月末下降10.7%。固定期限定开型产品仅在开放期内投资者可申赎，并无明显季节性。2）进一步观察现金管理类理财规模的日间变化，季末四天（6月27-30日）规模较上日分别下降1.7%、2.5%、6.3%、12.8%，跨季后资金快速回流理财，7月第一周存续规模逐日回升，其中7月4-5日单日规模增长高达18.3%、3.4%。截至7月9日，规模已较6月末增长26.1%，其中，面向高净值客户的现金管理类理财产品季末效应相对更为明显。 6月固收类产品近1个月年化收益率中枢2.8%，环比上月下降0.4pct。固收类理财整体净值水平仍延续震荡走升态势，但近1个月年化收益率中枢环比上月下降0.4pct。分产品子类看，现金管理类理财7日年化收益率中枢2.20%，较上月持平；纯固收产品收益率中枢较上月下滑1pct左右，“固收+”产品收益率中枢较上月下滑0.3pct，“固收+”产品收益率中枢仍低于纯固收产品。 多家理财公司下调产品费率，叠加理财代销不断扩面，有助提振理财产品销售。 6月至今，已有招银、中邮、华夏、北银等多家理财公司发布费率调整公告，产品费率下调涉及销售服务费、固定管理费、超额业绩报酬等，涵盖权益类、现金管理类等产品类型，费率优惠多为阶段性安排。在2022年3-4月的破净压力下，银行理财曾从产品策略调整、费率优惠、自购产品、投资者教育等多重维度提振投资者信心、维稳理财规模。当前理财收益率提升相对乏力，阶段性下调产品费率，有助于优化购买体验、提振理财产品销售。除费率优惠外，各家理财公司还不断拓展代销渠道，据联合智评统计，截至6月末，共有27家理财公司拓展代销渠道881家，较上月增加29家。借助代销甚至直销渠道触达更广泛的客群，有助于理财公司持续做大理财AUM、提升市占率。 风险分析：第三方数据可能有统计偏差；市场环境及投资者行为具有不确定性。 1、理财产品收益率追踪 1.1、6月固定收益类理财收益率环比下滑0.4pct 2023年6月，债券市场利率大致呈现V型走势，股份行1Y NCD利率震荡于2.26%-2.40%区间，固定收益类理财产品近1个月年化收益率中枢为2.8%，较上月下滑0.4p Ct 。6月末固定收益类产品累计净值为1.0816，环比5月末提升0.0023，累计净值整体延续震荡走升态势。分产品类型看： 现金管理类理财7日年化收益率中枢为2.20%，与上月基本持平，高于同期货币市场基金24bp，利差月环比略扩大1bp； 纯固收产品收益率较5月下滑。6月，纯固收1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为3.2%、3.9%，分别较5月下滑0.9pct、1.0pct； “固收+”产品收益率中枢仍低于纯固收产品。6月，“固收+”1年（含）以内、1年以上产品近1个月年化收益率中枢分别为2.7%、2.6%，分别较5月环比下滑0.3pct、0.3pct。 表1：6月股份行1Y NCD利率震荡于2.26%-2.4%区间 表2：按投资性质划分的固定收益类产品收益率表现 图1：固定收益类理财近1个月年化收益率走势 图2：现金管理类理财7日年化收益率中枢较上月持平 图3：纯固收（1年以内）近1个月年化收益率走势 图4：纯固收（1年以上）近1个月年化收益率走势 图5：固收+（1年以内）近1个月年化收益率走势 图6：固收+（1年以上）近1个月年化收益率走势 1.2、最小持有期及定开产品线收益率涨跌互现 2023年6月，最小持有期1年（含）以内产品近1个月年化收益率中枢2.1%，较5月环比提升0.6pct；其中，最小持有期1个月（含）以内产品近1个月年化收益率中枢为2.8%，较5月环比下降0.4pct。 6月定开产品收益率中枢整体环比下滑，但降幅较上月有所收窄。2023年6月，期限为1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）的定开产品近1个月年化收益率中枢分别为2.2%、2.6%、3.0%、2.7%，较5月分别环比变动+0.02pct、-0.6pct、-0.3pct、-0.3pct。 图7：最小持有期产品线近1个月年化收益率走势 图8：定开产品收益率中枢整体环比下滑，降幅较上月有所收窄 表3：不同期限最小持有期及定开产品近1个月年化收益率中枢 2、理财产品景气度观察 2.1、开放式产品发行数量创新高，产品短期化特征持续 据普益标准金融数据平台统计，2023年6月，理财公司共发行净值型产品999只，环比5月提升13.3%。其中，国有行理财公司241只（占比24.1%）、股份行理财公司467只（占比46.7%）、城农商行理财公司274只（占比27.4%）、合资理财公司17只（占比1.7%）。 6月，封闭式产品在新发行产品中数量占比为77.2%，较5月下滑4.9pct，进一步分析来看： 1）新发封闭式产品数量环比提升，维持较高发行强度。2022年12月以来封闭式月均发行数量708只，显著高于前期（2022年1-11月月均发行数量442只），2023年6月共发行771只，环比5月提升6.5%。 2）新发封闭式产品仍以1-3年（含）期限为主，6个月-1年（含）产品占比连续3个月提升。2023年6月，新发封闭式产品以1-3年（含）期限为主，该期限产品数量占比为52.3%，较上月-1.6pct；其次为6个月-1年（含）期限产品，数量占比为25.6%，较上月+1.0pct，为连续第3个月提升，二者合计占比77.8%。 3）新发封闭式产品业绩比较基准中枢环比上月持平。6月整体业绩比较基准中枢为3.8%，环比上月持平。其中，6月新发1-3个月（含）、3-6个月（含）、6个月-1年（含）、1-3年（含）、3年以上封闭式理财产品业绩比较基准中枢分别为2.9%、3.1%、3.3%、4.1%、5.0%，分别较5月变动0.00pct、+0.14pct、-0.16pct、+0.04pct、+0.50pct。 图9：6月，理财公司新发产品数量环比上月提升13.3%，延续较高发行强度 图10：6月，理财公司到期封闭式产品数量环比上月提升46.2%至668只，相较771只的新发产品可以有效承接 图11：6月，新发封闭式理财产品以1-3年为主，数量占比52.3% 图12：6月，新发封闭式理财业绩比较基准中枢环比持平 表4：新发封闭式产品数量及业绩比较基准变化 6月实际募集规模前30的封闭式理财产品均为固定收益类，平均募集规模17.2亿，平均运作周期272天（9个月），业绩比较基准中枢3.28%-3.60%。其中，期限类型以1-3年为主，运作周期分布于376-545天，募集规模占比为42.7%，较上月环比-7.3pct；其次为期限类型6个月-1年产品，募集规模占比35.4%，较上月环比+7.4pct，二者合计募集规模占比近8成。 6月理财公司新发封闭式产品中，共有501只产品披露实际募集规模，规模披露率65.0%，单只产品平均规模3.8亿元；其中，260只产品披露计划募集规模，实际募集规模与计划募集规模的比值为11.1%，较上月+1.4pct。 图13：6月实际募集规模TOP30封闭式产品的平均募集规模17.2亿，较上月-6.1% 图14：6月实际募集规模TOP30封闭式产品平均运作周期272天，较上月-25.1% 图15：6月实际募集规模TOP30封闭式产品业绩比较基准上下限中枢分别为3.6%/3.3%，分别较上月-0.06pct/-0.02pct 表5：2023年6月封闭式理财实际募集规模TOP30产品要素 6月开放式产品新发数量创新高，每日开放型产品数量占比显著提升。2023年6月，理财公司共发行开放式产品228只，较上月提升44.3%。其中，每日开放型106只，占比较5月大幅提升25.6pct至46.5%，成为最主要的新发开放式产品线；固定期限定开型54只，占比较5月下滑15.6pct至23.7%；最小持有期型25只，占比较5月下滑5.8pct至18.9%。 图16：6月，理财公司新发开放式产品数量创新高，环比提升44.3%至228只 图17：6月，每日开放型产品新发数量占比较上月显著提升 2.2、季末效应影响下，6月末理财规模环比下降1万亿左右 根据普益标准金融数据平台统计，截至2023年6月末，理财公司最新存续规模总量为20.7万亿，较上月末下滑3.8%，较2023年初-6.9%。根据银行理财登记中心数据，截至2022年末，理财公司存续理财产品规模占全部理财产品比为80.4%，是理财市场的绝对主力。预估6月全市场理财规模变化趋势与理财公司相似，较5月下滑1万亿左右。 理财公司存续产品类型上，6月末固定收益类产品占比稳定在96%水平： 1）固定收益类产品规模较上月末下滑3.8%至19.9万亿，规模占比为96.2%，与上月末持平；其中，现金管理型产品规模较上月末下滑8.1%至6.6万亿，规模占比较上月末下滑1.5pct至32.0%，作为季末月参与表内外资金运作的重要产品线，现金管理类理财规模变动更为明显； 2）混合类产品规模较上月末下滑4.6%至0.71万亿，规模占比为3.4%，与上月末持平； 3）权益、商品及衍生品类产品规模较上月末微增0.6%至800亿，规模占比与上月末大体持平在0.4%。 6月主要开放式产品线规模承压，资金净流出主要发生在下半月，跨季后随着资金回流理财规模有望逐步回稳。2023年6月末，开放式产品线观测样本中的每日开放型、最小持有期型、固定期限定开型子类别存续规模较上月末变动幅度分别为-10.2%、-2.2%、-1.3%。每日开放型产品中，现金管理类理财规模较上月末-10.7%，其他非现管类产品规模较上月末-8.3%。 表6：6月理财公司存续规模较上月末下滑3.8%至20.7万亿 图18：受季末效应影响，6月开放式产品线规模承压明显 图19：现金管理类理财具有显著季节性特征，跨季后现金管理类理财规模快速反弹 表7：现金管理类理财6月后四天规模快速下降，7月第一周资金明显回流 图20：每日开放型（非现管类）产品跨过6月末时候后资金逐步回流 图21：最小持有期产品线亦呈现季节性特征，进入7月资金逐步回流 图22：定开产品线由于封闭式设计